私募基金的退出困局|私募基金_新浪财经

原标题：私募基金的退出困局

得益于中国宏观经济与资本市场的高速增长以及政策端红利的释放，近十年来，我国私募股权投资基金管理的相关金融产品数量和存续规模拓增超过数百倍。

中国证券投资基金业协会日前发布的数据显示，截至2023年4月末，存续私募基金管理人22270家，管理基金数量超15.37万只，管理基金规模20.75万亿元。

然而，随着爆发式经济增长的“潮水”褪却，规范体系不健全、市场化程度低等私募基金产业所存续的问题也随之暴露。

尤其在经济增速放缓和逆全球化趋势的冲击下，当前股权投资机构在退出环节更承受巨大压力和阻碍。

美国私募基金研究机构Burgiss曾在2022的一份研究报告中披露了以下一组数据：

截至2022年10月，全球7,247支私募基金中，3,209支存续时间少于10年，剩余4,038支基金中，只有435支按时完成了清算。换言之，存续届满后按时完成清算的比例仅刚过10%。

可见，“退出难”已成为全球私募基金的普遍性困境。

缘何退出阶段如此压力重重？

单一的退出渠道

退出渠道可选择性少，无疑是主因之一。

众所周知，私募股权基金一般的投资期加回收期平均在7-10年。

早在2006年开始，国内已有大量美元基金设立；2010年起，更是陆续涌现了大量人民币基金，至今，该些基金已进入退出清算期。

据不完全统计，截至2022年末，到期清算的基金规模就超过1.3万亿，亟待寻求合适的退出路径。

近年来，在复杂多变的国际形势与经济环境下，我国机构在面对退出策略的抉择上，更多依赖IPO退出、挂牌转让等路径。

据不完全统计，目前国内，包括创投在内的成长基金需要通过IPO实现退出的比例高达90%，而并购基金或是S基金的优先性和接受度相对落后。

反观美国及欧洲等成熟市场，PE基金退出路径的选择则截然相反：以并购退出为主，S基金、IPO等多种渠道方式并行。

今年年初，全球PE之王黑石才以249亿美元关闭了最新的全球二级市场策略基金（Strategic Partners IX，简称“SP IX”）和GP 领导的延续策略基金（Strategic Partners GP，简称“SP GPS”），并一举缔造了全球最大规模S基金，再次成为行业风向标。

事实上，国内投资机构近年也在积极进行S基金等其它退出方式的探索。尤其自2022年以来，受疫情、国际关系等因素的影响，IPO破发、估值倒挂已成常态，VC/PE退出困境愈演愈烈。

然而，我国S基金等退出渠道从起步到发展这些年始终未能形成一定气候，主要还是与发展土壤贫瘠有关。

仅以S基金为例，清科研究中心曾在调研报告中指出，93.8%的机构认为资产定价是S交易的重点和难点，缺乏政策指导、实践经验和竞价机制是我国S交易市场未形成统一估值标准的主要原因。

此外，目前我国大多数S基金基本以国资为主导，这也使得S基金表面“火爆”，却仍未能成为主流。

缺乏标的价值塑造

当然，即使有了退出的渠道，也要看退出前的准备。事实上，造成“退出难”困境的根源，更多是缺少讲故事的逻辑与价值经营的载体。

现阶段，私募机构依然信奉赛道理论，即“热门赛道+明星IPO=优质项目”的盈利逻辑。尤其是以阿里巴巴为代表的独角兽接连涌现，更为这一理论吸引了无数信徒。

根据趋势判断大热赛道、登陆二级市场成为掘金的关键，相较之下，企业的内在价值似乎并没那么重要了。

但是大热赛道真的那么好找吗？竞争环境下，投资机构对热门赛道趋之若鹜，出现僧多粥少的现象，即便赛道是正确的，估值泡沫与严重溢价也使得这一公式逐渐失灵。

也正因如此，导致目前国内股权投资机构普遍呈“前重后轻”的特征。

在运营层面以及组织建设上，大多机构缺乏对投后团队的资源投入。即便存在专业的投后团队，也大多依赖团队的直觉和主观判断，管理与退出质量不一，甚至出现投前投后来回跑的局面，自然也增加退出的难度。

德勤在最新发布的《2023中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探白皮书》中指出，当前投资环境下的破局之法：做好价值经营，讲好退出故事。

德勤认为，做好资产的价值管理与提升是项目成功退出的前提，在此基础上的退出启动工作则需要周密地提前规划好配套准备工作，以把握住最佳退出窗口期、最大化变现资产价值。

因此，面对赛道竞争压力大、退出难的困境，私募投资机构在赛道“竞速”之外，也更该注重“参赛选手”的价值塑造，通过投后管理打造价值经营的退出故事，实现成功退出。

成功退出案例分享

私募股权投资基金的退出可由多种渠道进行，特别是并购退出或将替代IPO退出成为目前乃至未来我国私募股权投资基金退出的主要途径。

案例1：2020年7月，闻泰科技（600745.SH）以发行股份及支付现金方式收购安世集团有限公司23.8%股权，合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）、宁波梅山保税港区益昭盛投资合伙企业（有限合伙）等基金机构成功退出，回笼金额63.34亿元。

案例2：2020年11月，*ST夏利（000927.SZ）通过发行股份收购中铁物晟科技100.00%股权，天津长城基金旗下芜湖长茂投资中心（有限合伙）、诚通基金旗下中国国有企业结构调整基金股份有限公司等基金机构成功退出，回笼金额70.72亿元。*ST夏利主营业务变更为以面向轨道交通产业为主的物资供应链管理及轨道运维技术服务和铁路建设等工程物资生产制造及集成服务业务。

案例3：2020年7月，华润资本管理有限公司与Kohlberg Kravis Roberts & Co.L.P.及其他投资机构组成的投资财团收购英国领先垃圾处理公司Viridor，交易金额为52.69亿美元。华润资本旗下基金继2018年投资英国海上风电项目后，再一次投资英国基础设施领域。