中金：A股日均成交破万亿将成常态龙头券商深度受益|中金_新浪财经

原标题：中金：A股日均成交破万亿将成常态龙头券商深度受益来源：同花顺金融研究中心

　　在全球疫情总体趋缓、国内疫情基本得到控制，全球复工复产快速推进的背景下，中金公司研究部认为2020年下半年会出现“全球渐进复苏”的趋势；加之全球主要央行都进行了大规模的宽松政策，无风险利率处于历史最低点，有利于权益类资产的表现。市场对于复苏深化的预期有助于市场风险偏好的改善以及交易情绪持续的活跃，为券商板块的估值修复提供了支撑。本文整理了中金公司研究部金融科技及资本市场行业分析师姚泽宇的观点

券商板块备受市场关注，短中长期投资逻辑一览

　　中金认为，投资券商板块的短期收益来自于交易情绪提振之下的行业Beta属性，中期受益于资本市场改革带来的政策红利，长期则来自于行业格局的进一步优化之下、头部券商出现份额与盈利的双升。

　　首先，从市场活跃度的角度来说，7月6日两市的交易额达到1.5万亿元、创了近5年的新高，体现了市场风险偏好的回升。而历史上券商板块较大级别的上涨行情往往伴随着市场交易额的支撑和发酵。

　　第二，资本市场的改革正如火如荼。对于一二级市场、发行/交易等全方位的改革将进一步提升我国资本市场的深度和广度，并带动证券行业规模和系统重要性的一个显著提升。

　　第三，伴随着中国资本市场的茁壮成长、中国头部券商的业务将迎来全面开花，直接融资的发展可以带来大量新增的投行业务机会；机构化/国际化/产品化的浪潮下，机构交易业务将会蓬勃发展；结合资管新规作用下财富管理和资产管理行业迎来发展的新机遇等等，头部券商将会在创新业务上引领未来行业的发展，使得行业集中度快速提升、马太效应越来越明显。

日均1万亿元交易额会成为常态券商行业迎来新的增长点

　　中金研究认为，A股重新站上的1万亿元交易额有望成为新的均衡水平、甚至是新的一个起点。背后的逻辑在于：市场交易额体现的是自由流通市值的变化和投资者结构以及交易习惯的变迁。

　　当前A股的自由流通市值相较2014年底增长超过了一倍；假设换手率没有出现重大变化，对应的交易额的水平提升一倍，也就是超过1万亿，是一个合理的交易额水平。这个均衡水平会伴随着A股资本市场的发展、自由流通市值的增长而进一步的抬升。中金认为，中国资本市场或正迎来发展的大机遇。受供需双侧因素驱动下，如果未来5-10年中国证券化率有望从当前的60%左右提升至国际市场分布的中位数100%附近，意味着中国股市总市值相比当前有翻倍的空间。

　　图表:市场换手率及板块估值或处在上升通道

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：收盘价截至2020/7/3

今年以来的政策改革对券商业务的影响

　　今年有多项改革政策聚焦证券业，主要包括启动创业板注册制、持续推进科创板改革、REITs试点等。以及A股配套交易制度放宽：创业板20%涨跌幅和T+0交易研究讨论。所有这些改革措施都利好整个证券板块。

　　图表:全业务链协同打造商业模型壁垒

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　头部券商优势明显，马太效应加强。

　　券商行业会面临差异化的发展。在零售经纪及FICC业务等细分业务上，如果银行系加入，可能会给行业带来一定的冲击，使得依靠低价值通道业务的中小券商面临较大的竞争压力。相对而言，头部券商在比较擅长的复杂型业务领域仍然会保持领先位置，比如体现交易定价专业能力的IPO和并购业务、体现产品设计和风控能力的衍生品业务等等。

　　如果银行进军证券行业试点范围不断扩大，《银行法》以及《证券法》中对于金融机构的经营范围的规定可能面临修订。在综合经营、聚焦主业的一个监管导向之下，未来不排除监管对龙头券商获取银行牌照予以适当支持的可能性。另外，为了促进行业龙头的崛起、打造航母级券商，监管可能在创新业务试点、资本监管放宽等等领域对优质券商提供进一步的松绑。这些优势叠加起来，头部券商会逐渐地构筑自身的生态圈壁垒，中小券商难以追赶。

　　根据2019年证券行业年报，头部券商与中小券商间马太效应的进一步加剧。中信、海通、国泰君安是行业内的归母净利润的前三大券商，其净利润分别达112.29亿元、95.23亿元、90.02亿元，仅此三家头部券商利润的加总，就相当于排名后23家券商之和。

　　图片来源：21世纪经济报道

　　在体量排名上，龙头机构也体现出了更加明显的规模优势。Wind数据显示，中信证券截至2019年底的总资产已接近8000亿元，较总资产排名第二位的海通证券高出1550亿元。仅这一差值，就比华安、中银、红塔三家券商资产规模之和还多；而在2018年，中信与海通之间的规模差值仅为785亿元。

　　有分析师表示：“头部券商会不断扩容，同时会看到更多的行业内的兼并整合，五年之内就有可能看到万亿资产体量的证券公司，同时其盈利水平也会更强。”

中金上调2020/2021年证券行业盈利预测龙头券商复合增速高

　　中金预计，在去年证券行业业绩高基数的基础之上，今明两年行业的利润增速将分别达到25%/21%，2021年证券行业的利润会回到2,000亿元左右，也就是接近此前2015年的巅峰时期的水平。拉长来看，在一个相对中性的假设之下，未来五年行业的复合增速会达到15%-20%，龙头券商在市场份额提升的基础上有望获得一个20%-30%的内生复合增长、展现出显著的成长属性。