政治闹剧再度上演，意大利市场的噩梦刚刚开始

　　来源：华尔街见闻

德拉吉仍暗示下周辞任总理，交易员评估政治不确定性，意/德基债息差再创一个月新高，意大利股债本周在欧元区表现最差，国家股指跌至2020年底以来最低。华尔街担心意大利陷入债务危机，投资者甚至下调了对7月和今年欧央行加息力度的预期。

　　在周四爆发出“总理想辞职、但总统不允许”的政治闹剧后，意大利股债市场的噩梦才刚刚开始。

　　分析普遍认为，随着总理德拉吉的命运在未来几天揭晓，巨大的悬念感和不确定性将令金融资产出现更大波动，甚至欧央行今年加息的能力也会受到波及。

　　最新消息显示，尽管总统要求其下周三在议会讲话，探索其他政党对执政联盟的支持力度，曾担任过欧洲央行行长的意大利总理德拉吉仍暗示，下周将辞去总理职务。

　　10年期意/德国债收益率息差不断刷新一个月最高，本周意大利股债在欧洲表现最差

　　由于投资者下调对今年欧洲央行的加息预期，欧元区主要国家国债收益率周五齐跌，意大利国债收益率却跌幅相对较小。10年期意/德基债息差一度扩大至229个基点，连续两日刷新一个月最高，凸显出在该国面临不断上升的经济和政治风险之际，投资者对持有意债的风险溢价更高。

　　荷兰国际集团ING的高级利率策略师Antoine Bouvet表示，意/德基债息差已经触及200至250个基点的“危险区域”，过去曾促使欧洲央行进行口头干预来打压这一衡量风险情绪的关键息差。自欧央行“放风”7月将自2011年以来首次加息之后，近期意/德基债息差一直徘徊在200个基点的高位，并较年初翻了一倍多。

　　除了意大利债券，意大利股市也位列本周欧元区表现最差的金融资产，尽管周五因德拉吉暂时留任总理而企稳回升。本周意大利富时MIB指数累跌近4%，是泛欧Stoxx 600指数大盘累跌0.8%的数倍之多，而且交投2020年10月以来的最低水平。

　　意大利股指今年还在欧洲表现最差，累跌约26%，预期市盈率估值低于欧洲其他国家估值35%，差价创下历史之最。同时，由于意/德基债息差不断走阔，这对意大利银行产生了重大影响，因为它们对国家债务的敞口很大，占意大利股指近1/3的意大利银行股今年表现明显逊于欧洲同行。

　　意大利政治乱局有多严重？投资者甚至下调了对7月和今年欧央行加息力度的预期

　　目前，德拉吉的去留，以及意大利是否会在秋季提前选举都悬而未决。意大利总统马塔雷拉可能会尝试说服德拉吉组建另一个联盟政府，或是尽量坚持原定于2023年上半年举行大选的计划。

　　然而政府解体并被迫提前大选的重大危机尚未排除。德拉吉一直表示，他只愿意领导一个广泛的、跨党派的联盟政府，以确保支持旨在提升意大利长期增长潜力的经济和社会改革计划。同时，自二战以来，意大利从没举行过秋季选举，后者通常是制定预算并获得议会批准的关键时刻。

　　瑞穗驻伦敦的利率策略师Peter McCallum表示，在下周三德拉吉向议会发表讲话之前，“基本上充斥着不确定性”。下周有可能会涉及对执政联盟新的信任投票，也有可能因为德拉吉坚决辞职而议会解散、提前大选。可以说，接下来的几天对德拉吉、意大利乃至欧洲央行都至关重要。

　　目前，市场的对冲需求急剧上升，意大利富时MIB指数的看跌期权总量本月飙升，可能意味着交易员正在为意大利股票未来的麻烦做准备。对UniCredit SpA和Intesa Sanpaolo SpA等意大利银行的违约保险成本也保持在较高水平。

　　意大利的政治乱局，还部分推动市场参与者下调了对欧洲央行年内的加息预期。瑞讯高级分析师 Ipek Ozkardeskaya便称，“几乎可以肯定”下周欧央行加息超过25个基点的可能性很小，“无论从经济和政治的角度来看，欧元区都过于脆弱，无法让欧央行迈出更大的加息步伐。”

　　路孚特的数据还显示，交易员预计下周欧央行加息50个基点的可能性，从周四的超过50%降至周五的45%，对年底前的加息预期也从周四的165个基点降至周五的155个基点。

　　华尔街担心意大利陷入债务危机，无法从欧央行压制外围国家借贷成本蹿升的努力中受益

　　展望未来，华尔街对意大利并不乐观，很担心该国因债务的可持续性而陷入新一轮债务危机。

　　数据显示，由于过去几十年来的长期经济增长乏力，意大利与德国基债的息差溢价仅次于希腊，后者曾在过去十年里两次违约且债务一直被评为“垃圾级”。

　　而且，意大利的债务规模足以拖垮欧元区其他外围国家，因为其2.5万亿欧元的政府债务规模比希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙四国的总和还要多。

　　德国评级机构Scope的研究分析师Alessandro Boratti指出，动荡的债市可能会增加意大利银行的融资成本，并可能阻碍债券发行活动。

　　花旗的利率策略师Andrea Appeddu也称，意大利债市将遭遇政治风险溢价抬升，国债曲线前端的表现将在较高的信用风险之下继续不佳。

　　做市商Equita的分析师Domenico Ghilotti则认为，政治方面的紧张局势和不确定性，会给意大利的经济增长和金融资产带来下行风险，金融和周期性股票最容易受到下行风险的不利影响。

　　巴克莱经济学家Ludovico Sapio警告称，若德拉吉离开政坛并提前举行选举，将对意大利和欧盟造成明显的负面影响。如果意大利的金融状况因政治发展而恶化，该国将无法从欧央行“反各国借贷成本割裂化”的新工具中受益。

　　Algebris Investments的ESG与政策研究主管Silvia Merler称，即使避免了秋季提前选举的最坏情况，这场危机也表明，政治不稳定仍然是意大利制度格局的一个结构性特征；由于预期德拉吉政府可能会再次受到挑战，这“可能会导致国家风险重新定价。”

　　他还指出，提前选举可能会产生一个拥有强大右翼倾向的政府，可能扭转德拉吉带来的亲欧盟立场。这会令欧央行很难在不附加任何强力条件的情况下部署反基债息差扩大化的工具，而意大利债券收益率也可能会对这种更复杂的情况作出重大反应。

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责任编辑：张玉洁 SF107