海通宏观点评7月金融数据：去杠杆仍在继续，政策仍需要继续发力来推动实体融资需求|社融_新浪财经

作者：应镓娴、梁中华

· 概要·

相比于6月的全面改善，7月的社融信贷表现又重新回落，证明了宽信用的根基仍不稳固，也有6月融资透支、部分地区疫情反复、房地产风险事件等的影响。

往后看，融资增速表现的压力，一方面来自于政府债的“缺席”，不过7月政治局会议提到“用足用好专项债务限额”，算下来剩余专项债务额度还有超过1.5万亿元，如果用足，可以部分弥补空缺（去年下半年专项债新增发行2.55万亿）。另一方面还是体现在主动宽信用过程依然受限，其中基建从微观层面看已在加速回暖，或部分支撑企业中长贷，但影响更大的地产产业不管是需求还是供给压力都比较大，整体看信贷表现预计仍趋反复。因此我们认为，政策仍需要继续发力来推动实体融资需求，托底经济。

7月社融不及预期

7月社融复又走弱。7 月新增社融 7561 亿元，明显低于 Wind 一致预期的 1.39 万亿元，社融增速小幅回落至 10.7% 。从结构看， 7 月社融同比的主要贡献项仍是政府债，但相比前两月政府债的拉动力度大大减弱（ 6 月同比多增 8700 亿元， 7 月同比多增 2178 亿元），对实体经济发放的人民币贷款与企业债券则形成拖累，分别同比少增 4300 亿元和 2357 亿元。此外，非标和股票融资均小幅多增。

在《高社融有隐忧，政策仍需发力—— 6 月金融数据点评》中，我们说明过 6 月单月数据会受到前期积压需求集中释放的推动，而结合 4 、 5 月的数据看， 6 月社融实际并不算很高，数据改善的可持续性也有待观察。而7月的社融信贷表现又明显走弱，证明了宽信用的根基仍不稳固，也有6月融资透支、部分地区疫情反复、房地产风险事件等的负面影响。

非标方面，7 月信托贷款同比少减 1173 亿元，但主要还是受到去年监管要求下，基数低的影响，信托贷款的规模是继续收缩的。委托贷款也类似，同比小幅多增 240 亿元。未贴现汇票则环比负增 2744 亿元，这和票据融资的高增长是一致的。

关注1.5万亿剩余专项债务额度的使用情况。7 月政府债净融资 4000 亿元，同比多增超 2000 亿元。不过其中地方专项债的发行量明显回落，从新增发行看， 7 月新增地方专项债发行 613 亿，累计新发额度达 3.48 万亿元，接近完成全年新增限额。不过 7 月的政治局会议提出 “ 支持地方政府用足用好专项债务限额 ” 。根据财政部披露的截至今年 6 月份的数据，剩余的专项债务额度还有超过 1.5 万亿元。

如果接下来能够将专项债务额都用完，可以部分弥补原先政府债的“空缺”；不过去年下半年地方专项债发行额度有 2.55 万亿，接下来的政府债净融资预计仍会形成拖累。

重回“高票据、弱贷款”

重回“高票据、弱贷款”结构。7 月人民币信贷新增 6790 亿元，同比少增 4010 亿元，新增量也是 2017 年以来的同期新低。除了总量上较 6 月明显走弱，之前的结构改善也没能延续， 7 月又呈现 “ 高票据、弱贷款 ” 的结构，而且居民和企业部门的短贷和中长贷均出现同比负增长。

7月企业贷款新增2877亿元，同比少增1457亿元。其中，作为实体主动宽信用的关键指标，企业中长贷同比少增1500亿元，而且企业债券融资也是少增的（同比-2357亿元），说明企业部门投融资意愿依然偏低。相应的，银行只能选择“以票冲贷”，拉动票据融资表现（同比多增1365亿元），这在7月底的票据利率大幅下行时就已有预示。

往前看，基建表现从微观层面上已在加速回暖，或部分对中长贷形成支撑，但鉴于房地产行业依然压力较大，并将对上下游产业持续输出影响，整体上企业部门信贷表现或仍要反复一段时间。

此外，7月短期贷款表现也较为一般（新增-3546亿元，同比多减969亿元）。一方面，6月银行有增加短贷以应对考核的动力，通常是短贷的大月，今年6月新增短贷创出新高，而随着大量短期贷款的到期，7月短贷规模自然明显收缩；另一方面，相比于去年，也可能与工业品价格明显回落，工业企业流动资金压力减少有关。

7月居民中长贷同比少增2500亿元，体现了地产销售市场仍未有明显起色，6 月数据更多是由于疫情抑制的需求的集中释放。比如， 30 大中城市的商品房销售面积数据在 6 月强势反弹后，又出现大幅下滑， 7 月成交面积同比降幅依然在 -34% 水平。而且 7 月百强房企销售金额同比降幅还在 -40% 左右，也就意味着尽管多数城市都在因城施策放松地产政策，但中小城市的地产回暖幅度仍有限。再加上断供事件的冲击，整体需求要明显改善可能比较困难，居民中长贷大概率继续形成拖累。 7 月居民短贷的同比少减，则主要或源于部分地区疫情反复影响出行、消费。