三只松鼠博弈：线上天花板渐显，3亿担保押注加盟商存隐忧|融资_新浪财经

原标题：三只松鼠博弈：线上天花板渐显，3亿担保押注加盟商存隐忧来源：微信公众号

对外担保真的有风险！

不久前，深交所对上市公司三只松鼠（300783.SZ）下发了关注函，针对的就是三只松鼠对外担保一事。

过往的案例“不厌其烦”地表明，对外担保可能使得公司在被担保人不能清偿债务时承担连带债务。因此，必须在进行担保时对被担保人的还债能力与信用等级做好评估，否则后果会很严重。

担保风险不小

10月23日，三只松鼠发布公告称，为满足自身业务发展需要，拟向加盟松鼠小店的经营者个人提供合计不超过人民币3亿元的担保额度，即为加盟松鼠小店的经营者个人向金融机构融资提供担保。

公告指出，本次担保事项批准实施后，公司的担保额度总金额为13亿元，占公司最近一期经审计净资产的68.59%(子公司无对外担保额度)。截至该公告披露日，公司对外担保总余额为2.6亿元，占公司最近一期经审计净资产的13.81%。

公告一出，深交所就向三只松鼠下发了关注函，要求公司说明与加盟松鼠小店个人经营者的合作模式、准入标准及公司审核程序；该担保项下贷款期限、融资用途是否有明确限制，公司监管融资后续使用的具体方式；加盟松鼠小店经营者贷款违约，公司拟采取的风险防控情措施等情况。

对此，10月28日晚间，三只松鼠回复了深交所《关注函》，根据公告，三只松鼠正与银行合作，向松鼠小店店长推出一款供应链金融产品，而该产品仅限用于采购三只松鼠品牌商品。

三只松鼠表示，公司对有融资需求的店长进行初筛后向合作银行推荐，再由银行对其信用等级评定，并进行放款；而该贷款属于信用贷款，不需要融资人向银行提供抵、质押物，公司为其提供全额保证担保作为增信方式。

按公告给出的具体措施，对于经营期不满6个月的松鼠小店，合作银行向申请融资的单个店长授信额度原则上不低于其开店投入成本的50%，且不超过50万元；对于经营期6个月（含）以上的松鼠小店，合作银行向申请融资的单个店长授信额度原则上不超过其最近6个月内向公司全资子公司三只松鼠（南京）企业管理有限公司采购产品的总额，且不超过100万元。

三只松鼠称，上述额度的确定，主要是综合考虑开店的单店运营资金需求以及实际业务开展中存在一位店长在不同区域开多家松鼠小店的情况，公司为了助力不断增长的优质店长一人开出多家松鼠小店，预留了对单个融资店长的授信担保额度上限。

但就像文首所言，对外担保风险很大，对于该项目来说，店长则面临着逾期还款的风险。对此，三只松鼠也指出，公司为防止店长贷款违约，有风险预警以及拟定了风险缓释及处置措施。

但一旦出现问题，对于业绩已经承压的三只松鼠来说无疑将是巨大的打击。据三只松鼠向媒体提供的最新数字，三只松鼠目前拥有联盟小店的数字是741家，比半年报披露的478家新增263家。

净利大幅下滑，股东频繁套现

三只松鼠2020年三季报显示，前三季度公司实现营收72.31亿元，同比增长7.7%；但净利润仅为2.64亿元，同比下滑10.62%。扣非后净利润进一步下滑至2.18亿元，同比下降23.6%。

这与公司过于依赖线上渠道、成本高企、毛利率下滑有直接关系。

数据显示，2017年、2018年，公司销售毛利率分别为28.92%、28.25%，到了2019年销售毛利率直接突破了28%关卡，下滑至27.8%。2020年三只松鼠毛利率再次下降到25.74%，降低2.1个百分点。

这样的毛利率与同业相比差距较大，2020年上半年，良品铺子、盐津铺子、来伊份的销售毛利率分别为30.53%、41.78%和43.63%，均高于三只松鼠，部分公司甚至高出10个百分点。

虽然三只松鼠业绩平平，但股东减持却“异常凶猛”。

10月29日晚间，该公司表示，于近日收到NICEGROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED出具的《关于减持计划实施进展情况的告知函》，上述股东减持公司股份计划时间已过半，共减持公司股份约606万股，减持股份占公司总股份为1.51%。

显然，接下来一段时间，三只松鼠面临的股东减持压力依然巨大.

根据公司2020年7月8日发布的《关于持股5%以上股东及其一致行动人减持股份的预披露公告》，公司持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让方式减持公司股份数量合计不超过36,090,000股，即不超过公司总股本的9%。通过集中竞价交易减持期间为自公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过大宗交易、协议转让方式减持期间为自公告披露之日起3个交易日之后的6个月内。

而目前时间过半，减持数量只有原计划的零头，三只松鼠的众多小股东看来还要经历一段时间的煎熬。截至目前，三只松鼠股价距今年股价最高点已下跌近50%。

电商红利渐消失,增收不增利或持续

许多人知道三只松鼠，可能源于X东电商的页面上。没错，一直定位为互联网食品零售企业的三只松鼠，主要受益于电商时代的流量红利。

数据显示，三只松鼠在X猫和X东两大平台上的销售额占总销售额的80%以上。2019年，三只松鼠线上营收88亿元，占比达到87%。

但电商“爸爸”们可不是做慈善，在他们平台上销售肯定要付出“代价”的——三只松鼠一般需要支付三类费用：推广费、平台服务费，以及物流成本。

2018年上半年，三只松鼠的推广费+平台服务费为1.6亿，在销售费用中占比已达26%，成为其最大的成本支出项之一。到了2020年上半年，三只松鼠推广费及平台服务费为3.98亿元，上年同期为2.64亿元，同比增长50.8%，整体销售费用为10亿元，同比增长7.89%。

除此之外，仓储和物流成本占比也很高，还是以2018年上半年为例，三只松鼠三项费用中，仓储和物流成本占比高达52%。

不知道大家是否还记得三只松鼠2017年IPO募资的用途？该公司招股书显示，三只松鼠公司拟利用募集资金投资包括营销网络、供应链升级、物流及分装体系升级三个项目，总金额约14.4亿元。

其中，三只松鼠计划在全渠道营销网络建设投入5.6亿元，主要包括无线自营App、线下体验店和全渠道信息化系统三个模块。

三年过去了，我们回头来看这三块业务的发展，不知是否实现了当初的预期。

不过目前看，X东和X猫作为三只松鼠最大的销售渠道，两家的销量共占其总销量的八成以上。如此过度依赖电商也带来了致命的问题：面对电商平台的话语权小，流量费用越来越高，获客难度提升。

三只松鼠为了应对线上销售增速放缓，还需通过短视频、直播等新兴工具，扩大引流入口，为产品的销售提供新的渠道。

线下厮杀惨烈，红海市场博弈难上加难

线上成本难把握，三只松鼠把目标放到了竞争对手云集的线下。虽然线下没有平台服务费，但门店租金及人力，也是一笔不小的获客成本。

三只松鼠2016年在安徽芜湖开出第一家线下门店之后，便开始线下扩张计划，当时的目标是5年内在全国三四线城市完成500家门店布局，2019年，其创始人章燎原提出“万家门店计划”。

但是2020年上半年，其自营门店仅为38家，加盟小店为209家。而反观三只松鼠最大的竞争对手良品铺子，其线下门店则已经超过2100家。

为扶植线下加盟小店，2019年11月15日，三只松鼠通过《关于签订合作协议暨对外担保的议案》。公司与徽商银行签订《松鼠小店主订单贷合作协议》、《最高额保证合同》，及与加盟松鼠小店的经营者个人及三只松鼠（南京）企业管理有限公司签订《委托合同》，同意公司为在徽商银行办理订单贷业务的松鼠小店主（非关联方）承担保证责任，根据《最高额保证合同》，公司提供担保的最高额为5000万元人民币。截至2020年6月30日，公司实际担保余额为479.67万元。

而此次三亿担保计划暴露了三只松鼠做大加盟小店的野心，但线下店的管理运营都需要沉淀，而这方面显然是三只松鼠的短板，一旦出现信用违约，承压的还是三只松鼠自己。