海底捞业绩恢复不及预期翻台率下降及新店爬坡期拉长成主因|海底捞_新浪财经

　　原标题：海底捞业绩恢复不及预期，上半年预盈1亿股价大跌16%，翻台率下降及新店爬坡期拉长成主因

　　7月25日晚，海底捞（06862.HK）发布的上半年业绩预告显示，预计上半年实现收入约为200亿元，同比增长约104%，实现净利润约为人民币0.8亿元-1亿元。

　　相比2020年，海底捞业绩有了明显好转。去年上半年，海底捞实现收入约为98亿元，净亏损约9.65亿元。

　　不过，即使收入净利双双回升，市场对海底捞的业绩表现还是不满意。7月26日，海底捞港股大跌，盘中跌幅一度逾20%，截至午盘，报34.75港元，跌幅16.57%。

　　在市场人士看来，这份成绩单仍然低于预期，因为作为参考的是疫情之前海底捞的业绩表现。

　　2019年，在疫情发生之前，海底捞上半年收入约117亿元，当年中期净利润为9.11亿元。也就是说，相比正常经营下，海底捞今年上半年净利润仍有8亿之差。

　　中金公司指出，“海底捞盈利低于市场及我们预期。”这主要由于翻台率恢复低于预期、新店爬坡期拉长及产生开办费用、国内疫情反复、员工成本短期上涨等因素造成。

　　翻台率方面，近年数据显示，2016-2019年，海底捞翻台率每天分别为4.5、5.0、5.0、4.8次，2020年海底捞翻台率下跌至3.5次/天。

　　从上半年营收数据来看，翻台率恢复程度或低于预期。中金预计，海底捞4月整体翻台率为3左右，较19年同期恢复不到70%，5-6月翻台率环比略微上升，1H21翻台率略高于3的水平（1H19为4.8）。

　　值得注意的是，海底捞一直以来都没有放慢开店的步伐。截至2020年底，海底捞门店已经达到了1298家，2017年-2020年，海底捞每年新增门店分别为99、193、302、530家，以60%-70%左右的增速扩张。

　　受限于各种因素影响，海底捞的开店速度受到限制。中金指出，海底捞去年和今年新店的爬坡周期有所拉长（2020年新开店544家、我们预计1H21新开店约300家），因此对1H21利润贡献或有限，且1H21新开店产生开办费用。加上国内疫情反复和员工成本短期上涨，海底捞未来开店速度放缓，而上半年新开门店多数为去年遗留签约门店。

　　“公司过去一年半在高基数下的高速开店（预计1H21末门店数较2019年底的768家实现翻倍）带来了一定的加密分流和管理瓶颈。”中金指出。

　　考虑到短期业绩承压及经营情况改善前开店速度或放缓，中金公司将海底捞2021/22年盈利预测下调56%/36%至19.8/38.6亿元，并由此下调目标价38%至45.62港元（对应55倍22年市盈率，10%上浮空间）。

　　不过，鉴于海底捞股价已下调较多，且公司在餐饮行业具有代表性、仍具备很强的组织调整和执行能力，管理变革的进展和效果值得期待，中金依然维持跑赢行业评级，但如果未能及时扭转局面、翻台率改善低于预期则可能存在风险。

　　无独有偶，瑞银报告亦称，海底捞上半年收入低于该行预测的210亿元，盈利表现远低于该行及市场预期。

　　该行指出业绩低于预期主要是因为管理面对挑战，拖慢疫情后复苏步伐；其他原因包括去年下半年及今年上半年积极开店，加重资本开支及经营开支负担，而去年下半年及今年上半年新开分店收支平衡时间及回本期均较之前有所延长，而海外餐厅的经营亦受疫情严重影响。该行将公司目标价由44港元降至42.5港元，将其2021至2023年盈利预测降10%至22%，评级“中性”。

　　实际上，早前也有投行唱淡海底捞业绩，瑞信本月中旬发表研究报告称，此前认为餐饮股出现过度调整，海底捞估值吸引。而海底捞过去一个月股价反弹约20%后，潜在进一步上行空间料有限。该行维持目标价50元，评级由“跑赢大市”降至“中性”，认为该股复苏需时及需要耐性。

　　海底捞对自身情况亦有清醒认识，此前公司在接受投资机调研时坦言，整体门店速度扩张过快，导致加密型门店翻台率下降以及新店爬坡期拉长。

　　今年6月一份有关海底捞（06862.HK）举行的交流会纪要在网上流传。该份会议纪要显示，海底捞创始人张勇称对于未来海底捞未来增长“不抱希望”，并劝投资者要谨慎。他表示，“所有餐饮企业面临的困难，我们同样面临；所有餐饮企业不能解决的问题，我们依然没有解决。盲目扩张的事情肯定会发生，一旦我整合好现在的门店，我还会扩张，因为这是我的使命。稳定了我就冲锋，不稳定了我就稳定，稳定下来就再冲锋，直到海底捞倒下来为止。

　　（作者：张赛男）