原标题：《好声音》创收腰斩 灿星二度闯关IPO
“你的梦想是什么？”4位导师、4张旋转椅，一个有关梦想的提问，组成了不少观众对《中国好声音》的经典回忆。其背后制作方上海灿星文化传媒股份有限公司（简称“灿星”）的IPO之路也备受资本市场瞩目。
7月10日，灿星副总裁陈涤向时代周报记者透露，《中国好声音》第九季将于今年8月播出，导师阵容目前尚未公布。
与此同时，灿星二度向IPO发起冲击，在深交所创业板注册制通道递交招股书，成为试水注册制的首批270家企业之一。这是继2018年12月底首次递交招股书之后，灿星再度更新其IPO资料。
7月10日，时代周报记者致电灿星董秘处，相关负责人表示“目前是上市申报敏感期，不便接受采访”。
同日，一位曾参与灿星Pre-IPO轮投资的创投机构人士告诉时代周报记者，灿星曾考虑过在港股上市，但“作为文化传媒企业，还是想在A股上市，接受国内市场的监督”，而且“港股破发是常态”。该投资人士期望，此前2018年冲击IPO未能如愿的灿星，这次能够喝上注册制的“头啖汤”。
然而，在综艺市场竞争激烈的环境下，昔日依靠《中国好声音》声名鹊起的灿星文化近年风光不再。
2015年以来，公司营收及净利润不断下滑，核心综艺《好声音》业绩增长遇瓶颈。此外，灿星还面临坏账风险、商誉减值风险双高以及多项法律纠纷等问题。
成绩单并不漂亮
“灿星在综艺内容制作领域是头部几家之一，实力很强，但这几年发展有些乏力，人员也有所流失。”7月11日，中广天择（603721.SH）传媒项目总监王彦锜对时代周报记者表示。
招股书显示，灿星近年来的业绩并不尽如人意。2015年以来，公司营业收入呈现波动下滑趋势，2017年、2018年同比分别下降24%、20%；净利润从2015年的8.07亿元一路降至2019年的3.45亿元。
“公司在报告期内的经营业绩波动较大。”灿星在招股书中坦言，近年来，综艺节目行业快速发展，节目类型、观众审美、偏好变化迅速，视频网站自制综艺与采购电视综艺版权之间此消彼长等原因，均对公司的经营成果和成长性造成影响。
除此以外，灿星还面临应收账款占比较高、商誉减值风险较大等问题。
2017 年末、2018 年末及 2019 年末，灿星文化的应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元及10.36亿元，占流动资产的比例分别为 63.28%、67.18%及58.12%。
灿星方面表示，欠款金额较大的客户主要系国内主要电视台及视频网站，应收账款可回收风险相对较小，但若个别客户出现资信状况恶化、现金流紧张、资金支付困难等不利情形，仍将可能带来坏账风险。
招股书披露，截至2019年末，灿星的合并报表商誉账面价值为16.36亿元，主要系发行人并购梦响强音形成，需在未来每期末进行减值测试。
梦响强音诞生于2012年12月，起初是灿星文化的“兄弟公司”星空传媒旗下的演艺经纪公司。截至2019年末，旗下有包括张碧晨、周深、希林娜依·高等在内的162名艺人。
2016年3月，灿星以20.8亿元的价格拿下梦响强音100%股权，这笔增值率高达1757.14%的超高溢价并购，让灿星合并报表后增加了19.7亿元的商誉。
更新后的招股书显示，计提3.48亿元减值准备后仍然留有16.36亿元商誉。
被灿星收购后的梦响强音并未获得强劲的发展。2015年其净利润为0.91亿元，一年后上涨至1.57亿元，此后增速放缓甚至下滑，2017―2019年净利润分别为1.72亿元、1.93亿元及1.91亿元。
7月12日，文化产业专家、新元智库创始人刘德良对时代周报记者表示，尽管灿星文化声称梦想强音目前经营情况较好，暂不存在商誉减值的情况，但一旦发生高额商誉减值，将直接侵蚀灿星文化的净利润。
“综N代”表现疲软
2012年，灿星凭借《中国好声音》一炮而红，不仅开创了国内综艺节目“制播分离”的先例，还一跃成为国内综艺节目制作龙头企业。
除了《好声音》，灿星旗下还有《蒙面唱将猜猜猜》《了不起》系列《舞林争霸》《这！就是街舞》等知名IP。
时代周报记者盘点国内选秀节目冠名费趋势变化，其中《中国好声音》冠名费由2012年的6000万元，飙升到2017年时的5亿元。8年间，仅《好声音》一档节目总冠名费近30亿元。
凭借综艺节目的吸金能力，灿星在2017年Pre-IPo轮融资中估值高达210亿元人民币，并于2018年获得腾讯系公司齐鸣音乐、阿里巴巴共计3.6亿元人民币融资。
2017年起，《中国有嘻哈》《奇葩说》《乐队的夏天》等网络综艺纷纷崛起，以《好声音》为代表的“综N代”（ 持续性综艺节目），在收视率、口碑和创收能力均出现明显下滑。
招股书资料显示，《中国好声音》收入从2015年的11.43亿元，降至2019年的4.62亿元，2019年收入还不足2016年的一半。
据CSM59城市网数据，《中国好声音》八季以来，总决赛收视率从第一季的5.389%一路飙升到第四季的6.566%，随后便直线下滑。直至2019年总决赛收视率仅有1.258%，豆瓣评分则从第一季的7.8高分，跌至2019年的4.6分。
灿星也尝试把一些老IP进行“翻新”，但效果都不太理想。2019年，与东方卫视联合制作停播多年的《中国达人秀》，虽然第六季首播在CSM59城收视率统计中位列同时段第一，但平均收视率只有第五位。
2020年春季，户外真人秀节目《了不起的长城》由《了不起的挑战》原班人马打造，收视率排名也是明显的高开低走。
刘德良表示，目前综艺节目正在改变原本的“先台后网”模式，网络综艺数量却持续增长，并抢夺了卫视综艺大量的市场份额。由于卫视目前仍是灿星文化传统的合作对象和主要节目的投放基地，台综市场份额下滑对公司业绩产生了一定的冲击。
为应对市场变化，灿星及时做出了调整，积极转型网综市场，联合优酷推出《这！就是街舞》《这！就是原创》《爆款来了》及联合腾讯视频推出《即刻电音》等网综。
其中，易烊千玺等参与的《这！就是街舞》第一季收获超过15亿的播放量，成为2018年的现象级综艺；2019年播出的《这！就是街舞》第二季也延续了不错的口碑和热度。
但网综的毛利率水平却远不如台播综艺。
招股书显示，在2019年前五大收入项目中，台综《中国好声音2019》的毛利率为37.31%，远高于视频网站S级项目《这！就是街舞》第二季的20.77%；台播综艺《中国达人秀2019》和《蒙面唱将猜猜猜第四季》也高于网综《这！就是原创》10.92%的毛利率。
不过，相较毛利率下滑的内容制作业务，音乐制作授权及其他衍生业务毛利率及占营收比例逐年攀升，到2019年占营收比例已超过内容制作业务，成为灿星支柱性业务之一。
版权纠纷不断
7月10日，一位不愿具名的某知名券商首席分析师告诉时代周报记者，过去几年影视传媒公司在A股上市困难重重，面临严厉监管审查，例如排队近3年的博纳影业，一直没能成功上市。但创业板试点注册制，可能会为影视传媒企业带来新的窗口期机会。
注册制不对企业进行实质性审查，只要公司财务和业务规范即可挂牌，最终由市场决定公司的价值，上市流程大大简化。
上述灿星投资方人士表示：“注册制对于任何行业的中小企业，以及背后的投资机构都是利好，只要符合相关规定就可以上市。看好灿星这次上市的前景。”
但版权纠纷可能会成为灿星IPO之路上的“绊脚石”。
7月1日，灿星新增一条被执行人信息，执行法院为上海市第一中级人民法院，执行标的超588万元。
天眼查数据显示，灿星涉及的司法案件超过2万条，其中绝大多数都与作品放映权纠纷、著作权权属及侵权纠纷有关。
2019年9月，灿星被《蒙面唱将》《无限挑战》节目原版权方、韩国知名电视台MBC告上法庭，MBC认为灿星在这两个节目中存在违约及侵权问题。
今年4月中旬，中国国际经济贸易仲裁委员会判定灿星存在剽窃韩国MBC电视台节目的行为，要求灿星支付节目收益。
对此，7月12日，上海大邦律师事务所律师李翔向时代周报记者表示，如果企业在IPO期间涉及重大诉讼而影响上市过会，有可能面临被证监会暂停IPO的风险。
多重风险因素下，灿星“二战”A股的路途或许不会太平坦。
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