到期收益率频超3% 银行转债媲美理财

　　◎记者 孙忠

　　可转债的高收益阶段正悄然而至。

　　步入四季度后，可转债市场呈现震荡状态，银行转债到期收益率频频出现高于3%的情形。与之形成鲜明对比的是，银行理财产品到期收益率今年以来已经单边下滑，不少产品到期收益率不足3%。

　　数据显示，不仅银行转债，还有一批可转债如今到期收益率也远超3%，已经具备绝对回报能力。但机构提醒，一些到期收益率过高的可转换债券风险也在增加，须仔细甄别。

　　银行转债媲美理财

　　步入12月，投资者发现银行理财产品的实际到期收益率有所降低。与此同时，多只银行可转债到期收益率达到银行理财的平均水平，并明显优于银行存款。

　　Choice数据显示，今年各月度到期理财产品的实际到期收益率呈现下行态势。11月银行理财平均实际到期收益率为3.12%，而今年年中的最高点为3.76%。

　　一位银行理财相关负责人表示，由于今年债券市场呈现牛市状态，整个市场收益率明显走低。从实际到期收益率看，一些产品到期收益率仅在2%附近。相比之下，转债市场的银行转债颇具吸引力。

　　步入四季度，不少银行转债的到期收益率大幅提升，如今已经存在多只品种到期收益率在3%以上。最新数据显示，重银转债、紫银转债、青农转债和上银转债的到期收益率均超过3%。此外，浦发转债、齐鲁转债、兴业转债、无锡转债和苏农转债的到期收益率也在2.6%之上。

　　这意味着，在当下买入到期收益率排名前四的银行可转债，就可以锁定未来3%甚至更高的回报。

　　而从评级角度看，重银转债、紫银转债、青农转债和上银转债均系高评级品种，仅紫银转债评级为AA+，其余均为AAA评级。上海证券报记者梳理发现，AA+是目前上市银行转债的最低评级。相较同期金融债而言，这四家银行可转债亦有优势。数据显示，中债商业银行普通债到期收益率三年期AA+为2.8992%，AAA评级为2.8292%。

　　“步入四季度，银行可转债收益率就已凸显竞争力。如果为了获取固定期限回报，银行转债可以按照纯债来配置。”一位可转债研究人士表示。

　　多重因素让转债比银行股更稳

　　与银行股相比，银行转债近期也被机构认为具有更稳定的优势。一方面是因为其到期收益率尚可，另一方面，受益于整个债券市场收益率走低，银行转债的市场表现相比银行股更稳定。

　　财信证券复盘2018年以来银行转债和正股走势发现，银行转债与正股走势基本一致，但在某些时期也会出现短暂性的背离，整体来看银行转债表现强于正股。财信证券固收分析师刘文蓉认为其主要原因是市场利率下行为银行转债提供了坚实的债底支撑。

　　债底价值提升会增厚可转债安全垫。对可转债的价值进行拆分，可以得到纯债价值、转股权价值和附加条款价值，其中纯债价值为可转债作为一只普通信用债的价值，体现了可转债的“债性”，为可转债提供债底保护。

　　当利率下行推动纯债价值提升时，可转债的安全垫也被增厚，进而推升可转债价格上行。

　　数据显示，目前10年期国债收益率为2.675%，今年年初在2.9%的高位。

　　刘文蓉认为，从到期收益率角度看，上银转债、浦发转债、青农转债和紫银转债等具有吸引力。

　　同时，配置力量充裕，也是银行转债更加稳定的另外一个因素。从机构配置情况看，由于银行经营的稳健性，银行转债常常被作为机构配置的防御性底仓标的，“固收+”基金等机构成为银行转债的主要配置力量，为银行转债提供需求端的支撑。

　　从近期机构发布的报告看，银行转债也获得了更多关注。兴业证券固收分析师左大勇表示，2024年需要关注银行转债超额回报的机会，特别是关注地产风险出清以及新发贷款利率拐点出现后的息差修复。

　　莫被高收益率“迷了眼”

　　仅从到期收益率看，今年可转债市场还有一众颇具吸引力的品种。最新数据显示，在545只可转债中，有233只的到期收益率为正值。其中221只的到期收益率在0%至5%之间。12只个券到期收益率超过5%。

　　从价格看，100元至110元的可转债到期收益率均值为2.2%。

　　具体而言，鸿达转债、起步转债、帝欧转债、广汇转债、维尔转债、铁汉转债、红相转债、花王转债、国城转债、众兴转债、城地转债、天创转债、美锦转债等到期收益率均超过5%。

　　对于这些到期高收益率产品，切勿盲目动心。从评级角度看，低评级往往伴随着较高的到期收益率；从统计数据看，“A-”及以下评级债券的到期收益率普遍较高，其中鸿达转债评级仅为CC级。

　　一位可转债研究人士表示，这意味着评级越低，其到期收益率越高，其承担的风险也在抬升。

　　今年已经出现可转债退市，单一博弈较高的到期收益率并不可取，投资者需要在考虑到期收益率的同时进行适度的筛选。

　　信达证券固收分析师李一爽表示，考虑到到期收益率较高的可转债资产的特殊性，建议在投资时加入一些限制条件，例如纯债溢价率大于0。这一限制条件主要是为了避免暴露过多信用风险，纯债溢价率小于0的标的往往或多或少存在自身信用瑕疵，很难进入主流投资机构的投资库中，自身流动性也偏弱。

　　同时，也可以考虑中债收益率曲线收益率与可转债到期收益率的相近程度。

　　从历史上看，可转债企业整体的公司质地、可转债本身的流动性等方面都要优于同等评级、相同期限的企业债券。如果可转债的到期收益率与对应信用债的收益率曲线定价较为接近，则表明该可转债本身在信用风险可控的前提下具备了较高的相对配置价值。

　　一位私募基金业人士向记者表示，尽管不少可转债率到期收益率有一定吸引力，整个市场也处于底部区域，但并未达到最低估值状态，投资者在投资中可能遭遇阶段性波折。

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责任编辑：郝欣煜