原标题：摩根士丹利2021年投资策略展望：全球盈利将大幅增长 遵循早期周期趋势 来源：金融界网站
新冠疫情带来的社会和经济不确定性不会随着2020年的结束而突然消退。然而，从投资角度看，2021年可能迎来可喜的转变，那就是回归常态。
如今，我们已经过渡到早期周期环境，这意味着利润将强劲增长。尽管市场最近有所反弹，但这尚未反映在市场价格中。
摩根士丹利研究部首席跨资产策略师Andrew Sheets表示：“尽管挑战依旧存在，但我们相信在政策的支持下，当前全球复苏是按照衰退后‘正常’路径持续同步复苏。”
此次展望（包括上调部分经济预测）取决于2020年5月开始的V型复苏能否持续。V型复苏将推动2021年全球GDP增长6.4％，并使各种资产类别价格上涨。
事实上，摩根士丹利策略师预计，主要股市的盈利将增长25％-30％且企业杠杆将大幅下降，这是摩根士丹利建议增持股票和信贷而不是政府债券和现金的关键因素，同时策略师们也预计美元将走软。
尽管2020年的情况极不寻常，但历史总在不断重演。例如，2010年投资者也曾质疑市场反弹的可持续性，但现在我们知道，当时正是长期牛市的开端。
Sheets表示：“2010年留给我们的教训是，周期策略通常会胜出，我们认为这也适用于2021年。简而言之，我们认为2021年股票和信贷的风险调整后回报率将高于平均水平，并推动两者的权重略高于平均水平。”
图表一：全球GDP、美国GDP、盈利及美国杠杆的预测变化（2020 vs 2021预测）
来源：摩根士丹利研究部预测
注：这里显示的是实际GDP及整体通货膨胀。
一个典型的早期周期趋势例外是时机。Sheets表示：“通常情况下，不确定性随着时间推移而上升，但相比未来3个月的前景，我们更看好未来6-12个月的前景。”他补充说，短期内，市场仍需应对新冠疫情、财政刺激措施，以及美国政权交替的不确定性。
以下是2021年投资展望的六大趋势。
一、全球盈利将大幅增长
在一年前的展望中，摩根士丹利策略师表达了对后期周期经济背景和估值上升的担忧，这两个因素促使他们对盈利的预期低于市场普遍预期，且回报率仅达到个位数。
如今情况已经完全不同。Sheets表示：“目前我们已经过渡到早期周期环境，这意味着利润将强劲增长，尽管市场最近有所反弹，但我们认为这尚未反映在市场价格中。”
摩根士丹利策略团队预计，2021年各地区每股盈利将增长25％至30％，不过他们认为发达市场的潜力最大，回报率将达到两位数。
对于美国企业，摩根士丹利首席美股策略师师Michael Wilson表示，盈利增长最初可能得益于收入改善，主要受到利润率上升的推动。Wilson预测标准普尔500指数可能在2021年底达到3900点，他表示：“加上额外的财政刺激措施和企业重新营业，我们认为盈利可能意外大幅增长。”
图表二：摩根士丹利策略师预测2021年各个地区的每股盈利增长将强劲复苏
来源：摩根士丹利研究部预测
二、估值合理，但不均衡
与2010年类似，进入2021年，市场将迎来衰退后的反弹。这就意味着股价是否已经反映盈利改善这一永无休止的问题再次出现。但摩根士丹利策略师指出，从许多衡量指标看，全球股市估值似乎较为合理。这些指标包括与历史波动率有关的风险溢价，以及与衡量制造业活动的关键指标——与全球采购经理人指数有关的MSCI全球指数。
此外，新冠肺炎疫情和地缘政治形势的不确定性似乎正在削弱投资者信心。Sheets表示：“这表明，我们预测的强劲增长前景并未完全反映在股市中。”
尽管盈利增速预计会持续上升，但估值似乎并不均衡。例如，欧洲和日本股市已连续五年停滞不前，而美国小盘股和新兴市场股市也在过去三年遭遇同样的情况。但Sheets强调，2010年后，美国小盘股的回报率几乎是标准普尔500指数的两倍。换句话说，初始估值是关键。
三、遵循早期周期趋势
与他们认为的本轮周期将会相对“正常”的观点一致，摩根士丹利策略师倾向于相信经济复苏，并看好早期周期表现出众的股票。Sheets表示：“走出衰退之后，我们认为期望值最低的股票值得买入。”
这意味着应该持有小盘股而非大盘股。小型企业通常会引领经济走出衰退，额外的财政刺激措施可能对小型企业更有利。早期周期趋势也有利于优质周期股，如美国和欧洲的金融股、材料股，以及受新冠疫情封锁严重影响的板块，如旅游和休闲板块。
图表三：较为便宜的周期性资产类别
周期性资产估值（15年百分位）
来源：彭博，摩根士丹利研究部
注：此处的商品外汇是澳元，加元和挪威克朗兑美元的平均15年百分位。
四、欧洲股市（最终）将会反弹
去年，摩根士丹利策略师在展望中指出，长期不受青睐且被低估的欧洲股市将会反弹。但随后，新冠疫情导致欧洲大部分地区进入封锁状态，今年或许是80年代以来欧洲股市相对表现最差的一年。
摩根士丹利首席欧洲股票策略师Graham Secker表示，尽管欧洲将不得不继续面对疫情干扰，但因为去年股市表现不佳，以及今年强劲的基本面和政策支持，欧洲股市可能在明年甚至2022年强劲反弹。Secker的团队预测，2021及2022年欧洲股市平均每股盈利将分别增长30％和20％。
图表四：摩根士丹利的策略师预测，未来十二个月内所有发达市场的股票收益均将保持强劲
来源：FactSet，摩根士丹利研究部预测
五、追求收益并非难事
2020年，本已疲弱的公司基本面似乎进一步恶化，企业以前所未有的速度发债挽救局面。然而，美国和欧洲债券发行量激增反映出企业正在采取防守策略，希望在情况恶化时获得充足流动性。
然而，随着经济形势和盈利前景的改善，许多发行人可能会用这些现金偿还债务和提高信用评级。为此，摩根士丹利策略师在所有地区都更看好高收益债券而非投资级债券，因为他们认为，随着信用利差收窄，超额回报将达到或超过历史平均水平。
在信贷资产证券化领域，考虑到经济将维持V型复苏的市场预期，以及美国关键利率在2023年之前都将维持在近零水平，摩根士丹利策略师建议减持优质证券，增持高风险证券。
六、其他资产类别表现不一
尽管股票和信贷市场在早期周期的走势十分明了，但其他主要资产类别的前景仍有细微差别。例如，大宗商品价格往往在复苏的早期阶段上涨，但摩根士丹利策略师认为，这种发展趋势将具有后倾性和高度分散性。
以石油为例，在早期周期，石油价格往往呈现教科书式的走势。这一次，基于多种原因，摩根士丹利目前建议避开大宗商品，而是买入期权。而在另一方面，铜的情况有所不同，摩根士丹利金属策略师认为它具备在2021年走牛的“所有条件”。
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