新股接连首日破发:询价新规下定价中枢抬升与情绪面影响所致

新股接连首日破发:询价新规下定价中枢抬升与情绪面影响所致
2021年10月26日 20:37 澎湃新闻

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  10月26日,科创板新股中科微至(688211)上市首日在集合竞价阶段就出现破发。从10月22日到10月26日的连续三个交易日,都有新上市的科创板或创业板新股出现破发。

  “原规则下,抱团压价倾向支撑了新股较高首日涨幅。随着新规落地,投行定价权大幅提升,而网下投资者还是抱着入围心态,因此使得新股定价中枢大幅提升。”吴开达说。

  资深投行人士王骥跃向澎湃新闻记者表示,连续出现破发有市场情绪面的影响。在新规定价的新股出现破发后,一些投资者会认为这个规则下定价的新股都有所偏高,于是进行了回避,这导致了出现连续破发的情形。同时,这种情况可能还会再延续一些时间。

  当打新不再“不败”,投资者该如何操作呢?吴开达建议投资者,一是关注股票基本面,二是考虑自身安全边际谨慎参与。

  新股频现首日破发,定价中枢大幅提升所致,或仍将延续一段时间

  连续3个交易日内,科创板、创业板4只新股出现首日破发。

  10月26日,科创板新股中科微至开盘即跌破90.2元/股的发行价。同时,盘中最低至78.7元/股。截至收盘,中科微至报78.81元/股,跌12.63%。

  10月25日,创业板新股可孚医疗(301087)低开10.89%,截至收盘,报88.97元/股,跌4.43%,可孚医疗的发行价为93.09元/股。

  此外,同日上市的科创板新股凯尔达(688255)也低开4.9%,遭遇开盘破发。

  10月22日,科创板新股中自科技(688737)上市开盘即破发,至收盘全程低于发行价,收盘价66.03元/股,跌幅6.87%,其间最低报58.88元/股,跌幅近17%。而中自科技发行价为70.9元/股。

  对于科创板和创业板的新股近几日频频出现首日破发,吴开达说,科创板、创业板询价新规落地后,参与询价投资者思维还未快速转变,是新股接连出现首日破发的核心原因。

  “原规则下,10%高价剔除比例、定价四数孰低要求使得新股定价是‘买方市场’,投资者有抱团压价的倾向,因而支撑了新股较高首日涨幅。但新规则落地后,投行定价权大幅提升,网下投资者还是抱着入围心态,使得新股定价中枢大幅提升,面临一定破发风险。”吴开达解释说。

  王骥跃认为,科创板创业板连续出现新股首日破发,有市场情绪的影响。在新规定价的新股出现破发后,一些投资者会认为这个规则下定价的新股都偏高了,然后就先回避了,导致出现连续破发的情形。

  “询价新规”推升新股定价中枢,但定价是否真的过高还需时间验证

  “询价新规”指的是围绕注册制下新股发行询价问题展开修订的新的规则。

  此前的9月18日,上交所发布了新修订后的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》。同日,深交所也发布了新修订的《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。

  具体而言,科创板、创业板新股询价,有了三大变化:

  一是调整最高报价剔除比例。将最高报价剔除比例由目前的“不低于所有网下投资者拟申购总量的10%”调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”。

  二是调整“四个值”(即网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值)定价要求。取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求。

  三是强化报价行为监管。在交易所业务规则中进一步明确网下投资者询价报价规范性要求,并将可能出现的违规情形纳入自律监管范围。在发行承销业务或者询价报价过程中涉嫌违法违规的,交易所将相关线索上报中国证监会查处,涉嫌构成犯罪的,由司法机关依法追究刑事责任。

  中信证券称,“询价新规”后,注册制新股的定价中枢有所上升,目前已有多只新股定价突破“四值孰低”。“询价新规”修订前,科创板、创业板新股绝大部分以略低于“四值孰低”的价格定价发行。

  “询价新规”落地以来,23只科创板、创业板新股中,排除1只亏损发行的,剩余22家平均发行市盈率43.23倍。今年以来“询价新规”前,267家科创板、创业板公司平均发行市盈率为30.49倍。两者对比,“询价新规”后新股发行市盈率明显高出不少。

  值得关注的是,虽然新规后新股定价中枢出现抬升,但定价是否偏高,王骥跃认为还需要时间的验证。

  “询价新规实施后,科创板和创业板的新股定价是否真的过高,还需要新股经过一段时间,待市场平稳后再判断。破发只是今天破发了昨天定的价格,新股从定价到打新到上市存在时间差。”王骥跃解释说,“因此,要验证新股定价是否真的过高,需要上市一段时间市场平稳之后才能够判断。”

  王骥跃强调,首日破发并不代表定价就高了,科创板首只遭遇首日破发的新股建龙微纳(688357),很快就回到发行价之上,及至目前涨幅还不错。

  “同时,首日不破发也不代表定价就合理,一段时间交易之后破发的公司也屡见不鲜,只是首日破发更有新闻性,更容易引起关注而已。”王骥跃进一步指出。

  统计显示,近期运行一段时间后出现破发的新股并非个例。如9月13日上市的匠心家居(301061),发行价为72.69元/股,上市后高开低走在第五个交易日破发。9月30日上市的星华反光(301077),发行价为61.46元/股,开盘第三个交易日破发。10月15日上市的丽臣实业(001218),10月25日上午跌破45.51元/股的发行价。

  破发常态化是注册制市场化定价的正常现象,下一步打新需关注两方面

  展望后市,吴开达表示,破发常态化将成为注册制市场化定价的正常现象。这将打破“新股不败”的思维定式,在一定程度上遏止炒新的不合理行为,促使新股收益的理性回归,从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

  王骥跃同样预计,科创板、创业板新股遭遇破发的情况,可能还会再延续一些时间。

  长期以来,A股打新一直被认为是一种无风险套利的情况,因此网上网下打新者络绎不绝。但询价新规之后,新股套利的空间将会进一步被压缩。那么,下一步打新投资者该如何操作?打新中又该关注那些指标呢?

  吴开达表示,破发之后,随着一二级定价接轨,投资者应重视新股基本面研究,后续研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。

  “现行规则下,当且仅当新股临近破发,投资者将重新考虑自己的安全边际进行报价,从而打破搭便车报价策略,博弈再平衡。此时,赚取的一二级价差不再是无风险收益,收益的分配方式不再是入围率高低,轻研究重博弈的定价方式将有效改善,收益分配回归研究能力。”吴开达说。

  吴开达建议投资者,当打新不再是无风险收益,打新应结合对股票基本面的判断,对比新股发行价格,考虑自身安全边际谨慎参与。

  王骥跃说,打新的风险是无法回避的,除非不参与新股市场。下一步,建议打新投资者,除了股票基本面,还需考虑一下自身接受风险的承受力。

  值得关注的是,随着科创板、创业板频现破发,有观点认为,有着发行市盈率23倍天花板的主板新股,或成为目前“闭眼”打新的首选。

  对此,王骥跃说,主板新股定价偏高的情况也是存在的,同时出现破发或首日仅实现微涨的情况不在少数。因此,只能说未来科创板、创业板打新的投资者会更加谨慎,在主板的定价机制没有发生变化的背景下,主板打新目前看较此前并不会出现明显变化。

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责任编辑:张书瑗

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