【投顾论市】军工股业绩逻辑逐步兑现，后市或迎井喷？（附名单）【越声头条专栏】

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军工股业绩逻辑逐步兑现，后市或迎井喷？（附名单）

军工板块持续走强，多家公司中报业绩大幅预增

A股市场常言:“最大的利好抵不过价高，最大的利空抵不过价低。”虽然是段子，但是也把近期A股市场的极端结构性行情演绎得淋漓尽致。最近的几个交易日，之前的强势板块：新能源、光伏、半导体依次出现了高位调整。而前期不受市场待见的国防军工板块却悄然走高，逐渐走出调整的阴霾，成长价值不断兑现。

军工板块20日涨幅喜人

数据来源：同花顺

截止昨日，申万国防军工板块已有32家公司发布中报业绩预报。其中，15家预增、6家扭亏、3家略增、4家首亏、4家续亏，超七成公司业绩预喜，板块盈利能力大幅改善。我们认为本轮军工板块的上涨与以往主题驱动、事件驱动的上涨有所不同，在军费稳定增长以及实现建军一百年奋斗目标的背景下，国防军工行业基本面趋势持续向好，未来几年将迎来高速、持续、稳定的发展机遇期。

国防建设进程加速，军工迎来良好机遇

当今我国经济正经历一场变局，“十四五”时期是我国全面建设社会主义现代化国家新征程的开端，做好“十四五”发展建设，打造一支现代化、信息化、高端装备化的人民军队成了建设国家的重要一环。

从规划角度看，我国国防建设已有十分明确的既定发展目标：2027 年建军百年奋斗目标、2035 年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

中央关于国防建设先后提出4个重要节点

资料来源：光大证券

2020年新冠肺炎肆虐全球，对全球经济和各国人民的生活造成了严重影响。与此同时，世界局势正在经历深刻演变，对我国国防建设提出了更高的要求，决定了我国武器装备建设在“十四五”期间起会进入中高速发展阶段，持续时间或将贯穿两个五年计划。

如果说全球格局演变进程加速是我国武器装备建设加快的外部催化因素，那么国防建设与经济发展不匹配以及区域治安贡献不足等可看作是我国国防建设加速的内部催化因素。其中国防建设与经济发展不匹配，直接表现为我国军费占GDP比重较低，一个国家的军事力量最基本的功能是捍卫本国的利益不受侵犯，随着一个国家经济总量的增加，用来保护国家利益的军事力量也要相应增加，逐步与国家利益相称，但我国军费占GDP比重显著低于其他军事强国。同时也可观察到美、俄、英、法自2018年起便逐步提升了军费占GDP的比重，我国军备支出仍存在较大提升空间。

五常军费占GDP比重

数据来源：华西证券

参照美国，美国过去40年经济与国防实力相匹配的结果是美股军工板块年化收益率位居各板块第4。与美相比我国GDP总量差距在逐步缩小，但是国防实力差距仍然很大，因此我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，目前来看我国装备费占军费比也在提升，长期来看我国装备费增速或超GDP增速。

之前市场大部分投资者觉得军工产业较为黑箱，缺乏数据的支持。但目前仅从订单角度来看，就可以发现我国军工企业已经进入订单高景气与治理改革共振时期。同时从企业盈利角度来看，军工企业也步入改革时期，股权激励等案例层出，盈利能力有望提升。

当前，我国国防政策方针从“强军目标稳步推进”转变为“全面练兵备战”，并历史性首次提出2027年实现建军百年目标，这意味着未来中长期时间内我国军事装备发展或将进入加速追赶期。

军民技术通用性，军用技术落地牵引万亿级民用产业。

我国军工企业经历3年爆发增长期、7年装备升级期，长期来看未来获得长足增长动力源的还是军转民方向，通过扩大产品应用领域打开成长空间。一方面，国防军工技术是很多先进技术的源泉，发展军工不仅是提高国家科技创新能力的重要方式，军转民更是将高端军工技术与工程师红利释放的重要途径，这是我们国家大力发展军工技术的原因之一。另一方面，国防军工技术的突破，随之可以牵引的是万亿级别民用产业，这是我们国家大力发展军工技术的原因之二。军民融合产业多与高技术和战略性新兴产业密切相关，一旦技术突破，随之牵引的是市场规模万亿级别的产业。

目前国内军民融合发展所涉及的领域较为宽泛。如卫星通信、导航等技术及设施，都能够同时服务国防及民用。多家电子元器件企业，产品应用于国防，同时也应用于通讯、新能源汽车等领域。

如今军民融合还处于愈来愈热的发展阶段，民企参与军工生产体系的准入政策不断拓宽，各地相关政策支持越发完善，相关产业基金规模也在不断扩大，近几年来民营企业参与军工配套以及民营军工企业上市的数量显著提升，政策面对军工产业发展支持已取得良好效果。随着军民技术融合加速，军工行业有望迎来黄金发展时代。

估值：处于合理水平，存在上涨空间

从行业市盈率方面来看，估值水平仍未到达高位区间，后续仍存较大上涨的空间。

目前军工行业市盈率并未到达高位

资料来源：光大证券

横向比较同处高景气方向的新能源车、半导体设备，军工板块长期成长确定、相当一批标的2022年PE位于20-40倍之间，未来3-5年年化业绩增速在30-50%甚至更高，21/22/23三年年化业绩增速对应的2022PEG普遍在0.8倍及以下，估值和成长性匹配度极其突出；展望后市，判断军工板块仍处于估值加速修复通道当中。重点标的将通过业绩逐季兑现和估值修复到位，在“螺旋上升”中实现“戴维斯双击”，逐步打开市值空间。

投资建议：

基于长期成长维度，选择拥有核心卡位的军工资产。我们重点关注的军工核心资产如下：

越声理财投研部

2021.08.03

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