韩国三星“超级投资计划”背后：现金堆积如山，摩根大通狂批公司策略

　　南方财经全媒体记者江月 上海报道 韩国三星集团于5月24日抛出一项“超级投资计划”，计划在5年内于半导体、生物制药等领域加强研发及进行产能扩张，涉资高达3560亿美元。

　　这一超级计划的背后，是三星股东积累多年的不满情绪。在环球半导体同行激进扩张的这几年里，三星不仅减少收并购、也没有很好地履行股息派发策略，还将超过1000亿美元的现金堆积在会计账本上“趴窝不动”。眼下，股东对三星批评声浪强烈，投资银行摩根大通在近日向其管理层“建言”称，三星急需改进发展策略、释放现金用途。

　　在半导体和生物制药上发力

　　三星集团在韩国财阀中规模排行第一，旗下业务涉及金融、地产、消费、工业制造等多个领域，拥有约百个子公司。本次“超级计划”主要围绕先进制造业展开，将由三星电子（Samsung Electronics）和三星生物制剂（Samsung Biologics）扛鼎。

　　三星电子不仅是韩国规模最大的半导体公司，也是全球规模排名第三的半导体巨头。该公司在韩国证交所上市，当前市值规模约为3500亿美元，在半导体行业里仅次于台积电、英伟达，远远超过现市值约1700亿美元的英特尔。

　　相比之下，三星生物制剂规模略小，但市值也达到59.64万亿韩元（折合约471.84亿美元），属于生物制药领域的一大龙头。

　　5月24日的“超级计划”反映，三星电子和三星生物制剂很可能大规模地扩建工厂。此外，三星电子也将在代价不菲的先进半导体工艺方面发力，很有可能看准了中国台湾台积电和美国英特尔，力图实现技术赶超，最终争抢客户、提高全球市占率。

　　长期以来，三星电子最为知名的半导体产品是存储型芯片，不过在资金支持下，该公司很可能对芯片新材料、运算芯片架构等进行更深入的研究。

　　在晶圆代工方面，三星的两大竞争者都在“赛跑”，不惜斥下重金进行产能扩张和工艺提升。仅在2022年，台积电和英特尔的资本性开支预计将分别达到440亿美元和280亿美元，三星也不甘落后。

　　事实上，韩国上下对本次投资计划不仅倾注了经济期望，更赋予了国家安全的含义。三星集团表示，在韩国本土建设芯片和生物制药供应链具有深远的战略意义，不仅能提高国家核心产业的经济竞争力，也将提高经济安全性。

　　三星电子遭摩根大通批评

　　这份震惊全球的超大规模投资方案背后，是三星电子多年来的“蛰伏”，而市场的不满情绪也堆积到了一个顶点位置。近年来，全球投资者在半导体投资上赚得“盆满钵满”，但三星电子带来的回报却跑输业界平均水平。5月18日，美国投资银行摩根大通发出了一份形式罕见的证券分析报告，将三星电子的投资策略、股东回报计划狠批了一通。

　　在这份19页的报告中，摩根大通称，希望三星管理层重视股东心声，在股东回报计划、收并购和资本开支方面多加改善。

　　摩根大通指出，三星电子将超过1000亿美元的现金“趴窝”在帐户上，属于“低利用率”状态。分析显示，自从2017年以来，全球半导体龙头公司展开了非常热闹的收并购，但三星却“静悄悄”地什么动作也没有。“三星的收并购止于市场传闻，均没有落实。”报告撰写人JJ Park这样写道。

　　查询历史资料，三星一度被传闻将发起对德州仪器、英飞凌、恩智浦、意法半导体、Microchip、ADI等公司的收购，这些都是美国、欧洲的芯片龙头公司。但传闻起飞不久，就悄无声息地降落了，没有什么合同、意向书能进行到讨论阶段。

　　相比之下，苹果、英特尔、英伟达等竞争者的行内收购展开得如火如荼，这反映调整业务、有方向性地拓展事业边界，是近几年里半导体产业重大的主题。令股东难以置信的是，三星电子不仅没有加强对前沿技术和关键领域的收购，至今还将电视机这样“过时”的消费电子品保留在主营业务里。

　　另一引发摩根大通不满的因素，是三星电子“过低”的P/E值和执行不当的股息派发策略。该公司测算称，三星电子的P/E比值比国际同行低54%，而且2021年管理层也没有履行派发额外股息的计划。其实，三星电子的一大主要产品是存储芯片，这种半导体产品具有比较强烈的周期性，在低谷期价值下滑非常厉害，这是该公司P/E值较低的原因之一。

　　摩根大通的一通批评并不仅是一家之言。当前，三星电子被创始人李氏家族及三星集团持股20.7%，其余投资者不乏国际资本大鳄。为了寻求财务回报，不少国际投资者近年来都曾表达对三星电子的不满。超过3500亿美元的投资计划，是三星集团维护韩国经济的一部分，也是拯救三星电子的重要举措。

　　（作者：江月 力）

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责任编辑：何中夫