重温经典！大空头也转发！面对通胀看看巴菲特在1980年怎么说？|大空头_新浪财经

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　　原标题：重温‘股神’经典！大空头也忍不住转发！面对通胀，看看巴菲特在1980年怎么说？

　　随着通胀预期升温，市场对美联储的下次加息预期大幅增加，负面情绪在股市蔓延。

　　今日（2月23日）盘前，美股三大股指期货普遍受挫，其中纳指期货一度跌超2%；VIX‘恐慌指数’一度飙升近13%。

　　就在近日发出‘美国将迎来恶性通货膨胀’警告后，《大空头》原型Michael Burry今日转发了‘股神’巴菲特致股东的信（1980），并在社交媒体上表示：

　　这封《1980年巴菲特致股东信》在很早的时候就指导了我。在上一次大通胀期间，巴菲特就写过这一话题，即使将当时的经验放到现在（2021年）也不为过。对于着眼于未来的投资者来说，这封信非常值得一读。

　　关于通胀，在《1980年巴菲特致股东信》中，巴菲特表示：

　　1980年伯克希尔哈撒韦的营业收益持续改善，但股东权益回报率有所下降。在当时的环境下，实际股东回报率不仅受到个人所得税或资本利得税的影响，还会受到隐性的通货膨胀率影响。从股东角度出发，衡量一项投资是否有利可图，要看实际回报率是否高于通货膨胀率，否则投资收益只是名义上的收益，投资收益的实际购买力可能不增反降。

　　巴菲特认为，高通胀率就像是对资本征税一样，如果以实际股本投资回报率为正的标准来衡量，这会使得企业的投资不再是明智的选择。公司的实际股权回报率必须超过通胀率才能为投资者带来真正的投资收益。但近年来（即1980年前），通胀率大幅增加。要纳税的普通投资者现在仿佛在下行的电梯向上走，他们上升的速度与电梯下降的速度相抵消，实际的上升速度为零。

　　例如，如果在通货膨胀率为12%的情况下，一家企业的股本回报率为20%（很少会有这样的企业），假设它将收益的一半用于分红，那么股东的实际资本不但没有增加反而会减少的，因为这10%的分红要用于缴纳所得税，剩余的10%要留在公司再投资，股东权益的实际购买力相比年初减少了2%，尽管投资者没有花费过其中的一分钱。在这种情况下的实际投资回报，相比物价稳定时企业股本回报率只有几个百分点时的投资回报率要更糟糕。

　　假设如果只有显性的所得税，没有隐含的通货膨胀税，那么公司正的回报率永远不会变为负的（即使股息和资本所得税的税率高达90%也一样）。

　　但通货膨胀率却不管公司账面到底赚不赚钱。像近几年过高的通货膨胀率，就会使得大部分公司的实际回报率从正的转为负，包括有些不需要缴纳所得税的企业也是如此。（例如，如果通货膨胀率达到16%，那么收入低于这一回报率的企业，超过60%的这类企业将会实现负实际回报，即使不考虑股息和资本收益所得税。）

　　当然，这两种税是同时存在并且互相影响。因为个人所得税是对名义而非实际收入征收的。因此如果以不变的美元来衡量，即使您实际的收益是负的，也要缴纳个人所得税。

　　在目前的通货膨胀率下，我们认为中等或高税率的投资者（与养老基金，电子商品等机构等免税实体不同）很难从美国公司获得实际的长期回报，即使他们将收到的所有税后股息收益再投资。公司的平均股本回报率将完全被隐形通货膨胀税和显性的所得税所抵消。

　　正如我们去年（1979年）所说的，公司对于这个问题没有解决方案（明年我们的回答可能也是这样）。通货膨胀并不会提高我们的股本回报率。

　　跑赢物价指数是人们认为抵御通货膨胀的有效方法。但企业的大部分资本收益（尽管有些重要的资本是例外）都没有跑赢物价指数。当然，如果公司留存大量营业收益，通常每股收益和股息都会上涨，即使再投资不是以股息形式支付的，这是通货膨胀为零的情况。同样地，节俭的工薪族可以在薪水不增加的情况下，实现总收入的增长。