工控自动化行业：疫情不改复苏趋势 全年有望实现增长

原标题：工控自动化行业：疫情不改复苏趋势 全年有望实现增长

工控行业在近两年共经历三个阶段。1、2018年受到贸易摩擦影响，终端市场需求萎缩，全年工控增速持续下滑，Q4跌至零点;2、2019年4月随着贸易摩擦再度升级，下游出口型制造业受创，Q2工控增速骤然转负;3、2019Q4，在消费+3C双重需求拉动下，Q4工控出现复苏迹象。2019年中国工控行业下滑约1%，项目型、OEM型市场分别取得小幅的正、负增长。

一、“工控三重底”逻辑仍在

疫情不阻行业“破茧成蝶”，“工控三重底”逻辑仍在。我们在去年11月底提出了“三重底”研判，疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立。1、制造经济周期底：工控需求自去年底已筑底，疫情使得复苏滞后，政策刺激下制造经济周期大概率将重新拐头向上。2、产业升级成长底：国内传统制造业面临人力成本瓶颈，技改升级已经箭在弦上，疫情下自动化逻辑正逐渐加强，利于对冲短期开工慢等负面影响。3、工控企业利润底：民营工控龙头企业把握了口罩、呼吸机等机会市场，且突破了部分外资长期把持的行业，实现了Q1自动化订单较高增长，同时考虑营收确认，工控龙头业绩增速环比Q4应该仍有一定提升。

二、一季度现复苏势头

Q1民营工控领军企业份额提升，外资工控企业3月复苏明显，一季度国内工控订单大概率下滑15-30%。1、内资：内资工控领军厂商在今年1月延续复苏势头，汇川技术等优秀企业凭借早复工、多沟通、抓机遇等市场策略，并依靠完善全面的供应链能力，在2-3月逆势收获较高自动化订单增长。民营工控企业Q1订单增速基本与去年持平甚至正增长。2、外资：ABB等外资巨头在1-2月出现了营收大幅下滑、份额下降现象，但在3月影响普遍取得较大幅度订单正增长。预计外资企业Q1的订单增速在-35——-25%。整体：预计Q1工控行业订单为-30%——-15%，考虑到原材料供应链、现场收货及安装调试受限等因素，我们认为整体行业营收角度可能会更差。

三、二季度及全年工控行业将正增长

宏观、政策及产业共同拉动内需，我们预判二季度及全年工控行业增长。1、内需：在需求自然复苏和加码投资的背景下，叠加积极的财政和产业政策、宽松的货币政策的刺激，Q2我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平。2、外需：国内正出台政策积极应对外需减弱，我国两个最大出口下游3C、电气产业链受益于5G新基建、电网加大投资，内需前景良好有望对冲海外需求下滑。国家近期正持续加大对智能制造、自动化技改等项目的支持力度。考虑成长行业需求和基数效应，我们对Q2的工控OEM需求相对乐观，下半年海外疫情逐步控制，外需大幅改善同时内需也重新回归正常，工控OEM和项目型增速将有望显著回升，全年行业呈现“前低后高”。

中长期来看，疫情将对自动化行业产生3点积极影响。1、疫情下，将有更多的企业意识到少人化、无人化的经济性优势，行业有望迎来大规模产业升级需求。2、疫情下中国在工业基础、产业配套和物流供应链相比国外优势明显，未来投资吸引力将更强。3、鉴于疫情期间遭遇的关键零部件卡脖子现象，我国未来将更加坚定推进高端制造、装备行业等高新产业发展。

四、投资建议

从行业中长期发展看:我们认为工控行业增速有望是全年最低点，全年行业季度增速和相关龙头公司业绩增速有望逐级向上。我们重点推荐工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司：汇川技术、信捷电气，建议关注：宏发股份、柏楚电子、鸣志电器等。

风险提示。制造业资本开支不达预期;工业出口影响时间更长;海外供应链风险。

五、个股分析

汇川技术(300124)

下半年内生业绩有望提速

汇川技术近两年在电子元器件、IGBT等功率半导体储备库存较多，因此能够在较短时间完成订单生产甚至提供现货，在这种背景下汇川Q1在外资长期把持的PLC产品领域出货明显提升，同时在大部分OEM行业均有不小的份额提升，虽然外资全球产业链存在一定调配能力，但至少短期来看对于汇川仍然是机会。下半年随着海外疫情逐步控制外贸经济交流大幅改善，国内内需重新回到正常轨道，我们认为工控OEM需求增速将有望显著回升，同时滞后基建和重投资项目开工3-6个月的工控项目型需求大概率在下半年也将快速释放，公司自动化订单增长有望维持较高水平。我们认为下半年公司内生业绩增速有望环比上半年提速。

信捷电气(603416)

订单增速持续向好

信捷电气自去年四季度以来，受行业需求复苏带动，订单增速持续向好，在贸易战缓和及代理商备货背景下，公司今年1月订单甚至有所提速，体现工控行业持续复苏的同时，也再次反映公司经营的稳健。2-3月份受疫情影响下游工业制造业复工慢，采购和物流供应链不畅等因素影响，2月份新增订单无疑会受一定影响，但公司年初对全年需求预期较好，有充足零部件和整机库存储备，目前绝大部分产能仍然是满足口罩机等生产需求。19年公司口罩机销量在500套左右，结合我们对全年口罩需求量增长7倍以上(400亿只以上)以及公司目前的订单情况，预计20年会有数倍的销量增长，