华夏债券15亿债券兑付在即 评级机构“调降”另有深意

　　原标题：华夏债券15亿债券兑付在即，评级机构“调降”另有深意

　　1月15日，华夏幸福(2.650, -0.02, -0.75%)总部所在地的河北省政府承诺给予该园区开发房地产企业最高95亿元人民币（15亿美元）的条件性财务援助。其中30亿用来支付工资及其他费用，10亿将用来兑付16华夏债（16华夏债）。

　　受和中国平安(50.330, -0.05, -0.10%)未来合作不确定性的影响，叠加遭穆迪、中金、惠誉下调其信用评级，华夏幸福近日境内外债持续下跌，部分目前已停牌。

　　稍早之前的1月11日，华夏幸福多只美元债报价出现大幅下跌。次日的1月12日，华夏幸福境内债跌幅扩大，1月14日起，华夏幸福三只境内债，即“18华夏01”、“18华夏02”、“18华夏03”显示为“停牌中”。

　　债务吃紧，与平安对赌大概率落空

　　从股权结构看，华夏幸福的控股股东为华夏幸福基业控股有限公司，持股比例为35.99%，中国平安下属子公司中国平安人寿保险有限公司为第二大股东，持股比例为25.12%。香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司等其他股东持有剩余股权38.89%。

　　华夏幸福自成立以来重仓环京区域，定位为产业运营商。但2017年以来，受环京房地产调控政策影响，华夏幸福营业总收入增速大幅下滑，销售回款放缓，2018年面临资金链危局。为缓解压力，其于18年9月与中国平安签署战略合作协议，条件则是三年的对赌协议及利息。

　　根据华夏幸福与中国平安的对赌协议，2018-2020 年，华夏幸福实现归母净利润分别不得低于114.15 亿、144.88 亿和180亿，否则华夏控股将对平安资管进行现金补偿。

　　现实情况是，2018 和2019 年，华夏幸福“擦线” 完成业绩承诺。根据其2020年三季度财务报告披露数据，2020 年前三季度实现净利润80.5 亿元，同比大幅下滑，全年大概率无法完成利润目标，母公司华夏幸福控股由此将补偿平安。

　　2020年三季报显示，华夏幸福总资产为5068.13 亿元，总负债4158.71 亿元，公司有息负债规模达2185亿元，净资产909.42 亿元。债务中流动负债为2970.22 亿元（主要为一年内到期的非流动负债），短期债务规模达940.26 亿元。

　　Wind数据显示，截止2021 年1 月8 日，华夏幸福存续境内债券17 只，存续规模369 亿，其中将有151 亿债券于一年内到期，短期集中兑付压力较大。 境外债方面，目前华夏幸福存续9只美元债，存续规模45.6亿美元，一年内到期的境外债额为16.7亿美元。

　　国盛证券1月14日研报表示，华夏幸福资产负债率82.09%，对应净负债率214%，剔除预收款的资产负债率78%，现金短债比仍然小于1。三条红线尽踩，若将永续债纳入债务，其财务杠杆将处于更高位。“过高的融资利率带来沉重利息侵蚀利润，流动资金的紧张，短期债务结构占比较高以及越过红线的负债率，都是华夏幸福亟待解决的问题。”

　　2015年10月22日至今，华夏幸福共在上海交易所发行14只债券，债券余额共计约336.25亿元。

　　“16华夏债务”兑付在即，债务共计15亿，其中14.9亿的债券投资者要求回售，回售登记金额接近存续金额。此外，也有5.3亿美元的海外债券将2月28日到期。据计算，华夏幸福共有270亿元的债券将在2021年3月至6月到期，有100亿元将于2021年下半年到期。

　　而截至2019年末，公司账面货币资金约430亿元，截至2020 年9月末，华夏幸福货币资金386.09 亿元，短期债务超千亿，短期集中兑付压力较大。

　　另一方面，自2017 年以来，受环京房地产调控影响，华夏幸福业绩下滑，经营性现金流持续为负。

　　叠加此前新冠肺炎病毒疫情，2020上半年内，华夏幸福实现营业收入373.72 亿元，较上年同期下降 3.51%，实现归属于上市公司股东的净利润60.62 亿元，较上年同期下降28.52%。2020年前三季度，华夏幸福的合约销售额同比下跌40.3%，至600.85亿元。

　　对此，华夏幸福表示，主要受疫情影响，其在环北京等主要区域的房地产项目交付结算滞后，导致房地产业务收入同比下降30.24%。报告期内公司实现销售额419.33 亿元， 较上年同期下降35.02%。

　　记者尝试联系华夏幸福与平安人寿，但对方均未回复。

　　评级接连被调低，或难“平安”融资

　　受多重因素影响，华夏幸福信用等级近期接连被各大评级机构调低。

　　1月13日，穆迪将华夏幸福的Ba3企业家族评级和华夏幸福(开曼)投资有限公司支持的高级无担保评级下调至B2；同时将这些评级纳入评估范围，以便进一步下调评级。

　　穆迪预计，2021年华夏幸福的到期债务规模约900亿元，远超于其截至2020年三季度末的现金余额。根据2020年三季度财报，华夏幸福期末现金及现金等价物余额约为367亿元。

　　紧接着1月14日，惠誉也将华夏幸福的BB-评级下调至B。其实更早之前的1月8日，中金公司(34.570, -0.70, -1.98%)调降华夏幸福投资评级至中性。

　　对于调降的原因，评级机构给出的理由主要是其未来业绩难以满足股东的对赌要求。

　　对于评级下调，惠誉解释称，华夏幸福再融资风险加大，今年上半年的运营业绩低于预期。在投资者预期与第二大股东平安人寿合作协议或将未能实现后，其国内和海外债券价格均大幅下跌。惠誉估计，该公司约50%的未偿债务由资本市场工具构成，而资本市场工具目前正受再融资不确定性增加影响。

　　中金预计，华夏幸福难以完成业绩对赌要求，同时考虑到在三条红线新规试行后，其未来将减少拿地，土地储备规模难以提升，预收房款同比持续下降，预计未来结算收入和利润增速亦将承压。

　　“近三年来华夏幸福融资需求不断扩大，有息债务规模快速增长，资金链紧张，负债率较高，越过房企三道红线，债务结构也亟待优化，流动性持续下滑且明显吃紧，无法覆盖短期债务。但公司旗下拥有大量未使用信贷额度满足偿债需求，财务弹性较强。” 国通研报称。

　　1月13日，华夏幸福电话会议中，在就债券价格下跌给投资人道歉后，华夏幸福海外融资部负责人表示，穆迪将公司的评级下调（从Ba3下调到B2），是基于公开信息，但公司认为穆迪是为了反映市场价格的事后调整;尽管穆迪下调了评级，目前的评级里仍然包含了二股东平安的潜在支持。

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责任编辑：陈志杰