国金宏观：下半年中国存款基准利率下调概率上升

　　国金宏观边泉水：下半年美联储降息概率不高，中国存款基准利率下调概率上升

　　国金宏观边泉水

　　事件：3月3日晚间，美联储意外宣布降息50bp，将基准利率降至1.00-1.25%，超出市场预期。声明公布后，美元指数下跌，美国10年期国债收益率先升后降，美股冲高回落，人民币离岸汇率小幅升值，黄金价格上涨。

　　评论：1．美联储本次降息的“非常规”体现在时点和幅度两个方面。从时点来看，当前并不是FOMC会议期间，尽管市场对此有一定预期（联邦基金利率期货显示，在3月FOMC会议之前降息的概率一度升至40%附近），但对此依然定价不足。从幅度来看，一次降息50bp，也明显超出市场预期。

　　2．降息的直接原因是为了应对新冠病毒引发的全球疫情。美联储在声明中表示，本次降息是为了应对新冠病毒对经济活动产生的不断演变的风险（evolving risks）。从其他方面看，美股的大幅下行、来自白宫的政治压力、以及外部风险的上升都是导致此次非常规降息的原因。

　　3．美联储还会进一步降息吗？能降多少？降息后资本市场的表现，意味着4月份美联储仍可能进一步降息。美股的冲高回落、美债收益率先升后降、美元指数大幅下行，均预示着市场认为未来美联储仍可能进一步降息。联邦基金利率期货蕴含的4月FOMC会议进一步降息25bp的概率上升，也证实了这样的预期。不过，由于疫情对经济的冲击主要是短期的，我们认为，下半年美联储进一步降息的概率不高，上半年可能还有1-2次降息，每次幅度在25bp。

　　4．这次美联储的“非常规”降息会有用吗？第一，降息能稳定美国经济增长吗？降息向市场传递了货币宽松的信号，不但意味着美联储转向宽松，也意味着全球主要央行一致转向宽松，这将通过预期和信心对经济活动产生部分正面影响。但是，由于导致本次降息的原因是因为传染病引发的疫情，经济活动在短期对利率的下降可能并不敏感，这意味着降息的短期效果将打折扣。第二，降息能进一步压低无风险利率从而稳定美股吗？美国10年期国债收益率在上周已经大幅下行并创下历史新低。如果美联储不进行大规模QE，长债收益率进一步下行的空间已经有限，这意味着其对股市的支撑也有所削弱。第三，降息能使美元指数下跌吗？短期来看，美元指数确实在近期跌幅较大；但是，随着欧央行和其他央行也转向宽松，美元指数的进一步下行空间也相对有限。

　　5．对中国意味着什么？首先，降息空间进一步打开。随着全球央行一致转向宽松，汇率贬值压力对中国货币政策影响削弱。我们认为，存款基准利率下调的概率在上升。其次，中国金融资产吸引力上升。一方面，中国的疫情已经基本得到控制，对宏观经济的冲击也在逐渐削弱；另一方面，中国的政策空间相对更大，A股和国债的估值优势也进一步加强。第三，中美经贸摩擦短期进一步升温的可能性下降。在全球经济均受到疫情冲击的背景下，中美货币政策趋同，稳定经济增长和资本市场是一致共识，短期经贸摩擦升温的概率明显下降。

　　风险提示：1． 全球疫情形势进一步恶化；2． 特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高；3． 货币宽松力度不够。

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责任编辑：梁斌 SF055