多只新股上市首日破发市场博弈更加均衡_新浪财经

　　本报记者张弛

　　10月27日，A股开市后再现新股破发。当日在科创板上市的新锐股份竞价低开8.51%，截至当日午间收盘，新锐股份跌幅达12.76%。至此，注册制下A股已连续4个交易日出现新股开盘即破发的现象。

　　所谓“几家欢喜几家忧”，接二连三出现的破发，使得“新股不败”的神话被击碎，打新对投资者而言不再是稳赚不赔的买卖。业内专家表示，在注册制改革持续深化的背景下，新股破发在预期之内。这一方面是由企业基本面变化所致；另一方面也体现出询价新规的威力。可以预期的是，未来新股破发将不再稀奇，一二级市场投机行为将逐步得到整治。

　　多只新股上市首日破发

　　从2019年12月4日建龙微纳上市首日破发，时隔近两年，注册制下A股再现新股上市首日即破发，且破发股已连续数个交易日出现。

　　10月22日，询价新规正式实施一个多月后，中自科技成为科创板第二家首日破发新股。数据显示，中自科技当日开盘即破发，随后股价持续下行，截至收盘，跌幅为6.87%，股价全天均在发行价之下运行。

　　10月25日，创业板新股可孚医疗、科创板新股凯尔达上市首日竞价双双低开破发，截至当日收盘，可孚医疗股价下跌4.43%，凯尔达收涨10.76%；10月26日，科创板中科微至上市首日破发，当日报收78.81元/股，跌幅12.63%，换手率高达47.34%；10月27日，科创板新锐股份竞价低开8.51%，截至当日午间收盘，股价下跌12.76%。

　　在业内专家看来，新股破发是件好事，表明市场正在逐步回归理性。“近日，新股上市首日出现破发，意味着A股打新稳赚不赔的神话正在被打破，体现出新股询价制度改革的成果。”开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜告诉《金融时报》记者，这在某种程度上有助于新股定价回归理性，促使新股定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

　　从成熟资本市场的发展经验看，破发也是新股发行市场化的必经之路。孙金钜表示，在美国上市的中概股首日破发率高达40%，我国香港市场上新股上市首日破发率也达到15%左右。

　　在德邦证券副所长、首席策略分析师吴开达看来，询价新规落地后，参与询价投资者的理念未快速转变是新股破发的核心原因。原规则下10%高价剔除比例、定价四数孰低要求使得新股定价属买方市场，投资者有抱团压价的倾向，支撑了新股获得较高的首日涨幅。新规则落地后，投行定价权大幅提升，网下投资者还是抱着入围心态，使得新股定价中枢大幅提升，破发风险明显增大。

　　询价新规效力持续发挥

　　自科创板、创业板实施注册制以来，截至询价新规向社会各界征求意见前夕，近500只新股中，仅有一只新股在上市首日破发，在一定程度上反映出市场化定价机制的失真。

　　9月18日，证监会、沪深交易所、中国证券业协会同步发布了股票发行与承销业务规则，其中，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，剑指网下发行时机构“抱团打新”，以提升发行效率、促进买卖双方均衡博弈。

　　询价新规落地已一月有余，询价环节存在的部分问题得到明显改善。这从上述破发新股有效报价范围得到扩大可见一斑。中自科技发布的公告显示，其有效报价的下限、上限分别为每股70.95元、88.88元，有效报价区间宽度为25.3%；中科微至发行价与有效报价下限一致，均为每股90.2元，有效报价的上限为每股97.1元，有效报价区间宽度为7.6%。

　　据中信证券研究所团队测算，询价新规修订前，科创板、创业板有效报价区间宽度中枢水平分别为0.4%、0.6%；询价新规发布后，截至10月15日，有效报价区间宽度显著扩大，分别达20.3%、16.9%。

　　此外，在报价集中度上，高频报价集中度的平均数走低，反映出机构“抱团打新”模式正逐步瓦解。国泰君安研究所首席分析师王政之表示，原本的询价制度下，“高价剔除10%”及“四数孰低”定价为“新股不败”保驾，而询价新规使得新股定价权由原本的买方市场向卖方转移，企业募资额不足的现象得到缓解。预计新股发行估值将快速上移，未来一年打新收益或有下滑。

　　在孙金钜看来，未来在询价新规的逐步推进下，市场化的价值发现功能将在新股定价中进一步发挥作用，机构搏入围赚快钱的投价策略将逐渐失效，新股定价将更多由市场进行决定，定价效率将显著提升。

　　不断优化相关参与方行为

　　询价新规下，新股发行“折价”现象得到缓解，首日上市破发对于进一步推动市场化定价、维护市场良好生态具有重要意义，同时也对优化发行人、承销商、投资者等相关参与方行为起到了重要推动作用。

　　对于上市公司而言，分析人士表示，注册制下，企业IPO发行不再是随行就市，没有良好的基本面，企业上市后无法得到市场认可，必然会出现破发，市值面临缩水，这也会促使上市公司专注自身业绩，不断提高自身质量。

　　与此同时，破发也将反过来启发投行应该更客观理性地对新股进行询价和定价。在联储证券投行业务负责人尹中余看来，新股首日破发将倒逼投行等主体在保荐承销的过程中更加注重定价和销售，从而进一步提升执业能力，推动资本市场健康发展。

　　此外，一二级市场定价接轨，研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑。吴开达表示，现行规则下，投资者报价时将重新考虑自己的安全边际，从而打破搭便车报价策略。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善。

　　备受市场关注的是，新股破发就意味着投资者参与打新将面临亏损，将在一定程度上影响到个人投资者的打新热情，比如，建龙微纳上市首日破发后，网上投资者打新热情就出现了明显下降。

　　“但投资者应意识到破发在成熟资本市场中是正常现象，这体现了注册制改革要求下的市场化定价，未来重视新股基本面研究的投资者仍能通过筛选优质标的获得可观的打新收益。”孙金钜表示，同时，投资者也不用担心新股发行市场出现大面积破发的现象，未来新股市场将在询价新规的推进下，通过博弈的再平衡，得出一个既能体现公司价值、又能被市场充分接受的发行价格。

　　“注册制将选择权彻底交给了市场，未来投资者打新前要备足功课，对于参与打新的企业要有充分的了解和认知，在合理的估值范围内参与打新。”川财证券首席经济学家陈雳在接受《金融时报》记者采访时表示。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也表示，新股破发对散户盲目打新、疯狂炒新具有威慑效应，能倒逼投资者增强风险意识，理性对待新股，有利于市场的健康稳定发展。