华荣股份：防爆电器领域龙头行稳致远|华荣股份_新浪财经

原标题：华荣股份：防爆电器领域龙头行稳致远

华荣股份为国内防爆电器领域龙头，2019年国内市占率为22%，第二名仅为9%。业务主要由防爆电器、专业照明设备、建筑安装(光伏EPC)三项组成，防爆电器为公司的第一大业务，营收占比在60%以上，公司产品广泛应用于石油、化工、煤矿、天然气等领域。

业绩保持稳定增长

公司营业收入增速基本在10%-20%之间，由2016年的12.00亿元增加至2020年的22.83亿元，复合增长率为17.43%;归母净利润的增速逐年增加，由2016年的1.13亿元增加至2020年的2.61亿元，复合增长率为23.18%。公司毛利率维持在50%以上，同时由于行业内特殊的“业务发展商”销售模式导致销售费用较高，销售费用率在30%以上。

海外收入有望提升

1)准入门槛升高，行业向头部聚拢。2020年10月1日起未获得强制性产品认证证书的防爆产品，不得出厂、销售、进口或在其他经营活动使用。2)防爆电器下游应用领域增多，随着场监管力度加大和用户对安全意识的加强，诸多新兴应用领域，如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业对防爆电器的需求日益增多。3)专业照明领域空间广阔，近年来国际知名厂商纷纷剥离照明业务，竞争格局发生改变，国内企业大有可为。公司此块业务媲美龙头海洋王，毛利率维持在60%以上，特有的直销模式效果显著。4)业务拓展至光伏EPC。2015年，公司成立“能源电气事业部”，逐渐进入新能源EPC领域，2020年9月公司中标平度安信电投200MW平价光伏上网项目，中标金额约为8.8亿元，将会为公司的业绩带来积极影响。5)海外业务有望进一步提升。防爆电器国际市场上欧美龙头技术更新水平相对缓慢，支配地位正在逐渐衰退，国内企业在国际市场的影响力有望进一步提升。公司陆续成立多家海外子公司布局海外业务，国外业务营业收入由2016年的0.49亿元上升至2020年的1.21亿元。

投资建议

预计2021-2023年公司营业收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY为35.36%、28.88%、23.70%;归母净利润分别为3.66亿、4.63亿、5.76亿，YOY为40.29%、26.67%、24.43%，对应PE16X、12X、10X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，选择2021年27.46X作为目标估值，目标市值100.41亿元，上涨空间为92.36%，对应目标价为29.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动;下游领域拓展不及预期;业务发展商变动;客户集中风险;安全生产风险等。