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首席专访|万联证券医美陈雯：“产品推新”和“政策监管”两大旋律“争夺”医美估值
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。新浪财经特推出《首席研说》专栏采访，面向各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
万联证券大消费首席分析师陈雯接受新浪财经专访，介绍了自己团队的情况以及对医美行业的看法。以下为观点全文。
一、研究方向
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
万联证券消费行业以新消费为主线，重点聚焦医美、化妆品、珠宝首饰、现制茶饮、旅游休闲等新兴消费领域，团队成员具备扎实的专业功底和丰富的研究经验，致力于做有深度的研究，为投资做减法。
2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
医美行业兼具医疗+消费双重属性，本质是医疗为基+需求引领，医疗属性为行业构建起较高的竞争壁垒，而消费属性则为行业带来消费升级下的高天花板。需求端增长逻辑看渗透率及诊疗次数的提高，供给端在资本加持+重视需求+技术进步+监管趋严的驱动下与需求端相辅相成，市场扩容逻辑清晰，长期空间广阔。今年医美板块表现强势，大幅跑赢大盘，估值也处于相对高位，我们认为当前医美板块的估值溢价主要来自于其优异的赛道特性。然而在标的选择上，站在当前时点，我们认为要更加重视成长逻辑的兑现和业绩增长的确定性。
3、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
产品推新、政策监管、再生材料、差异化、连锁化。
4、在 2021 本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
推荐本年度我们发布的投资策略报告：《求美不止：拆解产业链上中游竞争要素》，该报告用50页的篇幅，以详实可靠的数据，和严谨深入的分析，清晰呈现了医美行业的发展脉络、市场空间、产业链拆解、竞争要素等关键内容，其中的投资观点也逐步得到市场验证。
二、 市场方向
1、中国医美市场保守估计在2021年可达到 3.3 亿美元，并处于稳步增长的趋势，您比较关注哪个细分赛道？
我们从产业链的角度出发，优选附加值最高、护城河最深、竞争格局最优的上游耗材仪器板块，推荐生存环境边际改善、整合节奏有望加速的中游医美机构板块。
2、从中长期来看，医美行业将面临怎样的发展趋势？
未来10年我国医美消费者渗透率增长有望驶入快车道，2020-2040 20年CAGR保守估计可超过8%。
1）从上游耗材仪器商来看，未来将越来越比拼产品差异化&管线丰富度构建联合治疗解决方案的能力。求美者需求个性化，叠加渗透率提高后消费者分层预计愈加明显，求美者的审美以及医生的技术水平也均有所提高，不同产品间的差异化及适用需求被挖掘，无论是竞争激烈的填充材料，还是刚刚步入四方竞争的肉毒毒素类产品，均呈现明显的差异化竞争态势。此外，面部衰老过程、层次复杂，针对不同问题“对症下药”以及改善原有项目效果使得联合治疗解决方案重要性突显，在此维度占优的企业一方面有望依托自身产品矩阵获得更强的渠道话语权，另一方面也将大大延伸旗下单品的应用场景。
2）从中游医美服务机构来看，我国医疗美容机构集中度低，连锁化、集团化、品牌化是行业必由之路。我们认为，未来国内医美服务机构市场或形成全国化的医院连锁集团、专注特色化的轻医美连锁以及区域性的强势连锁龙头并行的市场格局。全国化医院连锁集团预计多通过并购进行跨省扩张，比拼前期资本资源与后期投后管理等综合能力。专注特色化的轻医美连锁比拼差异化定位、操作流程标准化、高流量区位抢占、营销服务等多方面能力，由于初期投入较小，门槛较低，叠加近年来出现生美机构向轻医美机构升级趋势，前期或出现激烈竞争，连锁机构有望在门店规模达到一定水平后形成较高壁垒。考虑到行业的地域属性以及管理层的管理半径，稳态格局下全国化医院连锁集团亦并非有能力在每个区域均达到领先，深耕当地的区域性强势龙头亦可依托深厚的品牌及口碑积累占据一席之地。
3、四季度来临，对此您有何投资建议？有哪些风险需要关注？
医美板块6月初以来迎来较大幅度的调整，我们复盘分析21年板块走势发现产品推新+政策监管是两大主旋律，一方面产品推新预期拉高板块估值，另一方面对政策风险的担忧加剧驱动估值回调。对上游药械服务商来讲，严监管为合规产品提供替代空间，合规医疗器械注册证（尤其是III类）的优势被放大，产品推新落地后更加考验公司产品商业化推广的能力，短期应予以关注，长期来看，B2B2C的商业模式决定了产品力仍将成为最重要的竞争维度，公司的研发实力、创新基因以及ToB渠道深耕能力等要素则更为重要。对中游服务机构来讲，新品对注射技术及审美能力的要求或将不断提高，以及如何利用新品延长求美者的消费生命周期、扩大求美者的产品消费半径则考验其医生及管理者水平。医疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获客成本，叠加监管部门对违法违规医美机构的打击，将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势，有助于行业集中度的提升以及长期的健康发展。
需关注的风险包括：1）监管风险：由于一方面目前我国医美乱象仍多，另一方面我国药械上市、机构执业均受到严格的监管，监管政策的出台和执行力度对行业的盈利能力与发展趋势均有较大影响。2）医疗事故风险：无论是对耗材仪器商，还是对服务机构来讲，医疗事故都将对其经营产生重大影响。3）经济增速不及预期风险：因行业具有一定的可选消费属性，经济增速不及预期，消费升级受限将影响行业发展。
4、2022 年对行业前景有何期许？
我们认为产品推新+政策监管仍是2022年两大主旋律，也是市场需要去关注和跟踪的重点，由于医美行业的高景气度，会有越来越多资本进入医美行业，行业竞争程度有望加剧，市场将更加关注医美上市公司的业绩兑现情况，个股分化可能加剧。
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责任编辑：常靖蕾
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