张玮评一季度GDP:利空出尽 特殊时期趋势比结果更重要

　　昆仑张玮评一季度GDP：利空出尽，特殊时期趋势比结果更重要

　　国家统计局17日公布一季度宏观数据，在新冠疫情的肆虐下，中国第一季度GDP同比下降6.8%，预期下降6%，前值为增加6%；社零同比下降15.8%，固定资产投资下降16.1%，工业增加值下降1.1%。直观上讲，尽管经济数据进入负值区间，但这属于“利空出尽”，在各项政策的积极带动下，二季度开始中国经济有望涅槃重生。

　　我们知道，此次疫情对二、三产业冲击最为明显。不仅是中国，海外全球产业链也遭到了沉重打击。相比之下，中国在前期施行了严格的隔离防疫，牺牲了一季度的社会生产，就是为了保留实力，正所谓“长痛不如短痛”。

　　3月以来，随着国内疫情逐渐平复，社会生产也逐渐恢复到正常轨道上来。尽管复产率与开工率并不完全相同，但前期天量的社融和财政支出已经为后续的经济复苏打下了基础。从新冠疫情爆发至今，中国已经出台多项货币政策侧和财政政策来抗击疫情。其中，财政政策主要针对疫情救助，而货币政策主要针对企业救助，保证企业“活着”，不至于降薪裁员。现在来看，前期的政策投放已经取得了积极效果，尽管一季度的经济增速为负，但3月份的经济数据已经较2月份有所企稳，特殊时期下，趋势比结果更重要。

　　很多学者认为一旦疫情平复，后续将继续通过高强度的政策刺激来提振经济，实现全年经济目标。这种思路大体正确，但细加思索却有些偏差。从刺激力度来看，前期使用了太多的“大手笔”，包括货币方面的多次降准和变相降息，以及财政方面的万亿规模救助。我国传统的宏观政策已经损耗了太多“元气”，留给后面的政策空间恐将有限。

　　一方面，前期的几次降准和定向降息已经将市场预期之内的货币政策“几乎打光”，而前不久央行官员又出面表态，存款基准利率是我国利率体系“压舱石”，对于维护存款市场的正常秩序、防止非理性竞争发挥重要作用，要长期保留。所以，单就货币政策自身而言，已经略显“局限”。后续连续频繁放水的可能性也不大，一个很明显的例子，中国现在的存款基准利率已经很低（目前是一年期为1.5%），但由于银行多采取存款利率上浮的方式吸收存款，一般存款利率大多在2%左右。而目前的通胀压力不小，3月份CPI指数仍然在4.3%。这意味着，国内老百姓面临的实质利率为负，这就进一步削弱了中国央行进一步降息的空间。

　　另一方面，国内财政资源的消耗与匮乏十分明显。从3月24日公布的2020年1-2月财政收支情况来看，全国一般公共预算收入3.5万亿人民币，同比下降9.9%；其中2月份跌幅深达21.4%，是有历史记录以来最大单月降幅。3月份财政收入依然不容乐观，因为疫情导致的停工停产在2月份较为显著，那么，三月份，整个财政收入情况恐怕会有更深的下滑。

　　在财政支出方面，国内目前也已经处于“钱紧”的状态。由于前一阶段国内集中力量抗击疫情，花了很多钱。1-2月份，全国公共财政支出中，有四项支出实现正增长，即卫生健康、债务付息、节能环保和社会保障与就业，其中，卫生健康增速最大为22.7%。这是对疫情财政支出最直观的反映。在收入减少，而“抗疫”支持大增的情况下，接下来面临的是财政方面弹药匮乏，需要解决“找钱”的问题。

　　所以，后续的宏观刺激恐怕会更加谨慎，“大手笔”的机会十分有限。从市场角度来讲，这种政策利好和疫情冲击的利空已经到了一个“紧平衡”的程度——利空利多的主浪均已过去，疫情冲击再坏也坏不到哪去，政策刺激的利好也在前期耗费了太多“元气”，后续无论是货币政策还是财政政策都将更为谨慎。但这不妨碍二、三季度经济标复苏的预期，毕竟前期的强刺激已经为经济企稳打下了基础，我们有望看到后续几个月的宏观数据趋势性转好。

　　最后，对于实现全年经济目标？笔者认为可以在三个领域上下功夫：

　　一是扩内需，在消费上下功夫。合理增加公共消费，将政策工具从传统的财政、货币转移到基本收入制度。可以仿照国外进行全民补贴，适时推出类似于“消费券”的刺激措施。同时，大力维持企业流动性充足，保证企业“活着”，保证企业不会因为疫情而降薪裁员。毕竟“稳就业”是促销费的前提。

　　二是提高有效投资比率，合理扩大投资规模，充分调动民间投资积极性，加快建设一批重大项目。特别地，PPP有望加快步伐。

　　三是加大部分领域投入，包括与疫情直接相关的公共卫生、应急物资保障，以及“新基建”等领域。

　　文/昆仑健康资管首席宏观研究员张玮   

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