格隆汇11月11日丨高盛发研报指,首予固生堂(2273.HK) “买入”评级,目标价50港元,有34%潜在的上行空间。该行对固生堂的战略风险和标准化运营,以及政府利好政策和患者意识提高持积极态度。
高盛预计,随着不断增加和新开的门店(预计从2022财年的44家增加到2025财年的71家),以及运营正常化,2023年的营收将同比增长33%(2022财年/2022财年下半年营收同比增22%/25%)。展望未来,该行希望投资者关注:(1)门店的复制扩张,特别是在新城市。基于该行对回报率对比和维持ARPU策略的详细分析,在新城市,该行相信固生堂可以在很长一段时间成为市场整合者;(2) 中药饮片带量采购(VB)的潜在影响。基于该行对价值链和各种场景的深入分析,该行认为其短期内的下行空间有限,且在运营成本上持续的积极经营杠杆将超过抵消之前的压力,带来年息税前利润率的提升。
我们预计2022到2025财年每股年复合增长率为40%,主要是受30%的营收复合年增长率和经营杠杆的提高。按2023财年/24财年32倍/24倍的市盈率计算,经增长调整后,该行认为固生堂的股价低于医疗保健服务同行,有34%潜在的上行空间,该行给予公司目标价50港元及“买入”评级。
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