怎样才能提升市场活跃度?

原标题：怎样才能提升市场活跃度?

4月7日，国务院金融稳定发展委员会召开了第二十五次会议，会议总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务。当中“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”较受市场关注，怎样理解这段话?怎样才能提升市场活跃度?

提升市场活跃度要有“干货”

黄湘源

不像证监会那样泛泛而论地提出“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，国务院金融委单刀直入地提出，“放松和取消不适应发展需要的限制，提升市场活跃度”，可谓一针见血，击中了影响我国资本市场接轨国际的要害，激活市场的措施有望真正落实到点子上。

提升市场活跃度，首先要完善资本市场的基础制度建设，营造适合市场各方参与发展的环境。发挥资本市场基础制度保障作用，从根本上来说，也就在于“让市场在资源配置中发挥决定性作用”，在资本市场的资源配置过程中真正做到去行政化。注册制的实施，不仅在于将上市审核的权力由行政部门下放到交易所，即使是交易所的审核也应该主要是形式审核而非实质性审核。像现在科创板这样事无巨细的询问和把关，虽然带有科创板初创阶段某些迫不得已的无奈成分，长期下去，却不免将有可能令形式上的注册制实质上的审核制难以改变。对市场在法律允许范围内所开展的各类业务和产品的创新，监管者理应更多地懂得容忍和学会容忍。

提升市场活跃度，就必须下决心放松和取消对引进外资的不必要限制。我国资本市场最大的一个问题莫过于散户比例的过高。长期以来，市场在扶持公募基金，发展私募基金方面不遗余力地出台了很多政策，但至少到目前为止，我们的基金大多还是靠天吃饭，如果没有政策上的雨露滋润，比起有的散户专业户来也未必能体现得出多大的专家理财优势。基金本身的问题，与其说是能力问题，还不如说是靠政策靠得太多了所致。要改变基金的惰性。最好的办法莫过于在金鱼缸里放进几条鲶鱼。放开对海外长期资金进入券商、基金机构的比例限制，不能光是停留在口头上，必须尽快地去落实到行动上。光是靠沪港通、深港通或者几个重要的国际指数扩大A股纳入比例来引进外资，不过让外资有了一条来来去去进出自由的有限通道，不仅在资金数量上相对有限，并且无论是对于改变市场散户比例过高问题的影响，还是对提升市场活跃度的贡献，也未免依然将是相当有限的。

提升市场活跃度，毕竟不能只靠“心灵鸡汤”，而没有一点救市的干货。比如说，今年1-2月份全国税收在同比下降11.2%的同时，证券交易印花税同比反而增长了77.2%，达349亿元。如果能够应因市场的一再要求，适当降低或减免一点证券交易印花税的征收，总比眼巴巴地干等远隔重洋的救市政策也能对我们的股市起到比“心灵鸡汤”还神奇的遥感作用，来得更实在也更有效率一点吧?降低或减免印花税的好处，不仅在于降低市场的交易成本，更重要的也就在于激发何保护投资者的入市热情，诚可谓既节流又开源。对于现正处在注册制改革窗口期和疫情考验关键期的我国资本市场来说，没有什么比激发长期资金、合规资金入市的积极性更重要的事情了。这对于提升市场活跃度，才真正有可能是牵一发而动全身的大好事。何乐而不为呢!

不妨实施T+0

皮海洲

4月7日，金融委召开第二十五次会议，会议明确提出要“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。”金融委会议的这个提法受到市场的极大关注，尤其是“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”的提法具有新意，也让不少投资者对此浮想联翩，有人甚至认为这是放松监管的信号。

如何理解金融委会议的新提法?个人以为，新提法是与从3月1日起正式实施的新《证券法》相适应的。随着新《证券法》的实施，相关的制度与执法都需要与新《证券法》的精神相配套，所以，这就需要“不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为”。而且法制化也是与市场化相对应的，新《证券法》本身也是与时俱进的产物，所以，资本市场需要与时俱进，要“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。因此，金融委的新提法是与新《证券法》的精神相适应的。

不仅如此，对于金融委的新提法，要完整看待，而不能加以割裂。比如，片面强调后者即“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，而忽略前者即“不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为”。实际上，后者是建立在前者的基础之上的，也即只有“不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为”，才能“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。这二者之间不能偏废，更不能本末倒置。比如，只是一味地“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，而基础制度建设跟不上，而且对包括造假和欺诈等在内的各种违法违规行为打击不力，那么市场很容易出乱子。

而且就金融委的新提法来说，“放松和取消不适应发展需要的管制”来说，并不是要放宽监管，或不要监管。正如上文所言，此举是建立在“不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为”之上的。“放松和取消不适应发展需要的管制”所要放松和取消的是“不适应发展需要的管制”，而对于适应市场发展所需要的监管，不仅不能放松和取消，相反还要加强，这是与新《证券法》的要求相适应的。毕竟提高违法违规行为的成本，这是新《证券法》的重要精神之一，因此，对于市场上各种违法违规行为的监管，只能加强，而不能削弱。当然，对于一些合规合法的市场行为的管制，则有必要“放松和取消”。

比如，对T+0的管制，就属于是“不适应发展需要”范畴的，就应该纳入到“放松和取消”的范围。这种管制，限制了市场交易的活跃度，更重要的是不利于投资者及时纠错，对中小投资者不公平。比如，机构投资者可以通过ETF来进行T+0操作，也可以通过股指期货来锁定风险，进行T+0操作，但中小投资者如果在股票交易中出现过错，就不能在当天的交易中及时予以纠正，这对于中小投资者显然是不公平的，也不利于保护中小投资者的合法权益。

并且，对T+0的管制也与中国股市对外开放的大环境不相符。目前中国股市对外开放的力度越来越大，甚至自4月1日起取消证券公司外资股比限制，外资券商可以独资进入中国。但境外主要市场的股票交易，很多都实行T+0交易。因此，我国股市继续对T+0加以管制，这显然是与我国资本市场对外开放的大环境格格不入的。

因此，中国股市有必要放松和取消不适应市场发展需要的对T+0管制的做法，尤其是从“提升市场活跃度”的角度来说，取消对T+0的管制，在A股市场实行T+0交易，这对于“提升市场活跃度”是有积极意义的，甚至有立竿见影的效果。

要从基本面与技术面着手

曹中铭

日前，金融委召开会议，指出要发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。个人以为，提升市场活跃度，需要从上市公司的基本面，以及市场监管的技术面着手。

总体而言，此次金融委会议对于资本市场的定调主要体现在制度建设、市场监管以及市场交投上。客观上讲，这也是资本市场自诞生以来所面临的问题。

制度建设存在短板，已是老生常谈的话题了。无独有偶，在近日发布的《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中，也明确提出要“制定出台完善股票市场基础制度的意见”，可见，完善资本市场的制度建设，从上到下已经形成了共识。实际上，没有完善的制度建设，既影响到资本市场的长远发展与长治久安，又会波及到投资者的保护问题。因此，这一短板需要早日弥补。

市场监管方面，既要放松管制，对于违规违法行为也需要进行严厉打击。放松管制主要从各种条条框框着手，但放松管制并不意味着放任不管。比如前不久证监会对上市公司再融资进行的松绑，还有此前的对并购重组的松绑，都是从市场出发的放松管制行为。而对于违规违法行为，毫无疑问需要从重从严进行处罚，以大幅提高违规成本。

至于A股市场活跃度方面，则呈现出明显的特性。股市低迷时，市场活跃度明显降低，成交同样低迷。而当股市行情启动后，市场活跃度提升，成交量也明显放大。比如去年股市表现不佳，沪深股市单个交易日成交不到3000亿元的比比皆是;但今年则明显不一样，持续超过万亿的成交量交易日成为常态。

此次金融委提出要提升市场活跃度，个人以为可从基本面与技术面着手，如此或才可达到目的。

基本面重在提升上市公司的质量。客观地说，历经多年的发展，虽然挂牌的上市公司已达3700多家，规模位居全球前列，但A股上市公司的质量整体上差强人意。蓝筹股、白马股等上市公司占比较低，更多的则是质地平平，或业绩非常一般的上市公司。而且，A股中还不乏通过包装粉饰等方式“跻身”于资本市场的上市公司。这也导致A股上市公司回报投资者能力较弱，造成市场热衷于投机的局面。

上市公司质量才是资本市场发展的根本，也是市场活跃度的基础。没有质量作为后盾，必然导致市场投机活跃，但如此活跃，却隐藏着巨大的风险。

技术面上主要涉及两个方面，其一是取消印花税。每年投资者缴纳的证券交易印花税不同，也与市场行情紧密挂钩，但与新股IPO一样，证券交易印花税也是一种抽血行为，会对市场资金面产生影响。在证券交易步入电子化时代后，仍然需要缴纳印花税显然是值得商榷的。取消印花税其实也早已成为市场的一大呼声。

其二，可试点T+0回转交易。目前T+ 1交易制度，主要目的是防范市场风险。总体上看，T+0回转交易在整个A股推行的条件还不成熟，但可以在科创板进行试点。T+0回转交易对于提高市场的成交量，对于提升市场活跃度等方面助力作用将是非常明显的。