港口的投资逻辑|港口_新浪财经

港口码头行业作为物流供应链的关键环节，对于国家经济发展和国际贸易具有举足轻重的地位。随着区域港口资源的持续整合，港口企业告别无序竞争，费率合理提升。作为“一带一路”战略上的纽扣，港口将发挥重要联系作用。

我国港口吞吐量全球领先

中国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量连续多年位居世界第一，世界港口吞吐量、集装箱吞吐量排名前十位的港口中，我国分别占8席和7席。2022年宁波港货物吞吐量位居世界第一，上海港集装箱吞吐量世界排名第一。目前我国沿海港口已形成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海五个港口群体，主要货种包括铁矿石、煤炭、原油、粮食等。

图1：货物吞吐量、我国港口布局

数据来源：交通运输部，网络

永续经营属性，稀缺公共资源

港口属于基础设施、公用设施行业，投入重资产建成后取得类似“特许经营权”的收入。根据我国《海域使用管理法》，港口用海期限最高为50年，但期限届满，可向原批准用海的人民政府申请续期，除根据公共利益或者国家安全需要收回海域使用权的外，原批准用海的人民政府应当批准续期。

港口具有较高的资产壁垒，要求良好的地理条件，需符合国家的宏观规划。港口的业务发展与其腹地经济息息相关，随着我国企业对出海的重视，以及国家对“一带一路”战略的稳步推进，港口作为战略资产的价值将持续放大。

港口主营业务市场化定价，业绩弹性佳

港口收费实行政府定价、政府指导价、市场调节价三种收费形式。2016年，交通运输部、国家发改委制定了《港口收费计费办法》，随后不断修订，政府定价、政府指导价部分逐渐减少。港口作业包干费、理货费等港口核心业务均为市场调节价，业绩具有较强弹性。

持续推进区域港口一体化，整合效果明显

自2001年我国加入WTO以来，港口建设经历了一轮高潮，导致部分区域出现产能过剩，港口企业出现无序竞争。为了解决港口“内卷”问题，自2007年起，区域性的港口整合陆续推进，2015年形成大规模态势。港口整合一般以省为单位成立省级港口集团，通过省级港口集团整合省内港口资源，形成“一省一港”的特征。

广西、浙江、江苏、辽宁、山东、福建、河北的区域整合先后开启。浙江形成了以宁波舟山港为主体，温州台州港、嘉兴港为两翼，联动义乌陆港的一体两翼多联动的发展格局；山东形成以青岛港为龙头，日照、烟台港为两翼的一体两翼格局，目前重组仍在有序落地中。

图2：中国沿海港口吞吐量能力系数（港口产能/实际吞吐量）

数据来源：中国港口杂志

随着港口资源整合持续推进，港口费率上涨明显。以青岛港和唐山港为例，青岛港2019年集装箱装卸单价为10.4元/TEU，随着集团资源整合，2023年上涨至40元/TEU，集装箱业务毛利率达80%；唐山港2022年散杂货装卸单价为20.8元/吨，2023年涨至23.4元/吨，上涨12%，河北港口资源整合初见成效。

图3：青岛港集装箱装卸单价、唐山港装卸单价

数据来源：公司财报

港口属于重资产行业，成本端主要包括折旧摊销、职工薪酬等固定支出组成，货物吞吐量和装卸费率对港口企业的经营业绩有着重要影响。货物吞吐量与进出口贸易关联度大，随着航线的不断扩张，呈稳步增长态势。港口整合稳步推进，港口之间告别“内卷”，费率合理提升。

以价值股的角度来看港口投资，部分头部企业近几年ROE均超过10%，经营性活动现金流净额持续大于净利润，显示出优异的业绩韧性。部分企业积极收购海外港口资源，提前布局出海资源。作为“一带一路”战略上的纽扣，港口将发挥重要联系作用。

图4：申万港口板块净利润与经营性现金流净额

数据来源：Wind

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