关注焦炭化工龙头山西焦化|分析师_新浪财经

近期在国际能源价格下挫的背景下，A股能源板块的个股出现了不同程度的回调，也影响着投资者对于板块内个股的盈利预期。然而，国际能源供应链的稳定依然存在不确定性，能源价格或将在博弈中保持在近年的相对高位运行，板块内个股具有较强的盈利释放能力，更不乏一些公司存在投资新能源产业链的可能性。本期投研君回归能源板块，与大家分享一只属于煤炭行业的个股。

化工产品毛利率大幅改善

山西焦化是一家以焦炭及相关化工产品生产和销售为主营业务的上市公司,通过查看公司近年披露的主营构成，投研君发现公司2019年前五大产品为焦炭、甲醇、硬质炭黑、纯苯、炭黑油2号，营收分别为50.68亿、2.92亿、2.35亿、2.17亿、1.87亿，营收占比分别为76.31%、4.40%、3.54%、3.27%、2.81%，除了焦炭的毛利率达4.14%外，其余4项化工产品的毛利率均为负值，分别为-20.78%、-21.84%、-55.73%、-28.37%。到了2020年，焦炭的营收略微增长至57.06亿，营收占比达80.36%，化工产品毛利率低下的困境有所改善，但排名居前的几项化工产品的毛利率依然为负值。

2021年，公司焦炭营收报87.43亿，同比增长53.22%，化工产品的毛利率大幅改善，以前四大化工产品为例，甲醇、纯苯、炭黑、改质液体沥青的毛利率均回归正值，分别达到14.60%、22.21%、16.05%、8.33%，营收分别为5.01亿、5.00亿、4.36亿、2.39亿。从整体来看，公司2021年归母净利润报12.60亿，同比增长14.86%，扣非净利润报12.55亿，同比增长15.49%，营业总收入报112.27亿，同比增长58.10%，前两者创历史第二高水平，业绩仅次于2018年，营业总收入创下历史新高。据2022年一季报，公司归母净利润、扣非净利润、营业总收入分别录得11.22亿、11.19亿、31.17亿，三者均创出一季报同期最优水平，增速分别达到73.72%、74.01%、33.01%。

分析师关注度处于近年低位

接下来，投研君带大家关注公司近年收获的分析师评级。2016年至2021年，公司分别收到1、9、74、37、7、16次分析师评级，2018年的数量创下近年之最，分析师关注度达到了一个顶峰，与公司当年的业绩创下历史新高有关。今年公司获得5次分析师评级，热度依然处于近年的低位。

2021年1月26日，公司发布2021年报业绩预告，国泰君安的翟堃分析师作出点评：下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2021年业绩预告，实现归母净利12.2-12.8亿(+11.4-17.1%)、扣非净利12.2-12.8亿(+12.1%-17.8%)。受计提大额减值及成本提升，Q4单季亏损，业绩不及预期，下调公司2021-2023年EPS至0.50、1.00、1.09(原1.27、1.85、1.86)元，按行业平均给予公司2022年8xPE，下调目标价至8.0(原10.16)元，增持评级。

翟堃分析师当前位居分析师评价(煤炭行业)行情类排行榜的第三名，在4月26日公司发布2021年报和2022一季报后，翟堃分析师继续跟踪公司并发布点评：下调盈利预测和目标价，维持增持评级。焦化受焦煤成本提升盈利回落，业绩略逊预期。鉴于焦煤持续高景气及参股王家岭矿因安全生产受限，下调公司2022-2023年EPS至0.78、0.92(原1.00、1.09)元，预测24年EPS为1.07元，按行业平均给予公司2022年9xPE，下调目标价至7.02(原8.0)元，增持评级。

7月14日公司发布2022中报业绩预告，当前位列煤炭行业行情类排行榜第十一名的民生证券周泰分析师为公司发布点评：公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为40.21/44.77/46.91亿元，对应EPS分别为1.57/1.75/1.83，对应2022年7月13日的PE分别为4倍、3倍、3倍。维持“谨慎推荐”评级。

分析师收益率摆脱负值“阴霾”

值得一提的是公司去年下半年共收获10次分析师评级，占全年的62.5%，根据投研通计算公式统计，这部分评级对应的收益率至今均为负数，最大值为-1.82%，该评级由周泰分析师于去年8月23日给出，而公司在去年4月26日晚发布2021中报预告时，周泰分析师在当日亦有跟踪，当时公司股价约为5元，该评级对应的收益率为26.38%，远优于下半年一系列评级对应的收益率。

到了今年，各分析师给出的评级所对应的收益率终于摆脱了去年下半年的负值“阴霾”，最大值为16.47%，对应1月26日国泰君安翟堃分析师给出的点评，最小值为0%，对应7月14日民生证券周泰分析师作出的点评。前述的5元正处于今年的最低价4.81元附近，当前公司最新收盘价为5.94元，投研君近期也会关注5.59元附近的跳空缺口是否会补全。在目标价方面，今年评级给出的目标价范围在6.81至7.78元内(等比例复权)。

受益于公司今年化工产品盈利水平的改善，中煤华晋贡献稳定的投资收益，业绩存在创历史新高的预期，公司股价有望确立4.81元为中期低点，保持强势和活跃。

附公司2022中报业绩预告：

预计2022年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利19.43亿至22.23亿，同比上年增长41.31%至61.67%。原因如下：(一)主营业务影响。上半年受春节、新冠疫情等因素影响，炼焦煤市场价格稳中上涨，焦炭市场价格先扬后抑震荡走高，煤焦钢市场呈现结构性偏紧的格局，但是产业链利润差异较大，钢厂、焦企利润均处于近年来低位。公司深入推进精益化管理，充分释放装置产能，持续优化营销市场布局，生产经营工作平稳有序。(二)非经营性损益的影响。长期股权投资方面，公司确认的联营企业中煤华晋集团有限公司(持股49%)的投资收益同比增加，对预告期业绩预增有较大影响。

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