半导体概念能否支撑凯德石英44倍估值？10家机构参与战略配售，中高端产品是未来看点

21世纪经济报道记者雷晨 北京报道

凯德石英43.9倍的发行市盈率，远超北交所近期上市公司的平均值。

2月21日，凯德石英实施网上申购，发行结果将于2月25日公布。资料显示，凯德石英本次发行价为20元/股，发行市盈率为43.9倍，发行数量1500万股。本次发行还采用了“绿鞋机制”。

“硬币”的另一面，记者注意到，有10家机构参与了凯德石英本次战略配售。当中除了知名公募基金和券商，还罕见出现了险资的身影。

青岛稳泰资本总经理王春晖对21世纪经济报道记者表示，机构参与北交所的积极性增加，是对市场和公司价值的认可。险资一般偏长期投资，险资参与战略配售也充分体现了对北交所公司长期价值的认可，具有很强的指引意义。

43.9倍市盈率高不高？

招股书显示，公司的主营业务是石英产品加工，报告期内主要收入来源为半导体集成电路芯片用石英产品、光伏太阳能行业用石英产品的生产和销售。

国内市场上，公司客户涵盖北方华创、捷佳伟创、华微电子等，并长期为昆明物理研究所、中国电子科技集团公司第十一、十三研究所等科研院所提供产品。

据记者梳理，2022年以来北交所已有3家企业上市，分别为沪江材料、威博液压和威贸电子，发行市盈率分别为18.45倍、18.59倍、27.17倍，即将上市的泓禧科技发行市盈率为24.18倍。

在这几家公司的衬托下，凯德石英的发行市盈率显得有些高。

市盈率方面，根据证监会发布的《上市公司行业分类指引》，公司属于“C30非金属矿物制品业”。截至2022年2月15日（T-4日），中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为17.1倍。

不过，凯德石英表示，若以2月15日（T-4日）前20个交易日（含2月15日）的均价（前复权）及最新股本摊薄的2020年每股收益（2020年扣非净利润计算）计算，同行业可比公司2020年静态市盈率均值为116.61倍。

其中，石英股份、菲利华2020年静态市盈率分别为151.1倍和82.13倍。

上述两家企业属于行业第一梯队。其中，石英股份位居产业链上游，菲利华与凯德石英处于产业链中游。在国内从事石英制品加工企业中，菲利华和凯德石英规模较大，市占率排名前两位。

安信证券2月18日研报称，目前A股可比公司对应2022年（PE42X）的估值水平，考虑到公司产能预计在2022到2023年释放加速、客户结构优势显著，给予公司略高于同行业估值水平（PE45X），给予买入-A评级。

业绩方面，2018年至2020年及2021年上半年，凯德石英的营收分别为1.11亿元、1.55亿元、1.64亿元及0.79亿元，净利润分别为2140.97万元、3246.04万元、3444.74万元及1553.29万元。

公司预计，2021年度营业收入为1.6亿元至1.7亿元，同比变动-2.16%至3.96%，归母净利润为3500万元至4200万元，同比变动1.6%至21.93%，扣非后归母净利润为3450万元至4150万元，同比变动0.96%至21.44%。

10家机构参与战略配售

谈及对于凯德石英43.9倍发行市盈率的看法，一位接近公司战略配售的机构人士向21世纪经济报道记者建议，可以关注战略投资者的构成情况。

据悉，本次发行战略配售发行数量为300万股，占超额配售选择权全额行使前发行数量的20%，也是本次发行战略配售总股数的上限。根据北交所相关规定，公开发行股票数量不足5000万股的，战略投资者获配股票总量不得超过本次公开发行股票数量的20%。

目前，凯德石英战略配售的300万股已经被10家机构提前锁定，包括4家公募基金，5家券商，1家保险公司。

其中，富国基金、汇添富基金、天风证券均承诺认购50万股，大家人寿承诺认购40万股，嘉实基金、华夏基金、开源证券、安信证券分别拟认购20万股，红塔证券、江海证券各自认购15万股。

这也是北交所开市以来，战略配售中首次出现险资身影。

前期参与北交所公司（精选层）战略配售的主要包括私募、券商和地方产业基金，而在北交所开市后，公募基金等机构的参与热情提升。本次险资首次亮相，意味着参与配售的机构种类更加丰富。

据安信证券研报，北交所上市公司战略配售参与家数整体呈上升态势，第四批公司（主要为北交所开市后上市）平均战略配售参与家数可达7.3家，多数已接近10家战略配售的上限。

随着北交所上市公司数量不断增加，市场流动性持续改善，优质企业对机构的吸引力也将不断提升。

对于参与凯德石英的战略配售机构名单，有券商分析师对记者表示，“企业战略配售的股份是有限的，最终能够入围的投资机构，与发行人之间肯定是互相认可的。”

加速布局高端产品

机构热衷参与战略配售的背后，无疑是基于对投资回报率的预期。

据安信证券研报观点，从需求端来看，在光伏领域，随着光伏装机量未来平稳增长，光伏用石英制品需求端也将同比例增长；在半导体领域，在晶圆厂的逐步扩产和政策积极推进下，半导体用石英制品也有望高速发展。

上述研报还指出，“凯德石英募投项目为高端石英制品产业化，投资总额达5亿元，拟投入募投资金2.7亿元，未来公司的布局看点为中高端产品。”

据了解，石英玻璃制品行业市场比较细分，中低端产品厂商之间技术差别不大，竞争较为激烈，尤其像光源行业、光伏行业用石英制品，整体门槛较低，而半导体用石英制品门槛较高，通常需要通过终端客户的产品认证。

其中，4、6英寸等中低端半导体芯片生产线用石英玻璃制品，因为该类产品图纸加工难度相对较小，产品的优劣主要取决于产品品质的稳定性，下游厂商往往倾向于和成立时间较久、在行业内口碑较好的石英玻璃制品企业合作。

而8英寸、12英寸等高端石英制品的门槛则较高，大部分被国外企业或外资企业垄断。目前，我国大部分的石英制造厂家具备中低端石英制品的生产制造技术，高端涉及的相对较少。

2月18日，天风证券成长企业投行部副总经理李统超对媒体表示，凯德石英掌握了多项大尺寸石英加工环节中的焊接、抛光、退火控制等技术，并申请了多项发明专利，有效的技术储备是其具备高端产品生产能力的关键。

公开信息显示，凯德石英已于2020年1月通过中芯国际12英寸核心零部件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业。目前正在进行TEL的8英寸产品认证。

目前，公司产品以中低端石英制品为主。不过，凯德石英表示，公司具备中高端石英制品的生产能力，但报告期内实现收入较少。报告期内，公司8、12英寸石英制品销售收入占比约在10%上下。

据悉，凯德石英本次募投项目建成之后，预计可形成年产高端石英制品10.7万件的生产能力。

（作者：雷晨 编辑：张玉洁）

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