中信建投给予新潮能源“增持”评级：高油价持续下公司业绩弹性和预期差显著|新潮能源_新浪财经

　　近日，中信建投证券发布研报，首次给予新潮能源（股票代码：600777，以下简称“公司”）“增持”评级。中信建投认为，公司作为A股稀缺的纯海外油气资产标的，高油价延续下业绩弹性和预期差显著。当油价维持在高位震荡时，公司套保端有望逐步减亏。此外，由于历史资本回报率低下及碳中和愿景约束，叠加供应链等问题扰动，页岩油扩产进度偏慢，公司有望继续享受油气高景气延续的红利。

　　作为专业的石油及天然气勘探、开采及销售商，目前新潮能源全部油气资产均位于美国德克萨斯州二叠纪盆地，已跻身于美国大中型独立油气开发公司之列。公司2021年油气产量为4.60万桶/天，2022年Q1为4.88万桶/天。2021年报披露的1P储量为3.15亿桶，且其中约52%为已探明、已开发、在生产油气储量（PDP）。根据中国石化新闻网转引美国油价网在5月中旬的报道，新潮能源美国子公司Surge Energy预计今年产量增速将达到12%。

　　根据研报，新潮能源与其产区和体量接近的六家美国页岩油上市公司相比，油气储量和产量属于中等水平，但储采比和含油率均属于领先水平。由于美国天然气的经济价值一般低于原油，因此含油率高对页岩油企业来说是重要优势。

图片来源自研报

　　中信建投在研报中表示，今年二季度WTI现货均价环比增长13.9美元/桶；同时，公司油气开发为纯海外资产经营，受益于人民币贬值；叠加油价从单边大涨转为高位震荡后公司套保端有望逐步减亏等因素影响，公司二季度业绩环比有望实现显著增长。

　　值得注意的是，作为银行贷款的前置条件，美国页岩油企业会对预计未来12个月PDP产量的50%和未来13-24个月PDP的25%进行套期保值处理。理论上而言，由于套保端相当于在衍生品市场进行卖空操作，当国际原油价格单边大幅上涨时将面临较大损失。从历史数据来看，美国页岩油企业的套保损益和当季首尾原油期货价格变动情况呈现非常显著的负相关性。因此，今年一季度WTI原油期货单边大涨，公司承受的套保端亏损较大，而二季度总体为偏强震荡，公司套保端有望减亏。展望下半年，若油价维持高位，则随着公司实现油价逐步向现货收敛，业绩改善弹性显著。

　　研报指出，美国页岩油行业过去十年的发展可谓命途多舛。即使不考虑2020年新冠疫情的极端情形，其资本回报率依然非常低下。例如新潮能源的六家可比公司2011-2021年（剔除2020年）平均roe为-20%至9%（均值为-2%），2015-2021年（剔除2020年）平均roe为-42%至4%（均值为-11%）。即使是美国页岩油龙头企业，以西方石油、EOG能源、先锋自然资源、DIAMONDBACK、马拉松石油、戴文能源和赫斯为例，其2011-2021年（剔除2020年）平均roe也仅有-4%至8%（均值为2%），2015-2021年（剔除2020年）平均roe为-13%至6%（均值为-3%）。

图片来源自研报

　　不仅是历史资本回报率低下，页岩油企业在新冠疫情冲击后还面临较大的债务压力，因此2021年以来页岩油行业的普遍战略是管控资本支出及保证现金流。

　　展望未来，由于碳中和愿景和新能源发展的潮流仍然是市场对远期的共识，因此油气行业做长期且巨额的资本开支意愿不足，更倾向于在资产负债表允许的范围内小幅投资维持产量或实现产量修复。根据美国达拉斯联储的最新的能源行业调研报告显示，未来政策的不确定性、供应链问题（油田管材、水泥、燃料等等）及劳动力短缺（钻井工人、卡车司机）等仍在持续拖累页岩油产量的增长进度。