2021年高石墨化自供率的部分企业市占率明显提升。负极行业集中度不高,2020年CR3/CR5在56%/77%,低于隔膜和电解液。2021年行业需求爆发,石墨化产能吃紧,拥有高石墨化自供率的负极厂全球市占率提升明显,典型如中科电气从2020年的4.8%增长至2021年的7%。
未来动力、储能是负极主战场,核心竞争要素是成本,成本竞争关键在一体化。负极工序较长,涉及破碎、造粒、石墨化、炭化、筛分,早些年石墨化等工序多采用外协,降本压力下,一体化石墨化(成本占比约42%)等外协工序将成为趋势。
中科电气传统业务系磁电设备,行业处于成熟发展阶段,公司稳坐行业龙头(我们认为市占率仍能保持超60%),多年毛利率稳定在40%+。磁电市场稳定且盈利较优但增长有限,为寻求发展公司通过并购逐步进入锂电负极行业,且经营状况良好。
公司2016年并购负极公司湖南星城石墨97.6547%股权,2017年并购石墨化公司贵州格瑞特新材料100%股权,2018年参股石墨化公司集能新材料37.5%股权。负极业务渐成营收主力,多年毛利率保持在30%+。公司2018-2021Q1-3负极业务营收分别在4.2、7.0、7.4、11.9亿元,毛利率在34.8%、38.9%、34.7%、30.7%。负极营收占比从2017年的56%提升至2021Q1-3的86%。
一体化产能加速释放,石墨化自供比例逐渐提升。我们预计公司2022-2023年负极有效总产能达12、26万吨,权益产能达12、21万吨。石墨化有效总产能达7.2、21万吨,有效权益产能达6、15万吨,有效权益自供比例达49%、69%(2021年在41%)。
负极产品力强劲,深度绑定国内一线动力电池厂+开始供货SKI,产能转化为出货可能性高。公司人造石墨在比容量、压实密度等指标表现优异,主要客户包括比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、星恒电源等,海外已批量供货SKI,且和宁德、亿纬分别拟合资扩产10万吨。
我们预计2022年单吨净利提升至0.60万元(2021年在0.5),2023年中性单价预期下,单吨净利在0.63万元。石墨化价格目前处于历史高位,我们预计2023年回落,焦类价格处于历史中枢偏下,预计2023年保持稳定。负极价格2022年上涨至3.5万元/吨,2023年悲/中/乐观预期在3.0/3.1/3.2万元/吨。
我们预计公司2022、2023年负极出货12、21万吨,单吨净利0.60、0.63万元,磁电业务贡献利润0.5、0.6亿元,实现归母净利润8.0、14.0亿元,考虑未来两年业绩有望高增,结合同行估值,我们给予公司22年35X估值,对应市值280亿元,对应股价43.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_hot01.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_tg.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/pic_05.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_hot02.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/code_tg.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/pic_05.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/2021/tgzbpc/images/pic_05.png)
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)