长江宏观：未来两个季度 经济依然存在一定下行压力

　　【长江宏观·赵伟】 经济增速明显回落，转型经历“阵痛期”

　　①GDP：3季度经济明显回落，转型经历“阵痛期”。3季度GDP同比增长6.5%，较2季度回落0.2个百分点，创2009年以来新低；前3季度GDP同比增长6.7%。分产业来看，第一、二、三产业分别增长3.4%、5.8%和7.7%，第二产业回落较显著。重申长江宏观观点，考虑到去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，稳增长效果尚未充分体现，未来2个季度左右，经济依然存在一定下行压力。

　　②工业增加值：景气阶段性承压，工业增加值继续回落。9月工业增加值同比增长5.8%，低于市场普遍预期的6.0，较上月回落0.3个百分点。结合中观高频数据来看，9月高炉开工率自低位小幅回升、总体低于2季度水平，发电耗煤增速跌幅进一步扩大，景气阶段性承压。主要门类中，采矿业、电热燃增加值分别较上月回升0.2和1.1个百分点，制造业增加值回落0.4个百分点。

　　③投资：制造业投资表现亮眼，基建、地产继续下滑。9月投资累计同比5.4%，较上月回升0.1个百分点，结束了此前连续6个月的下滑。主要分项来看，9月全口径基建投资累计同比0.3%、仍在持续回落，当月同比跌幅收窄至-1.1%、或与近期积极财政结构性加大基建支出投放有关；总体来看，“稳增长”效果尚未充分显现。9月地产投资累计同比9.9%，较上月回落0.2个百分点。制造业投资较上月大幅回升1.2个百分点至8.7%，连续第6个月回升，有色、化工、专用设备等部分中上游行业改善较为显著。

　　④消费：多数消费品增速回升，汽车消费持续低迷。9月消费同比9.2%，较上月回升0.2个百分点。主要品类来看，通讯器材（回升10.5个百分点）、粮油食品（回升3.5个百分点）、服装鞋帽（回升2.0个百分点）改善较为显著，家电、建筑装潢等后地产板块消费品略有改善，石油制品（小幅回落0.4个百分点至19.2%）延续较高增速，但汽车消费仍表现低迷（回落3.9个百分点至-7.1%）、持续拖累。

　　⑤重申长江宏观观点，下半年宏观主要矛盾转向“稳增长”与“调结构”的再平衡。本轮“稳增长”有别于以往，并非“大水漫灌”式走老路，而是着重围绕“补短板”、“增后劲”、“惠民生”等领域，结构性发力。考虑到前期信用过快收缩等因素滞后影响逐步显性化，同时通胀压力逐步上升，下一阶段，经济或存在“类滞胀”风险。

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责任编辑：梁斌 SF055