时隔一个月再上会四方新材诸多疑团仍未解|产能利用率_新浪财经

原标题：时隔一个月再上会四方新材诸多疑团仍未解

■ 本报记者林珂

　　在首发上会遭到发审委暂缓表决后一个多月，10月22日重庆四方新材股份有限公司（简称：四方新材）将再度排队上会。这一次四方新材能否如愿登陆资本市场，还有待发审委最后给出结果。金融投资报记者注意到，在上一次被暂缓表决前，四方新材遭到业内广泛质疑，其中包括资金压力大、销售问题多、违规事件隐瞒披露、业绩持续性存疑等问题。

产能利用率偏低

　　“即产即销”背后，四方新材100%产销率数据堪称靓丽。然而，在大量产能闲置背后，偏低的产能利用率或许更能说明问题。值得一提的是，就在产能利用率低的背景下，公司依旧欲通过上市融资扩产，因此被市场人士质疑，称其上市仅为“圈钱”。

　　四方新材此次募投项目主要意在扩产。就公司披露数来看，2016年-2019年上半年，商品混凝土产销率始终保持了100%的水平，满销背后却距离满产还有巨大差距。四方新材表示，商品混凝土为“即产即销”，故一般情况下产销率为100%。然而，靓丽的产销率背后，公司产能并未得到充分利用。从公司披露数据来看，2016-2018年，公司产能利用率分别为49.98%、56.35%、66.09%。虽然三年间产能利用率持续走高，但仍不足七成，产能闲置问题凸显。2019年上半年，公司产能利用率大幅下滑至55.78%，产能利用率持续走高的趋势被终止。

　　四方新材本次募投项目中的干拌砂浆项目规划建设集研发、生产和销售于一体的建筑干拌砂浆生产基地，项目建成投产后将生产砌筑干拌砂浆、抹灰干拌砂浆等普通干拌砂浆和自流平干拌砂浆、保温干拌砂浆等特种干拌砂浆，设计产能达120万吨/年。然而，在现有产能还存在明显闲置的背景下，募投项目能否实现有效销售还是未知数。有市场人士质疑指出，新增产能不能消化会给公司带来明显负面影响。如形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用增长，会拖累公司业绩。

　　值得一提的是，四方新材销售模式为“即产即销”，公司近几年销量并未出现大幅增长，同时在产能利用率明显不足的背景下，稍微提高产能利用率便可达到扩产需求，但公司却坚持融资扩产新项目。

高增长势头难延续

　　从招股说明书披露的财务数据来看，四方新材2016年-2018年业绩表现十分亮眼，业绩出现加速增长态势。然而，这样的高增长势头或在2019年戛然而止。

　　四方新材2016年-2018年营业收入分别为7.07亿元、9.28亿元、14.52亿元，2017年、2018年同比增长分别为31.25%、56.46%；同期净利润分别为5287万元、6586万元、14387万元，2017年、2018年同比增长分别为 24.56% 、118.44%。可以看到，公司2017年营业收入增速快于净利润增速，而2018年净利润增速高于营业收入增速一倍有余。净利润加速增长势头能否保持，还有待时间验证。

　　就2019年来看，有分析认为四方新材业绩增长或存在一定压力。公司在招股书中指出销售不存在明显季节性；但就公司披露的2019年上半年经营数据来看，营业收入仅占2018年全年的46%，全年营收表现或难延续高增长势头。

　　四方新材业绩快速增长背后，同行业可比上市公司却没那么“幸运”。就2018年来看，三圣股份净利润同比下滑38.53%，海南瑞泽净利润同比下滑30.69%，深天地A净利润同比下滑13.7%。在同行业上市公司业绩普遍下滑背景下，公司净利润逆势暴增118.44%。四方新材如何做到在同行业可比上市公司业绩普遍下滑时，净利润还出现翻番增长，成为业内热议的话题。

盈利指标异常高企

　　业绩表现明显好于同行背后，四方新材盈利能力也是行业里的佼佼者。

　　2016年-2019年上半年，四方新材商品混凝土销售的毛利率分别为 20.75% 、 17.73% 、 20.62% 、23.09%，而同行业可比上市公司平均值为15.74%、14.40%、16.46%和13.72%。可以看到，公司商品混凝土毛利率常年高于行业平均水平，且2019年上半年毛利率以高出行业平均水平近10个百分点。有市场人士质疑指出，虽然区域特点、成本都是影响毛利率的因素之一，但异常高于行业平均水平的合理性存疑。

　　再从净资产收益率角度看，四方新材2016年-2018年加权平均净资产收益率分别为 16.67% 、18.83%、29.95%，呈现持续且快速增长态势。而同行业可比上市公司净资产收益率均在个位数水平，并且有的公司净资产收益率还出现下滑态势。2018年四方新材净资产收益率接近30%，而同行可比上市公司仅为个位数，对比极为明显。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/