导语 | Introduction
《对冲有数》是诺亚特别打造的一档深入探讨、持续关注对冲基金世界的专业栏目。在这里，我们不仅追踪全球对冲基金的最新动态，还深入探讨其背后的投资策略和市场洞察，做到“对冲有术（数）”。旨在为投资者提供一个全面了解对冲基金行业的窗口，无论您是资深的市场参与者还是刚入门的新手，都能在这里找到有价值的信息。我们邀请全球顶级对冲管理人、资深对冲基金经理等分享他们对市场趋势的独到见解，帮助投资者在复杂多变的市场中做出明智选择，实现智慧对冲。
在此前对冲有数栏目中，我们详细探讨了量化对冲投资领域的先行者，AQR Capital Management，运用“学术研究+量化投资”的双轮驱动模式，通过对巴菲特的量化与解构，创造了一条和价值投资殊途同归的财富积累路径——一条属于量化对冲基金的“慢富”之道，以多空策略量化的方式复刻了巴菲特的投资逻辑，策略成立以来也取得了与巴菲特的组合相仿的业绩表现。
本期栏目，我们将通过Q&A的形式，为您详解这个策略。
对冲基金没那么神秘
股票多空是最受高净值客户
欢迎的对冲策略之一
市场上那么多对冲策略的名词都是什么意思？
其实国内外的对冲基金策略，虽然具体的名称和投资方法会略有区别，但基本上是有着对应关系的，比如股票市场中性策略，在国内叫中性策略，在海外对应的就是股票多空下面的中性类策略，其实是殊途同归。
以我们今天主要介绍的股票多空策略为例，它是国外对冲基金应用最为广泛的投资策略之一，简单来说就是持有看好的股票，做空前景不好的股票，获得更加多样的收益来源。
股票多空策略主要分为两大类，一个是中性类策略，一个是偏多头策略，前者是多头和空头的仓位能够完全对冲掉，所以叫中性；
偏多头策略也很好理解，也就是做多的仓位比做空的仓位多一点，长期还是依赖做多股市赚钱，这个在国内一般就叫做股票多头策略。
根据《瑞银2024 GFO家办报告》，UBS全球家办客户未来一年打算配置的前三名中就有股票多空策略的身影，有67%的客户有配置计划，是一种非常受高净值客户欢迎的对冲策略。
资料来源：《瑞银2024 GFO家办报告》对冲≠量化
但两者结合有着奇妙的“化学反应”
对冲基金一定是量化基金吗？
很多投资者总是把对冲基金和量化基金等同起来，但其实它们是两种分类方式，对冲基金的实质是有一部分仓位用于对冲风险，可以是主观对冲，也可以是量化对冲。
无论是股票多头还是股票多空策略，都可以用主观和量化的方式去做。
主观对冲和量化对冲有什么区别？
对于主观对冲来说，其实是比较看基金经理的选股方法的——
比如深度价值投资者倾向于去买低估的资产，又比如逆向投资者喜欢在市场的情绪低点介入等等。再比如这几年亏损比较严重的景气度投资，是根据行业的景气度趋势去投资，但如果错判了经济周期或者行业景气周期，就会出现比较大的回撤。
相比之下，量化选股可以糅合上面说的主观选股的投资者比较看重的因素，比如估值、质量、市场情绪、景气度等等，作为量化模型的因子。
量化投资里面一般分成两类因子：基本面因子和技术面因子。通过不断优化因子库和权重，可以排除主观选股里面的很多人为因素。
比如我们今天要介绍的股票多空策略，之前就致力于把巴菲特的投资框架量化，并逐渐形成一个量化对冲基金。
全球多空股票量化策略
如何量化巴菲特的投资框架
什么是全球多空股票量化策略，它与其他对冲基金有何不同？
全球多空股票量化对冲策略，与其他类似策略不同，它与各种全球资产保持低相关性，特别是与大中华市场（A股和港股）的相关性极低，所以对于华语投资者来说，它是一个很好的对冲工具。
全球多空股票量化策略是怎么“量化”巴菲特的，风险收益表现如何？
以AQR为代表的这个策略，早在2013年，其投研人员就写过一篇名为《巴菲特的阿尔法》的论文，将巴菲特获取超额收益的因子进行了拆解，最后拆出四大主要因子——
高质量、低贝塔、低估值、市值因子。
而AQR在其全球多空股票量化对冲策略中选取了前三者作为核心因子，因为巴菲特的投资策略受限于规模而不得不选择大市值的股票，而全球多空股票量化对冲策略则更加灵活一些。
AQR用量化的方法，在市场上捕捉高质量、低风险（低贝塔）和低估值这三个因子，从而复刻了巴菲特的投资策略。
全球多空股票量化对冲策略的目标是实现与全球股票相当或更高的回报，同时仅承担一半的风险敞口——换句话说就是承担更低的风险，获得更高的回报，这是怎么做到的呢？
该策略组合的净敞口虽然是125%，但是由于选择的是低风险高质量的股票，而且覆盖了全球5000只股票，所以能有效降低风险，毕竟投资中唯一免费的午餐就是分散组合。
通过这样的分散和对冲，全球多空股票量化对冲策略可以保持和各类资产的低相关性。
从2012年11月到2023年6月，其年化回报率为14.1%，超过了同期MSCI全球指数的12.5%。而且全球多空股票量化对冲策略的最大回撤约为12%，显著低于MSCI全球指数的约25%的最大回撤。
为什么要用量化方式复刻巴菲特？
利率变化和市场高波动的影响…
为什么要用量化的方式复刻巴菲特的业绩表现？有什么特别的优势？
在投资市场上，要做到第一名是很难的，因为第一名永远只有一个，所以对于聪明人来说，更好的办法是去找到那些能够常年保持第一名的人，然后去学习、复刻他，有时候做跟随策略也不啻为一个聪明的选择，关键看你是跟随的人是谁。
量化的优势就是可以排除情绪的干扰，排除噪声，这样你不仅可以学习第一名，甚至可以超过他。以全球多空股票量化对冲策略组合为例，过去十几年它的业绩跟伯克希尔的股价涨幅是差不多的，而且波动率更小，所以说某种程度上其不仅是复刻了巴菲特的投资方式，甚至是战胜了“巴菲特”。
因為巴菲特的投资方式是主观投资，也就是最终是人来做决策，既然是人就有可能犯错误；而通过量化的方式，以数据为基础把成功投资的因子总结出来，既能够把他老人家的投资成功之道延续下去又能尽量减少因主观因素所造成的不稳定风险。
利率变化（降息）对全球多空股票量化对冲策略有何影响？
较低的利率通常对股市有利，因此对全球多空股票量化对冲策略也是有利的。由于该策略专注于高质量、低风险的股票，在低利率环境中，由于利率下降，偿债能力改善的公司可能被高质量因子捕捉到，从而让对应的组合受益。
当前全球市场高波动的情况对于全球多空股票量化对冲策略来说有什么影响？
由于存在净敞口，所以权益市场大跌的时候，相关的组合肯定也会出现一些波动，但是无论是跌幅还是波动幅度都是远远小于市场的。
全球多空股票量化对冲策略容量是多少？
不同的基金有不同的容量，拿AQR的全球多空股票量化对冲策略为例，截至24年6月，该组合的AUM为14亿美元，还远远没有达到其容量上限。
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