“煤飞色舞钢花溅” 顺周期还能上车吗？机构把脉细分领域投资机会|银行_新浪财经

原标题：“煤飞色舞钢花溅” 顺周期还能上车吗？机构把脉细分领域投资机会来源：天天基金

　　近期，顺周期板块持续爆发，28个申万一级行业中，有色金属、钢铁、采掘涨幅排名前列。不少投资者也开始关注顺周期板块，那么顺周期板块上涨逻辑何在？还能不能上车？

　　本文选取了新财富获奖分析师的最新研报，看看他们是如何看待房地产、建材以及煤炭、有色、钢铁、军工等顺周期各大细分行业的。

1、房地产

兴业证券 (阎常铭、郭毅、徐鸥鹭等)

　　投资要点：行业供给侧改革可能会改善龙头房企利润率，如土地成本确实下行，龙头股投资机会将显现。

　　2020年下半年以来，以三条红线为代表的地产融资政策持续收紧，未来土地溢价率有望持续下行，有持续拿地能力房企利润率将提升。但也需密切关注土地出让底价的变化趋势，如溢价率和底价同时下行，地产股投资价值将显现。

　　2021年地产需求端仍将整体持续上行。2020年地产销售超预期，连续5年上行，主要逻辑就是杠杆，大周期未结束，2021年继续。且对于供给端杠杆压制将进一步增加需求端杠杆，因银行给地产加杠杆整体大趋势难改。此趋势下，未来面积降低，单价提升。但短期严格压制金融杠杆未来数月会影响基本面，尤其三四线。三四线超预期上行，核心即银行给地产加杠杆，短期严格限制银行行为会对三四线地产基本面影响，包括销售新开工等与面积相关指标。但三四线金融压制大概率为短期行为、银行压制地产需求端也大概率为短期行为。一二线城市受银行金融短期压制影响相对较少，因为一二线杠杆主要为居民给居民加杠杆，而非银行给地产加杠杆。行政政策、金融政策对一二线影响也都是短期，难改长期趋势。

　　行业层面：在限价政策和土地价格提升情况下，行业利润率近年整体承压。

　　结构来看，三四线城市项目由于政策相对宽松、土地竞争较低，利润率相较一二线略好。三条红线为代表融资收紧未来大概率带来土地价格有所下行，需要密切关注土地溢价率和土地出让底价变化，仍有强大拿地能力企业投资机会可能随之显现。2020 年整体涨幅明显，物管价值进一步凸显，近期板块虽有回调，但不改行业未来发展大逻辑未来竞争与分化，品牌溢价能力越发重要。

　　投资建议：地产供给侧改革将改善行业利润率，主要房企投资价值未来会显现。持续推荐金地集团、万科A、保利地产、招商积余、世联行、中南建设、新城控股、金科股份等。

2、机械

中信建投(吕娟、陈兵)

　　核心观点：2020年，将是中国由“制造大国”逐步实现“制造强国”的新起点。

　　预计实现制造大国到制造强国的转变，至少需要5年的时间，在这个过程中，一方面，伴随国内高端产能投放、高端设备需求增加，优质设备类公司逐步实现进口替代；另一方面，优势设备龙头将加速全球化进程。

　　随着中国高端制造业竞争力提升，同时在人口老龄化、消费升级等大背景下，机械上市公司中涌现一批竞争力强的面向C端市场的装备公司。与原先主要面向B端市场的机械设备公司不同，此类面向C端市场的机械装备公司更注重产品力、渠道力和品牌力的研究。

　　重点关注：三一重工、中联重科、徐工机械等

东吴证券(陈显帆、周尔双)

　　工程机械：11月挖机销量同比+67%，2021年有望开门红。

　　11月挖机销量同比+66.89%，海外市场持续复苏。2020年11月挖机销量32236台，同比+66.9%，高增长依然是主旋律。其中，11月国内销量28833台，同比+68.1%；出口3403台，同比+57.8%，Q4以来海外出口复苏强劲。龙头厂商引领行业增长，份额持续提升。12月国产龙头挖机单月同比+113%，其中小/中/大挖分别同比+98%/194%/68%；单月市占率超33%再创新高，累计同比+47%，累计市占率27%。国产第二名单月同比+87%，累计市占率16%。海外龙头单月同比+16%，累计市占率10%。 2021年挖机有望开门红，看好国产龙头戴维斯双击的机会。12月核心零部件厂商挖机油缸排产同比大幅增长40%以上，排产量创年内新高，显示下游挖机需求旺盛持续，我们预计全年挖机销量有望达33万台，累计增速升至40%左右，2021年迎接开门红则是大概率事件。

　　我们预计未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。低波动率周期里面更强调公司的产品竞争力和生产效率提升，坚定看好中国制造业智能工厂最优秀的公司

　　光伏设备：行业利好不断，下游需求旺盛+技术迭代下设备商望持续受益 2020年中国光伏行业年度大会指出：今年年底光伏发电从规模上将超过风电，成为全国第三大电源；今年光伏新增装机将达到3500万千瓦左右，持续8年全球第一，年底光伏发电累计装机将达2.4亿千瓦；1-10月光伏发电利用率98.3%，同比+0.12%，发电成本也进一步下降。随成本不断下降，平价时代到来，未来5-10年渗透率将加速提升，据国家能源局测算，十四五新增光伏发电装机规模需求将远高于十三五。建议重点关注设备投资机会。

　　锂电设备：中游排产旺盛+下游销量火爆，新能源车成长周期确定利好设备商中游：动力电池12月排产强劲，行业景气度有望延续。12月，宁德时代计划排产7.0GWh，同比+77%，环比+6%；比亚迪计划排产1.9GWh，同比+375%，环比持平；国轩高科计划排产1.06GWh，同比+430%，环比持平。根据东吴电新组预测，2021Q1新能源汽车行业景气度有望延续。下游：国内以及欧洲11-12月新能源汽车销量持续火爆。在爆款车型和年底补贴退坡情况下，国内11月新能源乘用车批发销量18万辆，同比+128.6%，环比+24.8%，12月排产环比+5%以上超预期，全年销量有望达125万，明年销量预计180-200万辆；11月欧洲主流注册超14万，同比+227%，环比+13%，再次大超预期，今年预期上调至120万，同增100%+，明年有望进一步上修到200万辆+，同增70%+。在全球拥抱电动化趋势下，市场迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益，近期CATL已率先开启大规模招标，我们预计其他龙头电池厂也将跟进，

3、建筑和工程

国盛证券(夏天、何亚轩、杨涛等)

　　核心观点：弱化总量增长，着眼产业链转型升级和行业格局变化。展望2021年，财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善。

　　建筑业发展至今总量24.8万亿已十分庞大，在高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题。机会来自于转型升级和行业格局变化。

　　一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链带来全新机遇。

　　另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙头优势，龙头企业有望重估。从“建筑”到“建造”大势所趋，继续看好装配式建筑发展。经过三四季度调整后板块龙头估值已极具吸引力。制造业转型升级催生新市场，工业工程商向服务商转型迎来契机。当前国内制造业盈利修复、出口增长，明年制造业投资有望加快。新时期制造业投资的一大特征是，新兴产业投资快速增长，传统行业则以技改置换为主，但都对绿色环保、工业4.0及智能制造等高质量发展要求显著提高，这对擅长于传统产能建设的工业工程商同时带来机遇和挑战。具有智能建造能力和服务能力的企业将迎来机会。

　　不仅如此，智能化、信息化全新生产要求也为相关企业切入运营服务环节、向制造业服务商转型带来契机。建筑行业向龙头集中趋势日益明显，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估。

　　投资策略：重点推荐低估值建筑龙头品种中国建筑、金螳螂。坚定看好装配式产业发展，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、远大住工、亚厦股份、华阳国际、东南网架。制造业投资领域重点推荐中材国际、中国化学。

兴业证券(孟杰、黄杨等)

　　水泥：1-11月国内累计水泥产量21.63亿吨，同比增长1.2%。11月单月水泥产量2.43亿吨，同比高幅增长7.7%。下游需求角度，直接影响水泥需求的地产、基建投资11月显著回暖。

　　(1)地产方面，房地产开发投资11月单月同比大幅提高11.9%。新开工面积11月单月实现同比增长4.1%，1-11月累计降幅缩至2.0%。施工趋势向上，6、7、8月单月回暖显著，分别同比高幅增长11.4%、16.6%、13.3%，9、10月小幅下降4.6%和1.9%，11月转正并大增11.9%；

　　(2)基建方面，1-11月基建投资(不含电力)同比增长1.0%，增速比1-10月份提高0.3个百分点，测算11月单月提高3.5%。其中，水利、道路、铁路累计投资分别同比提高3.1%、2.2%、2.0%。

　　玻璃：量价齐升，库存急剧下降。产量方面，11月份平板玻璃产量为8351万重箱，同比增加7.4%；1-11月平板玻璃累积产量为86243万重箱，同比增加1.3%。

　　消费建材：看好竣工趋势回升，需求景气延续。1-11月房屋竣工面积累计同比下滑7.3%，降幅继续收窄1.9个百分点，而单月增长3.1%。1-11月施工累计同比增长3.2%。

　　建筑及装潢材料零售增速明显回升，11月单月同比上涨7.1%，一方面与此前疫情、雨季导致需求后移有关，C端恢复晚于B端，另一方面商品房销售与竣工支持需求景气。短期继续消化“三道红线”影响，中期竣工兑现与精装提质均有利龙头，长期看好集中度提升与平台型公司发展。2021年坚定看好竣工回升趋势，继续推荐竣工链+现金流优质的北新建材、伟星新材等。

4、国防军工

安信证券(冯福章、张傲等)

　　核心观点：军工行业业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配置。

　　军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位，处于靠前位置，行业景气度持续。

　　2020年初至2020年10月底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第6位，排名处于行业前列。再次验证了我们前述观点：军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司估值具备吸引力。

　　截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较Q2提升0.72pct，占比大幅提升，接近15年高点。其中，军工持仓前十大股分别为中航光电、航发动力、中航机电、中航沈飞、航天电器、高德红外、航天发展、中航飞机、光威复材、中航高科。民企参与度提高，国企民企盈利能力均提升。

　　(1)航空产业链中成飞产业链持续高景气。航空工业继续推进均衡生产，收入和利润呈季度加速释放，收入+16%，净利润+38%。

　　(2)航天板块一季度受疫情影响较大，Q2、Q3业绩回升明显，其中航天特种装备不受疫情影响，产业放量带动营收高速增长。

　　(3)信息化板块业绩弹性高，业绩出众公司较多，盈利能力持续向好，全年或仍能持续。信息化板块28家标2020前三季度实现收入增长19%，实现归母净利润增长40%，净利润增速高于行业平均。

　　(4)新材料板块收入利润稳步提升，行业景气度向好。新材料板块三季报实现收入同比增长5.21%，净利润同比+19.55%，因公司规模效应明显及产品结构优化，行业盈利能力持续提升。

　　行业观点：关注军工板块调整后的配置性机会

　　1)调整带来配置机会。6月底以来，以航空航天放量预期带动，中证军工指数先一度上涨近58%，基金仓位有所上升，截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较Q2提升0.72pct，占比大幅提升，接近15年高点。8月中旬以来，中证军工指数有所调整，自高点截止目前跌幅约15%，军工板块由于资金结构及估值等因素波动较大。但考虑到五中全会提及“安全”和“国防”达到历史新高的29次。军工行业十四五或将加速增长，并将从预期逐步兑现至资产负债表，全行业配置角度具有比较优势；军工底层资产发生较大变化，好公司占比增多；估值具有一定性价比，继续看多军工核心资产，调整带来配置机会。

　　2)仍重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向。航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。其中，航空航天因主战装备等进入列装放量节奏，景气度明显提升，以亚光科技、红相股份和航天电器等公司为代表，其先导指标订单和资本开支已开始呈现，且考虑战机需求旺盛，军工行业公司普遍出现产能和交付吃紧，相关上游材料、中游制造等环节公司积极扩产应付。信息化因国产化进程、现代化建设、更新速度快等以因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向。新材料因叠加下游高景气及占比提升、规模效应、格局较好等因素成长性突出，重点关注碳纤维及复合材料等产业链。

兴业证券(石康、李博彦、黄艳等)

　　投资要点：国防科技工业体系计划性强，五年规划在牵引行业需求方面扮演基石角色。

　　展望“十四五”，军工行业有望迎来结构性加速：航天装备方向有望迎来系统性加速；航空装备方向新型军机有望迎来显著加速；电子装备作为配套产品其需求增速是其它各领域的加权平均，在信息化建设持续大力推进的背景下有望继续保持快速发展；地面装备与舰船装备有望保持平稳增长。

　　审视整个军工行业并考虑在A股中的有效投影标的，我们重点看好航天装备产业链、新型军机产业链，及部分受益于细分赛道渗透率提升、企业市占率提升的优质标的。以业绩兑现为导向，未来半年建议战略重视产业链上游元器件、原材料、零部件企业在下游需求加速背景下的业绩提前超额释放。主机厂作为直接面向军队客户的主体，是装备采购提纲挈领的关键。主机厂逐级分解生产任务，从分系统到设备供应商再到零部件、原材料、元器件企业，由于上游配套企业为串联关系，任何一个配套环节存在缺项都将影响总装产品的及时交付。

　　在行业需求显著加速时，配套企业尤其是末端配套企业的交付节奏普遍具有较大提前量，且其前期交付数量具有显著的放大效应，同时规模效应还将带来进一步的利润弹性。

　　时间临近年底，“十四五”需求渐次展开，行业需求景气度在产业链有望获得更多投影。

　　建议沿着产业链中上游高成长优质标的和下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向布局2021年军工板块投资机会。

　　对于第一类标的，建议未来半年继续超配估值相对偏低、业绩持续加速兑现的军工电子元器件企业，并逢低布局航天装备、新型航空装备产业链高成长优质标的稀缺筹码。

　　另一方面，伴随着市场对未来五年需求确定性的强化，在外部环境及风险偏好的推动下，平台类标的估值中枢有望获得抬升。

　　在建议继续超配军工电子元器件方向的基础上，我们认为宏达电子在发展战略、成长空间和治理机制方面仍有较大预期差，建议继续重点关注。

5、能源开采

兴业证券 (海通李淼、吴杰、戴元灿等)

　　关注板块价值重估、焦化供改、山西国改三条主线：

　　(1)、未来几年煤炭行业供需格局或将保持弱平衡状态，同时伴随行业头部集团兼并重组提速，行业集中度进一步提升，煤价中枢有望维持在绿色区间范围，行业盈利属性将由周期向公用事业过渡，行业估值有望重塑。

　　(2)、今年是十三五的收官之年，焦化去产能整体落实颇具成效，叠加需求端持续向好，焦炭价格及盈利同比显著回升。即使部分产能今年底无法退出，明年上半年也将逐步退出，焦化板块供给收缩可期，盈利有望维持高位。

　　(3)、经过重组，山西省属煤企开启“双航母”领航新格局，上市公司在集团中的地位有望显著提升，资本运作有望更加灵活。

　　重点关注：中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业等。山西国改相关机会，包括山煤国际、西山煤电、大同煤业等公司。

6、金属和金属材料

天风证券(杨诚笑、孙亮、马金龙、田源、王小芃、田庆争等)

　　核心结论：盈利改善明显，长期铝价中枢有望在1.4万元/吨上 2020年Q2以来，电解铝盈利持续高位是本轮铝板块行情的主要催化，铝价上涨和行业盈利的可持续性是投资者核心关注的问题供给端来看，预计2020-2021年新增产能约290万吨、137.5万吨，其中2020-10月已经投产产能约183万吨，考虑价格、成本、环保等因素，对应2020-2021年投产产能约有263万吨、164.5万吨，同时考虑2018-2020年减产产能/部分复产等，预计2020年中国电解铝产能增长约在230万吨，产量增速超过3.5%。

　　需求端来看，2019年地产和汽车的下滑导致全球增速出现负增长，考虑国内地产后周期有望出现竣工数据的收敛，传统汽车同比大幅改善，新能源汽车保持高速增长，预计电解铝终端需求有望维持可观增速。库存端来看，表观供需缺口有望全年带来超过100万吨的库存回落(较高点)。成本端来看，氧化铝现价已经接近行业平均成本，下跌空间有限，但2019-2021年在投产高峰期，上涨动力不足。电解铝高成本产能关停向电力成本优势区域的产能转移。电解铝综合成本(完全)中枢有望在12500-13000元/吨区间。 2021年新增产能投产或可观，但需求有望持续修复，预计铝价仍有望维持较高位置，如果考虑综合成本低位，高利润空间有望持续。

广发证券(巨国贤、李莎、宫帅等)

　　四季度随着美国大选尘埃落定、疫苗进展顺利以及基建刺激的进一步预期，金属价格再次大幅走高。

　　复苏通胀中商品价格有望回升，而过高的通胀带动的全球央行收缩也将影响商品价格涨幅；新能源材料在需求驱动下展开新一轮景气周期，资源与渠道均将体现出核心价值；中国航空材料产业有望在航空工业作用下迎接繁荣的新时代。2021年将是机会纷呈的一年，从行业表现看，上半年的工业金属、下半年的新能源材料、全年上行的航空材料将成为主旋律。

　　(1)、基本金属。关注：紫金矿业、云铝股份、西部矿业、驰宏锌锗、天山铝业、中国铝业等标的。