中泰宏观:中国降息只是时间问题 对金融资产并不悲观

　　中泰宏观梁中华：中国的降息只是时间问题，对中国金融资产并不悲观

　　梁中华宏观研究

　　（1）幅度符合预期，时点大超预期。

　　北京时间3月3日晚间，考虑到新冠病毒对经济带来的影响，美联储决定降低联邦基金利率50BP。此次降息幅度符合市场之前预期，但由于约定的美联储议息会议是在3月18日，并非3月3日，所以本次降息决定时点非常“临时”，也显现了美联储对经济的担忧程度之大。

　　历史上美联储也曾多次临时降息，比如“911事件”发生后，以及08年次贷危机时，都是在美国经济面临较大危机的时候出现的。

　　（2）即使没有疫情，全球经济也会走弱。

　　2000年以后，随着美国老龄化加速，美国经济增速出现了趋势性放缓，而中国经济体量逐渐增大、增速较高，逐渐成为全球经济增长的主要贡献来源。过去十多年，全球1/3的经济增长是来自中国贡献的，所以中国的诸多经济指标一直领先欧美。

　　而中国房地产市场面临均值回归压力，决定了中国经济今年和明年都有下行压力，全球经济也很难找到增长来源的替代。而且老龄化、贫富分化都是全球经济增长的威胁，即使没有本次新冠疫情冲击，全球经济也很难企稳，仍有下行压力。疫情的到来，只是加速了全球经济的下行节奏、增大了下行斜率而已。

　　（3）被资产泡沫“绑架”的时代：药不能停。

　　08年以后全球经济低迷，货币持续宽松刺激，但对经济提振作用有限，而资产泡沫膨胀得越来越大，导致居民财富配置、金融风险都和资产泡沫高度相关。在这样的情况下，一旦资产泡沫出现风险，不仅居民财富受损，实体经济也会受到较大冲击。所以各国央行的货币政策不仅仅要考虑经济增长的问题，也必须考虑资产泡沫的问题。

　　而当资产泡沫大到一定程度，货币政策早已没有了选择，已经被泡沫“绑架”。各国资产泡沫在货币政策的“刚兑”保护下，对宽松货币的依赖性也越来越强，已经到了“药”不能停的地步。

　　（4）中国降息周期继续：利率有望创新低。

　　我们在去年11月在市场上第一家提出中国降息周期开启，逆回购、MLF利率、LPR利率的连续下调均在预测框架内。新冠疫情的到来增大了经济下行压力和幅度，为了努力完成经济增长目标，未来中国的降息周期也会继续，而且步伐会更快，步子会更大。

　　从去年12月以来随着我国经济走弱、货币宽松，人民币汇率再度出现明显贬值。而当前美国大幅降息，美债已突破历史低点，中美利差有较大安全垫，汇率短期内还不会成为我国货币宽松的主要牵制。

　　往前看，根据我们的测算，我国逆回购政策利率有望降至2.25%以下，十年期国债利率有望降至2.6%以下。本次中国央行跟不跟随降息已经不重要，因为中国的降息只是时间问题。

　　（5）全球央行“开闸”：哪类资产最受益？

　　首先，还是要警惕估值过高的资产，即使有货币宽松，但任何资产价格都不会只涨不跌，资产泡沫大到一定程度，仍会到货币政策托不住的时候。从这个角度讲，美国的股市、中国的楼市风险依然较大。虽然我国房地产市场政策也会放松，但对核心城市更有作用，而中小城市调整压力依然较大。

　　其次，黄金仍是长期受益资产。全球的老龄化仍在加剧，经济仍会低增长、高波动。全球贫富分化也达到了历史性的高点，各国内部矛盾加剧，这些矛盾很容易出现外溢，导致国际局势动荡，过去高速推进的全球化趋势也已经告一段落。再加上货币宽松、负利率的大环境，黄金仍是中长期利好的资产。

　　最后，我们对国内的金融资产并不悲观。一方面，国内的疫情传播已经基本得到控制。另一方面，本身我们的基本面就面临下行压力，驱动市场行情的核心因素并不是基本面，而是流动性宽松、政策积极。疫情的到来增大了经济下行压力，也加速了积极政策的推出步伐，不仅没有打破资产配置的逻辑，反而强化了资产配置逻辑。利率下行、流动性宽松仍是主要驱动力量，尤其是成长方向的新经济资产，以及债券、类债券的资产，仍将是“资产荒”背景下的长期配置方向。随着地产调控政策的陆续放松，结构性的龙头地产机会也会更加突显。

　　风险提示：疫情发酵；地产下行；外部冲击。

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责任编辑：梁斌 SF055