但斌：注册制有望引领A股慢牛行情 看好这几大行业！

　　新浪财经讯 6月18日，为了探讨中国私募基金行业发展面临的新机遇及新挑战，由深圳市私募基金协会、私募排排网主办的第十四届中国私募基金高峰论坛于2020年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，本届高峰论坛以“向新而生·向好而行”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴！  

图：东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌

　　深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌出席会议并发表了以《坚守价值投资：疫情之后资本市场投资布局》为主题的精彩演讲，他表示，在漫长的岁月中，投资不是一年胜出，也不是三到五年的胜出，甚至也不是十年、二十年。巴菲特已经90岁了，在他整个职业生涯中，在很漫长的岁月中胜出要靠什么？选好赛道非常非常关键。同时，投资比的是思考的极限，是比谁看得远，能坚持，敢重仓。

　　目前市场经过贸易战和疫情的双重冲击，我想不到还有什么更大的冲击，除非是发生战争，但这个概率很小。这个位置是谷底的概率非常大，另外市场又经历了类似于股改的注册制的变化，我始终认为注册制真正来临的那一天就是A股长牛、慢牛的开始。

　　演讲实录如下：

　　非常高兴有机会跟在座优秀同行分享观点。2020年经历了人生中在正常年景下难以想象的事件，这些事件对每个投资人做决策都有很深刻的影响。当然，很多优秀的同行做得非常非常出色，今天的分享也是我对这些问题的一些观点和看法。

　　首先分享一下对于这次疫情，包括未来的一些判断。本次疫情是百年一遇，2月3号三千只股票跌停当晚，我也专门发了一个视频，说大家在这个位置应该冷静、理智，不应该恐惧，甚至是应该反向操作。

　　为什么这样说？因为在人类历史上大概有13次疫情，每次疫情之后的6个月，平均回报大概是7.5%。这次疫情发生现在还不到6个月，但A股、港股、美股的回报已经超越历史上的平均回报。在人类历史上可以跟这次疫情相提并论的，一个是1665年的黑死病，当时黑死病发生的时候，伦敦死了差不多一半人，因为关于这个病怎么发生的、怎么治疗的、怎么防范的，大家都不知道的情况下，有的家庭甚至是绝户了，但这都没有妨碍伦敦成为最重要的城市。1918年西班牙大流感发生时，维也纳死了差不多三分之二的人，欧洲死了差不多一千多万人，也没有妨碍欧洲成为世界中心之一。彼得林奇曾说，西班牙大流感对民众的经济、心理都有很大影响，但当时股市不断创历史新高，所以当今年遇到百年一遇的突发性的极端情况，从我从业28年的经验，个人认为这是买进机会。

　　2008年恐慌指数VIX最高点曾经达到89%，2020年也曾达到80%，一般老百姓可能很恐慌的时候，对有经验的投资人来说应该是反向的想法。目前（恐慌指数）到了30%左右，当降至15%以下，则证明大家的心态平复了。上周美股因为疫情的反复有一次暴跌，大家想会不会有二次探底，个人倾向于二次探底的概率是比较小的。

　　巴菲特 5月份股东大会上也回顾了过去曾面临的艰难岁月，包括一战、二战等，以及从那个时候到现在美国的变化情况。他依然说要相信美国能够安全度过这次难关。人类历史上过去百年长河中，资本市场一个重要的规律就是长期看是螺旋上升的，无论中国、美国、欧洲，其主要市场都是螺旋上升的。所以人类社会只要是在不断进步，那么上升发展就是一个大方向。因此，如果你认同这样的规律，那么当危机发生时，你面临的也许就是一次机遇。

　　中国2003年经历过SARS，白酒行业当时也有一个黄金坑，之后恢复了正常，包括2004年白酒企业纷纷提价，跟现在的情况非常相似。我们看到现在的白酒行业表现得非常出色。

　　危机的发生也会让很多行业有非常不一样的结构性变化，当年SARS发生时推动了电商和游戏业务的发展。这次疫情之下美股所有的电商股都表现得非常出色，同时，在线教育、在线医疗、在线办公、云游戏等也在疫情期间有非常好的表现。有很多朋友看好5G，我们也看好，且是从内容的角度，就像从3G到4G推动了PC端的游戏向手游发展，同样从4G到5G，大概率判断是在线教育、在线游戏、在线办公这些商业模式会获得突飞猛进的发展，如今疫情亦加速了这些行业的发展。危机来了对中国而言是机会，中国首先控制住了疫情，对于行业的变化也是如此，危中有机，这是经济长期的情况，总体还是非常乐观的。

　　从2018年到现在为止，除了疫情之外，影响A股市场最大的一件事就是贸易战。怎么看这个问题？长远的变化，中国到底会有一个什么样的方向，就像巴菲特相信美国一样，你相不相信中国有一个长期、未来的变化？这也是非常重要的。

　　我在2018年去哈佛商学院读书时艾里森教授给我们讲了中美两国的比较，他指出，当美国看到历史的天平倾向于中国时，为了“平衡”和“扭转”，出台了一系列政策来打压中国，这是很正常的。当时艾里森教授也提到希拉里在“平衡”的时候已经晚了，应该在2004年美国仍远超中国时“平衡”，而从那时起再过几年中国就会超过美国，成为更强大的国家。他提出了一个非常简单的理由，说中国更有效率。他举了个例子，哈佛商学院到本科之间有好几座桥，其中有一座正在维修，他说维修这座桥已经10年了还没有修好。而北京三桥的维修，是通过把桥拆了再建的方式，48小时就把桥修建好了，说这就是中国效率，所以他认为中国是发展更快的国家。

　　投资中也经常出现类似的情况，如果是顺着这个方向走，投资的逻辑就非常简单。我在《时间的玫瑰》里面讲到过，巴菲特之所以伟大，不在于他75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，用一生的岁月来坚守。

　　做投资是非常非常难的，巴菲特从1957年20多岁到1981年50多岁再到现在的年龄，经历了越南战争、古巴导弹危机，两次世界大战，还有17年的滞胀期，其做出投资决策时面临更艰辛的岁月。，今天我们经过了贸易战和疫情的冲击，还没有经过战争的洗礼。而最近中印问题的发生，虽没有真正进入战争状态，但万一发生战争，市场到底该怎么走？巴菲特投资的逻辑非常简单，但要真正践行起来是非常困难的。我们都知道他的一句名言，别人贪婪时要恐惧，别人恐惧时要贪婪。2月3号三千只股票跌停时，相信大部分人是恐惧的，但并没有变得贪婪，真正到了决策的那一刻，如何选择就非常难了。

　　在漫长的岁月中，投资不是一年胜出，也不是三到五年的胜出，甚至也不是十年、二十年。巴菲特已经90岁了，在他整个职业生涯中，在很漫长的岁月中胜出要靠什么？选好赛道非常非常关键。在人类过去百年的岁月中，真正胜出的行业主要集中在以下这些：比如化妆品，即便疫情期间，大多数女性朋友并没有因为在家就不化妆，反而化妆品行业在疫情期间表现也是不错的。在美国，化妆品、医药品是仅次于互联网的，在中国这个赛道很拥挤，大家也纷纷把医药行业作为主赛道行业，但长期看，它们依然是非常好的赛道。其次，饮料、烟草、食品加工、金融服务、特殊快消品，还有券商、计算机、半导体、白酒等，都是表现非常出色的。

　　反观钢铁、航空、汽车，这些行业如果长期投资可能会遇到问题。我们知道长期投资不是所有行业都可以做的，而应该要选择正确的赛道。从1997到2017年，计算机、玩具、软件、通讯、服装、家居、汽车等行业都是一路下降的。但我们依然可以看到食品饮料、教育、医疗等都是上升的，所以行业的选择非常关键。

　　2018年有很多朋友除了贸易战之外，对其它一些问题也有担心，因为2018年也有一种呼声说民营企业家要退出历史舞台。但就我本人的观察而言，个人认为中国还是非常有未来的，而这个未来并不是像很多人所担心的那样。中国为什么有未来？因为全世界没有任何一个国家像中国人一样，14亿人口把挣钱当信仰。而真正决定一个民族、国家长远未来的是其风俗习惯、传统、宗教、文化等。

　　中国在历史上战争很频繁，但只要有几十年的太平岁月，中国人聚集财富的能力不是世界第一就是世界第二。拿破伦先生曾说“中国是一头睡狮，一旦崛起将让世人震惊”，改革开放以来中国的发展确实让西方震惊了，他们可能没想到中国用短短的时间会有这样的成就。当然很多朋友也非常担心战争等因素的影响，个人认为这个概率是非常非常小的。中国这个阶段已经到了可以展示很强大力量的时候，和平稳定还是大的方向。

　　为什么美国很担心中国的发展呢？现在全世界有三大湾区，纽约金融中心、硅谷（旧金山创新中心）、东京制造业中心。目前中国深圳所在的地方是大湾区的核心地段，当然我们还有珠三角、长三角、西三角（比如重庆、成都、西安），其中可以看到成都的城市发展是非常有活力的。我们还有中部城市，如武汉、郑州、合肥，合肥目前也呈现出非常大的潜力，在几个重要的时点引入了一些产业链，促使合肥的发展非常有爆发力。

　　过去中国需要派人去美国学习新的商业模式，来中国创业。现在很多美国的朋友到深圳设点，学习我们新的商业模式再到美国创业。中国自古以来就有“王侯将相宁有种乎”的文化，其次是我们脚下土地产生的奇迹，深圳用39年时间完成了对香港的超越。深圳到底赢在哪里？深圳靠什么？就是靠创新，我们这个城市是非常有创新能力的，以PCI国际专利申请为例，深圳连续14年居全国第一，领先硅谷、首尔和巴黎地区，仅次于东京，科技的进步是非常迅猛的。中国还在进步，希望深圳有一天能够超越东京，2017年深圳的研发经费比重占了GDP的4.13%，接近全球最高水平，在研发支出比例上87%是来自于企业。

　　为什么美国集一个国家之力来打压华为？为什么德国、英国议会开会来决定要不要让华为进入他们的国家去做生意。这在人类历史上是很少见的，整个西方国家联合起来对一个公司进行限制。为什么？换句话说，华为如果不是中国公司，是个美国公司的话，也许可以横扫全世界。以华为专利申请为例，2019年华为提交了4411份专利申请，在全球所有企业中高居第一。而且中国也在2019年首次超越美国成为国际专利申请量最多的国家，这是40多年来的第一次。所以说中国真的非常让人自豪，我们的土地是一块非常好的“滚雪球”土地，带有着对财富的渴望、创新的精神、昂扬的斗志，这些一直根植于我们中国人的血液中。

　　投资比的是思考的极限，是比谁看得远，能坚持，敢重仓。如果我们今天不是2020年6月18日，而是2030年的6月18日，那么倒过来今天应该怎么做？我们今天回顾2008年，如果我们知道2008年中国投4万亿的时候，互联网公司在香港从70跌到40，就是70不卖，持有到现在也是非常好的情况。美国也是，QOE投了很多钱，如果那些互联网巨头公司持有到现在12年，平均回报也是相当惊人的。今天我们投入了更大的流动性，财富总的来说是膨胀的。

　　我们看好一个国家、行业或企业，这些长期投资胜出的点在哪里？有没有共性？首先都是行业龙头，第二是他们的ROE高达22.9%，第三是强者恒强，还有估值比较合理，这些公司总的来说今年也是表现得非常出色。

　　目前市场经过贸易战和疫情的双重冲击，我想不到还有什么更大的冲击，除非是发生战争，但这个概率很小。这个位置是谷底的概率非常大，另外市场又经历了类似于股改的注册制的变化，我始终认为注册制真正来临的那一天就是A股长牛、慢牛的开始。为什么注册制这么重要？因为它有可能让市场从卖方市场变成买方市场。我们可以看到，全世界主要发达国家，基本都是买方市场不是卖方市场，我们的股票一上市天天涨停板的现象在全世界都是很少见的，除了中国以外。

　　股改的时候创造了2006、2007年的大牛市，希望注册制到来的时候引领的是A股长牛、慢牛的格局。过去A股牛市的时间很短，熊市很长，因为是需求大于供给导致的结果，未来大概率A股很可能是更长期的慢牛的走势。

　　巴菲特说：人生最重要的是找到足够湿的雪和足够长的坡。现在中国已经有很多“坡”了，尤其新上市的独角兽公司，已经可以跟美国公司并驾齐驱了，可以说目前已经出现很多很好的历史性机会。

　　我今天的演讲到此结束，谢谢大家！

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责任编辑：石秀珍 SF183