雷达财经出品 文|肖洒 编|深海
卖奥特曼积木的布鲁可，正谋求港交所上市。
近日，布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。据招股书，布鲁可于2021年7月在开曼群岛注册成立，现已成为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。
作为国内拼搭玩具品牌的头部企业，在过去一年布鲁可营收达到8.77亿元，2021年至2023年的年均复合增长率为63%。尽管收入增长迅速，但在2021年至2023年公司累计亏损超11亿元，至今年一季度才实现盈利。
更重要的是，撑起布鲁可营收的奥特曼、变形金刚、火影忍者等一大批核心IP，授权期已进入倒计时。其中，火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦的授权到期日期为2025年，奥特曼在中国的授权到期时间为2027年。
布鲁可的创始人朱伟松出生于1982年，曾联合创立游族网络，做到A股上市后套现逾10亿元，成功挖到了人生第一桶金。目前，朱伟松欲参与打造第二家上市公司，开启新的篇章。但值得注意的是，布鲁可面临着对赌压力，即若不能在规定时间内成功上市，公司可能面临回购股份的风险，这也让实控人朱伟松肩上的担子不轻。
连续创业者朱伟松
游族网络2023年年报中，有两处提到朱伟松，原因是2014年公司重组时，曾向朱伟松和林奇等各方发行股份购买上海游族信息技术有限公司100%的股权。通过这次定增，朱伟松与林奇一同进入上市公司股东行列。
游族网络借壳上市造富，朱伟松就是受益者之一。2016胡润80后富豪榜上，彼时朱伟松以26亿元财富登榜，身家比今日头条的张一鸣还要多6亿。
据媒体报道，朱伟松来自绍兴新昌，毕业于上海交通大学工商管理专业，与盛大创始人陈天桥、金山软件创始人求伯君是同乡。
朱伟松对创业可谓执着，2004年大学毕业后，从深圳转战上海，创业从未间断。2009年和林奇一起创办游族网络，朱伟松主要负责研发管理工作。
2014年游族成功上市后，朱伟松便在年底成立了自己的企业上海布鲁可科技集团有限公司（下称“布鲁可科技”）。据媒体报道，2016年，朱伟松从游族网络辞职，在所持股份限售期满后便开始减持，套现逾10亿元。
对于离开游族网络的原因，朱伟松曾解释称，最能让自己有成就感的，还是带着一帮人从无到有开拓新领域，一步步打造最好的公司。
由于意识到本土玩具行业存在的诸多问题，其决定入局玩具领域。“中国（玩具市场）基本是被大多数外资品牌霸占了，中国品牌比较低端，且大多数（产品）是山寨，这个挺可悲的。我也与很多中国做玩具的老板聊过，他们大多不觉得山寨是坏的，这是现状。”朱伟松公开指出。
根据招股书，布鲁可是一家拼搭角色类玩具的企业，从事拼搭类玩具的设计、研发和销售，致力于为消费者提供好而不贵的拼搭角色类玩具产品。
回顾公司的发展历史，2016年布鲁可开始研发积木玩具，次年推出自有IP百变布鲁可，并在此基础上推出积木玩具。
2019年，公司开始研发拼搭角色类玩具。两年后，布鲁可通过签订授权协议，并获得设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具的权利。
2023年，公司从IP版权方取得全球多个国家的授权，得以在海外市场推出拼搭角色类玩具。
招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，布鲁可是中国最大、全球领先的拼搭角色类玩具企业，在2023年实现约18亿元GMV。公司也是全球增速最快的规模化玩具企业，2023年GMV同比增长超过170%。
同时，全球拼搭角色类玩具的市场规模在2023年达到278亿元，在2028年将达到996亿元，2023年至2028年的年均复合增长率达到29.0%。
但在这一细分市场上，前两大行业参与者是玩具行业中知名的跨国公司，根据弗若斯特沙利文，于2023年，其市场份额合计约为75.4%。
根据2023年GMV计算，布鲁可在全球拼搭角色类玩具市场中排名第三，市场份额仅为6.3%。
值得一提的是，自称是“中国最大，全球第三”的布鲁可在递表港交所前，却遭实控人突击套现。
根据招股书，截至招股说明书签署日，朱伟松通过间接的方式合计控制布鲁可54.95%的股权，为公司的实控人。
2024年4月11日，朱松伟全资持有的企业Smart Bloks将其持有布鲁可的部分股权均分别转让给了Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合计转让金额为7583.84万元。
而在一个月后的5月17日，布鲁可向港交所正式递表。
过度依赖奥特曼IP
招股书显示，拼搭角色类玩具是全球玩具行业增速最快、极具发展前景的品类。布鲁可作为一家拼搭角色类玩具的企业，为消费者提供互动好、体验好、设计好、高品质等好而不贵的产品。
在整个商业模式上，布鲁可将设计、研发、营销掌握在自己手中，生产外包给了4家第三方合作工厂。截至2024年3月31日，公司的研发团队占到所有员工人数的约62%，其中约80%为产品研发团队。
营销方面，公司通过以内容驱动的营销方式，于2021年至2024年一季度的销售及经销开支分别为3.89亿元、2.33亿元、1.89亿元及5320万元。
大力营销之下，布鲁可营收增长迅速。招股书显示，2021年至2024年一季度，公司分别录得收入3.3亿元、3.26亿元、8.77亿元、4.66亿元。
不过在盈利方面，公司仍存在压力。2021年至2023年，公司的年度利润分别亏损5.07亿、4.23亿和2.07亿元，连续三年亏损累计超11亿元。今年第一季度，布鲁可扭亏为盈，期间利润为4671.1万元。
销售端，该公司通过线下销售渠道，包括经销商及委托销售；以及线上销售渠道，包括各种电商平台来销售产品。
截至2024年3月31日，布鲁可总共拥有433家经销商，公司的营业收入也依赖于线下的经销商。
据招股书，2021年至2024年3月31日止的三个月，公司对线下经销商的销售收入分别为1.13亿元、1.57亿元、7.33亿元及4.24亿元，分别占公司总收入的34.2%、48.2%、83.6%及91.0%。
相比之下，公司线上渠道收入比重逐年下滑，占比从2021年的51.8%，一直下降到2024年一季度的6.7%。
与此同时，布鲁可在拓展海外市场。截至2024年3月31日，公司进入了包括美国和东南亚的多个市场。
由于角色类玩具是以IP为基础，可以说一家拼搭角色类玩具公司的成功与否，很大程度上取决于其IP矩阵中IP的知名度及受欢迎程度。
就布鲁可而言，公司拥有自有IP和授权IP组成的矩阵，其中两个自有IP为儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。
而公司获授权的知名IP超过30个，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫和芝麻街等。
因此在收入方面，公司也十分依赖于授权IP。据招股书，2022年至2024年第一季度，公司授权IP的收入分别为1.16亿元、7.05亿元及3.82亿元，占收入的百分比分别为98.4%、91.7%及84.2%。
具体而言，广受欢迎的奥特曼IP，对布鲁可至关重要。公司坦言，于2023年及截至2024年3月31日止的三个月，基于奥特曼IP的产品占大部分收入。
截至2024年3月31日，布鲁可有255款SKU在售，其中奥特曼和变形金刚的SKU数量排在前两位，分别为133和53款。
尽管这些知名授权IP对布鲁可很重要，但授权期却普遍较短，后续或面临着续约问题。以奥特曼和变形金刚为例，前者中国的授权2027年到期、亚洲9国2025年到期，后者全球超50个国家于2028年授权到期。
布鲁可在招股书中也提醒，其授权协议通常为期1-3年，一般不会自动重续。“公司也无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。”
背负对赌协议
布鲁可曾获得众多创投的青睐，其中不乏君联资本、云锋基金等明星机构。
招股书显示，自成立以来，布鲁可科技一直是公司的主要运营实体。布鲁可科技于2014年12月24日由朱伟松在中国创立，注册资本为1000万元。在成立后，布鲁可科技分别由朱伟松和林泰君拥有92%和8%的股权。
从2015年8月至2018年2月，布鲁可科技进行了一系列增资和股权转让，公司的执行董事兼总裁盛晓峰成为股东，宁波圣腾投资管理合伙企业（有限合伙）（“宁波圣腾”）获成立作为雇员股权激励平台。
在该等增资和股权转让完成后，布鲁可科技分别由朱伟松、宁波圣腾、盛晓峰及林泰君拥有81%、15%、3%及1%的股权。
2018年11月，林泰君将其所持布鲁可科技的全部股权转让予盛晓峰；于2020年11月，盛晓峰随后将该等股权转让予公司的副总裁黄政。
据媒体报道，在和朱伟松联合创办布鲁可之前，林泰君也有着丰富的互联网经验，其最初在游戏公司51.com做研发，负责过原盛大集团的大数据业务，之后自己创业做过广告公司，也做过跨境电商业务。至于林泰君后来为何从布鲁可离开，外界不得而知。
天眼查资料显示，2018年4月至2021年5月，布鲁可科技进行了一系列增资和股权转让，以筹集资金或扩大股东基础。这期间，公司引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智投资等投资方。
但资本在为布鲁可“输血”的同时，也附带了严苛的条件。招股书显示，协议约定，如果布鲁可未能在2026年6月30日前完成上市，或出现创始人严重违约、离职等情况，优先股股东可以行使赎回权。
截至2024年3月31日，公司拥有可转换可赎回优先股人民币达19.15亿元，而截至2024年3月31日，布鲁可的现金及现金等价物仅有4.97亿元。
对赌压力之下，布鲁可能否实现尽快上市，后续依旧值得关注。
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