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来源：长江商报
在中国的A股市场、养殖饲料行业，刘永好代表的新希望集团是一支不可忽视的力量。如今，与刘永好存在关联的一家养殖公司正在奔赴港股市场路上。
今年7月31日，四川德康农牧食品集团股份有限公司（以下简称“德康农牧”）第三次向港交所递交上市申请。
作为中国第六大养猪企业，德康农牧本次IPO仍然存在挑战。目前，生猪养猪处于周期低谷，今年前五个月，德康农牧亏损21.84亿元。
急着闯关IPO的背后，是德康农牧财务压力较大。截至今年5月底，公司未偿还债项93.37亿元，资产负债率高达83.5%。
关联交易是德康农牧无法回避的话题。公司第二大股东陈育新控制的成都特驱农牧科技有限公司（以下简称“特驱农牧”）为重要供应商，陈育新为刘永好三哥。此外，公司实际控制人王德根间接持股特驱农牧。2020年至2023年前五个月的近三年半时间，公司向其采购金额合计达15.58亿元。
亏逾21亿再闯IPO
王德根推动的德康农牧IPO之路，较为坎坷。
2021年6月、2023年1月，德康农牧先后两次递表港交所冲击IPO，均以失败告终。时隔六个月，德康农牧再度闯关港股IPO。
在市场看来，王德根选择的时机不太合适，因为德康农牧的经营状况欠佳。
德康农牧是一家规模化的养殖企业，主营业务主要分为三个板块，即生猪、家禽以及辅助产品，辅助产品主要包括饲料原料。
德康农牧在最新披露的招股书中表示，过往10年，公司生猪销售量增长超过100倍。截至今年5月31日，公司业务遍布中国13个省及自治区的39个城市。根据弗若斯特沙利文报告，中国生猪市场高度分散，按2022年的生猪销量计，三大参与者各自所占市场份额分別为7.7%、2.6%及1.7%。德康农牧在中国所有生猪供应商中排名第六，市场份额为0.8%。
根据上述报告，2022年，按黄羽肉鸡销量计，德康农牧在中国所有黄羽肉鸡供应商中排名第三，市场份额为2.1%，行业第一的参与者市场份额为28.2%。
生猪产品收入是德康农牧收入的主要来源。招股书披露，2020年以来，公司生猪产品贡献的收入占总收入比重均超过70%，家禽产品贡献的收入占比约20%，辅助产品贡献的收入占比在1%左右。
超过70%的收入来自生猪产品，近年来，猪周期的变化，导致公司经营业绩大幅波动。
2018年，德康农牧实现的营业收入、归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为32.83亿元、1.15亿元。2019年至2022年，公司实现的营业收入分别为55.16亿元、81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元，同比增长68.04%、47.66%、21.56%、51.87%，均为快速增长；净利润为20.03亿元、34.88亿元、-29.97亿元、9.93亿元，同比变动1640.35%、74.19%、-185.93%、133.13%。2021年，公司大幅亏损。
与之对应的综合毛利率也在大幅变化。2019年至2022年，公司毛利率分别为27.82%、38.84%、7.72%、13.75%。
今年，是德康农牧连续闯关港股IPO的关键之年。可是，在今年前五个月，公司亏损21.84亿元。
随着猪周期的变化而大幅盈亏，这说明德康农牧无法应对周期风险。
待偿债务高达93亿
时机不好仍然密集“硬”闯港股IPO，源于德康农牧存在较大的财务压力。
德康农牧的资产负债率上升较快。2019年底至2022年底，其资产负债率分别为46.61%、52.39%、73.80%、73.76%。到今年5月底，资产负债率上升至83.50%。
这几年，公司负债增长较快。上述同期，公司总资产分别为61.56亿元、150.38亿元、157.71亿元、193亿元，2022年底的总资产较2019年底增长131.44亿元，增幅为2.14倍；对应的负债总额为28.69亿元、78.79亿元、116.39亿元、142.37亿元，均为快速增长，2022年底的负债总额较2019年底增加了113.68亿元，增幅为3.96倍。负债总额的增速明显高于同期资产总额增速。
具体债务方面，截至2022年底，德康农牧短期借款44.56亿元、即期租赁负债0.77亿元、长期借款24.40亿元、租赁负债20.47亿元，合计为90.19亿元。当期，公司账面上的货币资金为28.43亿元、受限制的银行存款4.22亿元，合计为32.65亿元。对比发现，公司偿债压力较大。
2022年，公司财务费用为4.05亿元，为近几年最高水平。2019年至2021年，公司财务费用分别为0.85亿元、1.56亿元、3.12亿元。
到今年5月31日，公司一年内到期的债务为50.78亿元，长期债务为42.59亿元，合计为93.37亿元，较年初进一步上升。期末，公司有息负债净资产比率达320.2%，而2020年底为76.10%。利息覆盖率也从2020年底的24.2%下降至今年5月底的-10.5%。
上述债务数据显示，德康农牧的债务结构并不合理。2022年底及今年5月底，公司即期债务占债务总额的比重分别为50.25%、54.39%，占比均超过一半。
截至2023年5月末，德康农牧的流动资产合计70.87亿元，较2022年末减少超21亿元。公司解释称，由于生猪及家禽价格走低，导致流动生物资产大幅减少，加上公司在业务运营中使用了更多现金。
德康农牧也曾多次融资。光大控股通过光控麦鸣、宜兴光控投资约6.8亿元，不过，其中，有4.8亿元为债转股。目前，由光大控股控制的光控麦鸣、宜兴光控、常州麦仑合计控制德康农牧14%以上的股份。此外，2021年底，上海浔然出资1.2亿元参与德康农牧增资扩股。至此，IPO前，德康农牧的股权融资合计达8.76亿元。
本次IPO，德康农牧计划将部分募资用于偿还贷款及用作营运资金及一般企业用途。
与希望集团关联密切
德康农牧的关联交易备受市场关注。其与华西希望集团关联密切。
根据招股书，德康农牧的历史可以追溯至2008年，当年4月21日，四川特驱农牧科技集团有限公司（以下简称“四川特驱”）及胡伟分别出资85%、15%成立重庆特驱农牧科技公司（简称“重庆特驱”），注册资本2000万元，主要从事家禽业务。当时，王德根及胡伟均出任董事，胡伟目前为德康农牧执行董事。
四川特驱由陈育新创立。官网显示，1982年，从四川农学院毕业的陈育新放弃公职，回乡创办“育新良种场”，成为希望集团事业的发端。在形成一定规模之后，陈育新（亦名为刘永美）的哥哥刘永言、刘永行及弟弟刘永好相继辞去公职共同创业。1987年以“希望牌1号奶猪料”的研制成功为标志，希望集团成功实现了从第一产业到第二产业的转移。时年，希望集团第一家饲料厂——新津希望饲料厂挂牌成立，“希望” 作为企业品牌登上了历史舞台。
1990年，四兄弟选择分家，陈育新继续扩大饲料业务，最终形成了华西希望集团。如此，希望集团现由刘永言、刘永行、陈育新、刘永好分别管理的大陆希望、东方希望、华西希望、新希望四大集团组成。
华西希望集团成立于1997年，1999年，王德根加入，成为陈育新旗下员工。
2011年9月7日，王德根出资1040万元，从四川特驱收购重庆特驱42%股权，继续进行生猪及家禽业务。2012年，王德根将重庆特驱更名为重庆德康，如今为本次上市主体德康农牧的全资附属公司。
目前，陈育新持有德康农牧12.34%股份，仍然拥有一定话语权。
备受关注的是，特驱农牧为德康农牧重要供应商。2020年至2023年前五个月，特驱农牧分别为德康农牧的第五、第二、第一、第四大供应商，公司向其采购金额分别为 2.10亿元、3.77亿元、7.18亿元、2.53亿元，合计约为15.58亿元。
特驱农牧由四川特驱持股94.6%；四川特驱由四川普华持股40.1%、德盛荣和持股10.90%、华西希望集团持股49%。四川普华由王德根、张强夫妇及德盛荣和合计持股65.2%，德盛荣和则由王德根、张强夫妇及其子王益增控制。
由此可见，德康农牧的重要供应商特驱农牧是公司的重要关联方控制公司，且与公司实际控制人存在密切关联。二者之间的交易是否合理公允，德康农牧的独立性等，均值得怀疑。
责任编辑：杨红艳
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