国航欲拿下山航控制权，还要与时间赛跑

21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道

行业出清与行业整合趋势被疫情大大加速了。

5月30日，中国国航（600111.SH）与*ST山航B（200152）同时发布公告，中国国航正在谋求*ST山航B控股股东山航集团的控股权，并导致控制权变更。

但中国国航表示，公司与交易对方尚未就该事项签署任何交易协议，该事项尚存在重大不确定性，公司将视后续进展情况及时履行相应的信息披露义务。

公开资料，*ST山航B因2021年财报净资产为负，于4月被深交所标注退市风险警示。为确保上市地位，*ST山航B必须在2022年12月31日前完成增资。

21世纪经济报道记者致电中国国航董秘办，但电话无法接通；记者尝试以邮件形式致询中国国航董秘办，但截至发稿尚未获得回复。

生死时速

事实上，山航或获国航增资的预期已经于市场发酵多日。

2021年年报显示，*ST山航B净利润亏损18.14亿元。尽管较2020年的亏损额23.82亿元有所减少，但连续两年的亏损已使其资不抵债。截至2021年末，*ST山航B净资产为-9.18亿元。由于净资产为负，公司随后被标注退市风险提示。

今年一季度，*ST山航B仍未摆脱亏损泥沼，一季度净利润为亏损13.32亿元，营业收入20.33亿元，同比减少18.56%。如今年年底前无法实现净资本增资转正，公司将被强制退市。

对于退市风险，山东航空表示，公司董事会将争取政府和股东支持，同时主动采取措施，努力消除退市风险。

此前，多家媒体报道，今年年初，山航已经开始向部分股东寻求增资援助，相关增资尽调工作已经展开。

从股东情况来看，中国国航持有山航控股股东山航集团49.4%的股权，国航及山航集团分别持有山航股份22.8%及42%的股份，其显示国航此前已经在股东权益上中占到山航非常大的比重。

4月19日，曾担任中国航空集团有限公司总飞行师，兼任中国国航安全总监的徐传钰连续接任*ST山航B控股股东山航集团的董事长，党委书记和总经理职位。

5月26日，*ST山航B公告董事局换届，徐传钰接棒孙秀江担任山航股份董事长。贾广宁，史凤军分别替代董钱堂和徐国建担任公司董秘和副总经理。

在市场看来，国航系获控山航的前景，至此几乎板上钉钉。此后，*ST山航B二级市场股价也至此开始暴涨，其自5月26日起连续三个交易日涨停。

不过由于交易市值过低，目前*ST山航B仅报2.70港元，总市值10.80亿港元。

一位上海投行人士告诉记者，由于市场缺乏流动性，B股公司再融资很难找到外部投资者，只能采取向股东这一特定投资者定增的方式增资。

不过他也指出，从向控股股东（山航集团）增资，上市公司到向控股股东发行特定投资者定增，流程到审批也需要很多时间。对于目前仍处于协商阶段的控制权变更来说，“时间还是比较紧的。”

民航整合序幕启

疫情之下，航司普遍巨亏，山航的现状或非孤例。

民航局统计公报显示，截至2021年11月底，国内航空公司资产负债率达81.9%，较疫情前上升11.7个百分点，另有7家航空公司处于负净资产状态。

相比之下，国航在内的“三大航”仍有较强的融资能力，如南方航空45亿定增发行已经获股东大会批准，东方航空150亿定增仍在股东大会审批筹备阶段。

东方证券分析师刘阳认为，疫情背景下，航司面临现金流压力，而三大航旗下及央企/省级国资控股的航司在融资能力、授信额度、信用评级等方面优势较明显。

随着民航整合大幕启动，“三大航”为主的头部企业，或能享受疫情之后行业出清带来的红利。

中国文旅创新创业智库丛书总编张德欣告诉21世纪经济报道记者：“疫情影响之下的三年中，除了物流航空稍微好外，客运航空还是非常惨淡的。目前民航几乎处在“多做多亏”的状态，原先的熔断机制也被应用在民航上，如今却成为了减少民航亏损的工具。”

不过，从机组投资上民航企业并未显著放缓脚步。民航局统计公报显示，截至2021年底国内客运飞机数量为3856架，较2020年年底增加139架；货运飞机198架，增加12架。

张德欣也表示：“其实在疫情之前，民航和客运的发展是非常迅猛的，‘空中飞人’差旅的刚性需求，中远途旅游游和出境游的增速都很快，中长期来看，行业出清与整合效益将令头部企业收益。

他表示，上一轮在2009-2010年，曾有大量民营航司和地方航司整合进入三大航，当前民航业或在酝酿新轮变局。从业绩角度看，由于飞机供给低速增长，且核心航线票价“天花板”已经历数次提价，在需求恢复后，航司价格弹性可期。

在民航短期逆风下，行业的一系列支持举措也于近期密集出台。

5月31日，国务院印发扎实稳住经济一揽子政策措施。其中提到增加民航应急贷款额度1500亿，支持困难航空企业渡过难关。

除此之外，5月26日，财政部、民航局发布了《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，提出对国内运输航空公司经营的国内客运航班实施阶段性财政补贴，原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数）时，启动财政补贴。

浙商证券表示：“从历史浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机。此次国航收购山航，是疫情以来，行业第一例大航兼并中小航的案例，拉开行业整合大幕。”

（作者：赵云帆 编辑：朱益民）

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