黑色品种主要矛盾梳理及后市推演

原标题：黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 来源：一德菁英汇

摘要：

随着近日全国疫情的积极好转，当下黑色系的交易逻辑发生改变，价格波动加大。

成材需警惕高库存风险的兑现；

矿石供需关系将转弱，关注高估压力；

煤焦供应随着运输缓解有望提升，从估值与供需关系考虑仍存下调空间；

合金关注政策支撑，远月或可做多配。

一、 成材：现实与预期的博弈

目前钢材的现状是低供应、低需求、高库存、低基差。尤其是供应量的减少很明显，不完全统计，2月检修减产影响铁水量达到11万吨以上，无论同比、环比，减产幅度都非常大，而且后期还有继续扩大的趋势。另外，近日受到疫情缓和的提振，对下游复工预期明显加强，因此，本应是偏弱格局的市场发生了悲观现实与向好预期的博弈，黑色品种波动巨大，尤其是远月成材上涨幅度很大。预期过高导致淡季不淡，后期一旦运输恢复，高库存的变现压力将会体现。

从我们调研的情况看，在资金压力方面，大型钢厂的情况要好于民营钢厂，但仍有多家钢厂表示，2月收款较为困难，3月订单量不足。物流尚未恢复，厂内库存积压，后期如果还没有缓解，就要再继续加大减产比例。目前了解到的钢厂结算政策的调整，主要是延期，而贸易商反馈资金很紧张，钢厂政策虽有调整，但难达到贸易商的预期。钢厂的成材库存运不出去，贸易商拿不到货，也不能开市，想回流资金也没有办法，有可能会低价甩卖再定3月货。

房地产方面，无论是全国性大型开发商企业还是地方性中小型企业，复工时间一般在2月10号，但先是管理岗位的复工，其他人员在2月下旬陆续返岗。销售采取线上模式的很多，但成交也很差，后续虽有继续拿地计划，但要视开工后的情况再看。另外，中小企业的资金压力更大。整体来看，房地产一季度销售很差，资金压力大，影响二三季度新开工。

按照疫情发展的时间线推演，近日疫情有所缓和后，预计2月底各地将逐渐恢复正常的开工，返程人员形成一波高峰，运输逐渐恢复，此时高库存压力将更加突显，近月材面临较大压力。

从累库周期上看，今年正常累库时间应在91天。受疫情影响，各地复工时间一再推迟，导致今年累库周期确定性延长至少2-3周。

从累库量上看，按照正常累速测算，累库安全量在950万吨左右，截至2月13日当周，累库已经超过该水平。

上周螺纹产量环比减少6%，据了解电炉几乎都是停产状态，高炉减产则主要是受疫情影响（原料不足、运输受限）的被动减产，常规检修的企业比例也就2成左右，因此后期一旦运输恢复，钢厂减产意愿或将降低。而复工仍然比较困难，若复工延长2周，库存累积到3月13日，预计螺纹总累积量约1486吨，较去年增加599万吨。复工延长3周，库存累积到3月20日，预计螺纹总累积量约1568万吨，较去年增加681万吨。

结合调研情况来看，下游工地实际的陆续开工时间大多在3月上旬后（这时还应该同时关注电炉复工情况），因此3月中下旬或者4月初可能出现一波需求的集中释放，成材进入去库期，若叠加国家出台一些刺激政策，则库存消化速度有可能比较快，基差有望走强。

二、铁矿：尚在情绪修复期和资金退潮期之间

1. 周期错配

目前矿石存在周期错配的情况，随着钢材现货启动，矿石将转为交易钢厂减产与3月累库逻辑，随着后期市场逐渐回归基本面，矿石也会再次寻找估值回归。

2. 价格强弱

春节后价格强弱依次为合金、煤焦、成材和矿石而近期强弱关系正好相反，因此按照这个这个逻辑叠加高炉减产从现在开始刚刚扩大化，铁矿当前正在确立顶部结构，属于黑色中最后下跌的。

3. 平衡表推演

供给端不考虑四大矿山季报增量，同比仅考虑减量，大体上一季度整体减量在600万吨，国内的需求减量可以弥补矿石的供给缺口，3月港口将出现累库预期，核心变量在国内需求端，因此到3月底港口库存存在达到1.3亿吨的可能。

4. 到港数据问题

目前从Mysteel的到港来看铁矿石偏紧，但是结合海关数据和其他数据对比，发现Mysteel的到港数据偏低，实际矿石的紧平衡程度并不明显，特别是在今年上半年非主流矿发运量维持高位的情况下。

5. 总结

铁矿石目前90美金的水平显然是偏高了，同时当下是在一季度中供给最差、需求最好的时间，所以也给出了最高的价格，那么后期伴随着供给扩张和需求下降，矿石有估值回归的驱动，目标区间可以看到75美金附近。

三、 焦炭：存下调空间

1. 价格利润（高估值状态）

目前现货价格水平中性，但利润已经处于2019年以来高点，结合与下游成材利润对比，焦化利润以及明显高于钢材利润，综合来看焦化利润目前处于偏高水平，现货价格短期基本没有向上空间。

2. 基差（中性）

对于基差，目前05与盘面基差在150左右，中性水平。

3. 供应（偏低好转）

目前供应已经处于低位，后面随着煤矿复工，运输缓解，焦化厂在利润的驱动下，开工率有会慢慢回升。

4. 运输（好转）

随着高速公路的收费取消以及路障的减少，运费开始下调，运输情况有所好转，焦炭外运问题会得到缓解，一些产地堆积量会转移到下游钢厂，缓解钢厂低库存问题。

5. 需求（先下后上）

对于高炉需求，目前匹配焦炭日产需要205万吨以下的铁水，上周铁水208，预期会继续减产到200，但是后面随着疫情的好转，社会经济的正常，暂假设终端需求3月中旬出现大的好转，钢厂在3月上旬开始增产，那么焦化库存水平会有一个累库过程。

6. 总结

焦炭后期现货价格下跌概率较大，结合终端需求大规模启动的时间，暂给与现货往下100的空间，基差给予50-100，期货盘面1800左右会有支撑出现。后面如果终端需求启动的慢，那么下面空间可能会进一步打开。

四、焦煤：供应继续缓解

目前国内焦煤供应在恢复，除山西外，其他省市基本都维持在高开工率水平，后面随着人员的到岗，政策上对煤矿复工的支持，国内煤矿开工率会在2月底3月初出现较快回升，叠加3月初蒙古口岸放开，煤炭的供应会有很大缓解。但是针对蒙古此次应对疫情的过激行为，不排除后期政府对其实行进口管控，对于焦煤5-9的正套政策干预比较多，暂时观望。

五、合金：远月偏多配置

合金作为春节后率先上涨的品种目前下跌的幅度也最大，上涨的逻辑在于给了疫情下最高的运输溢价，随着河钢招标价格的确定，相当于从现货端确定了整个一季度的价格顶点，那么合金估值从运输溢价逐步到了需求减弱这一矛盾点上，并且价格一路下跌到期成本端附近。从当前的估值体系上看，无论是硅锰还是硅铁已经到位了，但是纵观整个黑色产业链，尚有风险未释放完毕，因此多配尚不急于进行。

战略上肯定适度看好09低估值的合金，但是要考虑疫情后是否国家会有电费补贴等政策，对于合金成本下移可能会产生一定的影响，因此目前对于硅锰的估值在6000左右、对于硅铁的估值在5600左右可以尝试多配。