恒安国际被机构沽空紧急停牌 负债率高达118%

　　新京报讯（记者 林子）北京时间12月12日，沽空机构Bonitas Research发布报告，直指恒安国际估值为零。该机构称，恒安国际自2005年起捏造净利润高达人民币110亿元，财报中现金数据虚假，公司长期大量举债。

　　消息一出，恒安国际股价急跌8%，创下一年以来最低股价，随后恒安国际股价跌幅小幅回落至5.70%，公司在港交所暂停交易。一直到12月12日下午16时收盘，恒安国际的股票仍在停牌中，跌幅维持5.7%。

　　记者查阅发现，相比于恒安国际持续增长的营业收入和净利润而言，公司的现金流数据则是有涨有跌。此外，伴随着恒安国际净利润上涨，公司这13年来的负债合计也在不断增长，截至2017年底，恒安集团的负债比率为118.5%。

　　2006年时，公司创始人之一施文博在胡润百富榜上的排名已经达到了85名，不过此后施文博的排名不断下滑，2018年2月28日，胡润研究院发布《2018胡润全球富豪榜》，施文博以资产180亿元排名第996位。

　　被沽空机构直指大量举债 负债比率高达118%

　　同花顺i问财数据显示，从2005年至2017年，除了在2016年净利润同比下跌之外，恒安国际的净利润持续增长。

　　在2005年至2008年期间，恒安国际的净利润从5亿港元增长至13.41亿港元，2009年至2011年，恒安国际的净利润则从21.18亿港元增长至26.49亿港元，2012年至2015年，公司净利润由35.21亿港元增长至47.64亿港元，2016年下跌至39.97亿港元后，2017年再度回升至45.49亿港元。

　　相对应的，公司的营业收入也从2005年的30.30亿港元增长至2017年的237.68亿港元。

　　根据计算，这13年来，恒安国际共实现净利润351.65亿港元。这也意味着，恒安国际如今被指责有近一半的净利润是捏造而来的。Bonitas Research认为，这种造假是利用一系列公司间的相关交易，人为地夸大利润，掩盖虚假的现金余额。

　　Bonitas Research称，尽管截至2018年6月30日，恒安的现金和银行存款余额高达198亿元人民币，营运资金余额高达76亿元人民币，但该公司一直在大量举债，以支持其业务。在2018年8月至12月的5个月中，恒安向投资者发行了6个债务项目，共筹资75亿元人民币，其中大部分资金用于流动资金。

　　实际上，相比于恒安国际持续增长的营业收入和净利润而言，公司的现金流数据则是有涨有跌。在2005年至2009年期间，恒安国际的现金流从6.08亿港元增长至25.16亿港元，但是2010年公司的现金流下滑至22.80亿港元，在2011年增长至33.56亿港元后，2012年又下滑至29.56亿港元。在此后的2015年，公司现金流也同比下滑至40.82亿港元。公司也在2017年报中指出，公司存在现金流量及公允价值利率风险。

　　此外，伴随着恒安国际净利润上涨，公司这13年来的负债合计也在不断增长。同花顺i问财显示，恒安国际的负债合计金额在2005年时仅为15.46亿港元，而截至2017年底已经增长至270.40亿港元，其间，除了2015年负债出现下降之外，其余年份负债均为增长。

　　在2017年，恒安集团注册了人民币50亿元的超短期融资债券，公司可以在2年内分批发行。年报显示，截至当年底，恒安集团的负债比率为118.5%，相比于2016年底的108.1%继续增长，而公司的净负债比率约为11.5%，相比于2016年4.9%同比增长。

　　恒安国际在年报中称，公司的利率风险主要来自于借款，按照变动利率取得的借款让公司承受现金流量利率风险，按照固定利率取得的借款让公司承受公允价值利率风险。

　　公司毛利率下滑 集团主席富豪榜排名大幅下跌

　　如果说恒安国际这个名字对于消费者来说有些陌生，那么“心相印”“品诺”“七度空间”“安尔乐”等纸巾和卫生巾品牌则更为消费者熟知。实际上，这些都是恒安国际旗下的产品。

　　据了解，恒安国际是中国最大的生活用纸和个人护理制造商。

　　根据2017年报显示，恒安国际的主营产品包括纸巾、一次性纸尿裤、卫生巾和其他。2017年，纸巾为公司带来了47.4%的收益，同比增长0.4个百分点，而卫生巾带来的收益则在公司中占35.2%，同比增长1.1个百分点，而一次性纸尿裤则为公司带来了10.1%的收益，同比减少了1.1个百分点。

　　不过，公司主营产品中仍潜藏风险。根据年报显示，由于2017年木浆整体价格上涨，公司纸巾业务生产成本上升，公司毛利率从2016年的48.8%下滑至46.9%。

　　此外，2016年时就有恒安国际内部人士向新京报记者透露，卫生巾行业的直营渠道正在遭遇网络渠道的冲击和挤压，以恒安国际为例，因商超利润空间变小，公司市场执行部门正在进行人事调整。而在2017年报中，恒安国际称公司会继续拓展销售网路，截至当年底，电商管道营业额达到人民币约20.2亿元，同比增长超过80%。

　　如今，恒安国际的创办股东之一、集团主席施文博已经68岁，除了恒安国际之外，他还担任港交所上市的亲亲食品的非执行董事、马来西亚上市的皇城集团的非独立非执行董事。

　　1980年，出生于福建的施文博开始在内地做成衣生意，1985年，35岁的施文博看到国内卫生巾市场的空白，找了合伙人集资成立了恒安国际。1998年，恒安国际在港交所挂牌，成为当年港交所上市最高市盈率和最高认购倍数的公司。

　　2006年时，施文博在胡润百富榜上的排名已经达到了85名，不过此后施文博的排名不断下滑，2018年2月28日，胡润研究院发布《2018胡润全球富豪榜》，施文博以资产180亿元排名第996位。

　　新京报记者 林子 编辑 陈莉 校对 吴兴发

责任编辑：刘琛 SF011