原标题：凯美特气：电子特气逐步放量 传统气体盈利稳健
财信证券 周策
凯美特气新产能电子特气在1月份实现试生产，并已在七月份取得《危险化学品经营许可证》，实现电子特气量产。公司正在积极与下游客户进行认证，认证通过前公司将以经销的方式实现电子特气的销售，在经销阶段业务利润水平可能存在一定程度打折。随着未来客户认证通过后将实现产品直销，产品的毛利率水平将逐步提升。未来1-2年是公司电子特气业务逐渐放量并贡献利润的业绩验证期，公司业绩有望实现利润的稳步增长。同时，1期项目的顺利投产将给公司积累丰富的特气生产经验，为后期项目的扩产提有力支撑。
公司2020年上半年实现营业收入2.10亿元，同比下降14.94%;实现归属净利润0.31亿元，同比下降41.62%;扣非净利润0.21万元，同比下降59.30%。单Q2季度来看，公司营收1.26亿元，同比仅下降8.12%，归属净利润0.27亿元，同比仅下降27.13%。上半年公司期间费用率略有上升，主要是收入下降抬升了期间费率，其中管理费用与财务费用有所提升。公司上半年业绩下滑的原因一方面是1季度国内受疫情影响，成品油需求下滑明显，导致公司上游供应商开工率下降，公司产能被迫下降低产量;另一方面，疫情对下游食品消费也产生了冲击，二氧化碳业务收入规模下滑7.05个百分点，并且毛利率下滑20.20%。但从2季度的情况来看，公司在2季度实现了业务的全面恢复，收入与利润基本恢复到去年同期水平，预计下半年公司传统业务将环比明显改善。
考虑到新冠疫情对公司2020年业绩产生的冲击，以及同时电子特气产能在下半年实现量产及销售。调整公司盈利预测，预计公司2020-2021年营业收入分别为5.14亿、6.30亿，实现净利润分别为0.89亿、1.20亿，对应EPS分别为0.14元，0.19元，对应PE分别为54X、40X。公司传统业务营收增长稳定，电子特气项目为提供增长空间，我们给予公司2021年40-45XPE估值，合理目标价区间为7.60元-8.55元。公司当前股价处于合理区间，调整公司评级至“谨慎推荐”。
风险提示：疫情影响超预期;CO2市场竞争加剧;电子特气项目发展不及预期。
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