岩思基本面（四）| 如何打造“超理智”的分析师天团？|分析师_新浪财经

分析师像是市场中的侦探，通过深入调研和专业知识来评估上市公司的基本面。分析师的预测不仅是投资者决策的重要依据，也是基本面量化策略的数据来源之一。

一些个人投资者或许时常幻想：如果能够汇集全市场分析师的观点，跟随着“大佬”们操作，做一个投资组合，是否可以战胜市场？答案并非如此简单。由于券商机构和分析师的研究水平不尽相同，并非所有研报信息都可以直接采用，有的甚至可能是反向指标。举个例子，2016年6月3日，乐视网复牌当日收盘价为56.32，接着券商密集发布了买入、增持、优于大市等积极评价。然而，乐视网的股价却随即一路下跌，直到2017年再次停牌时，股价仅剩15.33。

图：乐视网2016年6月-2017年4月的股价走势。数据来源：Wind。

那么，如何充分提炼出分析师研报中的有效信息呢？本次我们将以分析师一致预期为例，说明大岩是如何使用它，甚至超越它的。

分析师一致预期是量化基本面策略中常见的数据来源。基于对上市公司的调研，分析师会对企业下一季度/年度的营业收入、净利润等财务指标进行预测，这些数值则反映了分析师对公司的预期。各分析师对上市公司预测的平均值即为分析师一致预期。目前此类数据可以从多家数据商直接获取，易得性较强。

然而，分析师的一致预期有时并不能很好地预测股价未来走势，比如上面提到的乐视网的例子，就说明了有时分析师会集体“失算”。并且，目前市场上已有许多关于此类数据的研究，随着相关策略逐渐拥挤，简单地利用上述两个角度构建的选股策略，超额收益会逐渐衰减。如何利用这些有效信息进行更精细化、复杂化地建模，是值得我们思考的问题。

提炼“超理智”分析师

一致性预期数据无法避免一个问题：分析师作为市场参与者，本身可能做出非理性决策。

举个例子，分析师小A看到某公司规模大，近期交易量飙升，并且连续盈利，于是开始跟踪这家企业；分析师小B看到某公司近期股价涨势好，主观地调高了对该公司的评级和目标价格。这部分的信息，是分析师受到价量趋势影响做出的决策，是由非理性驱动的。

在提炼分析师信号时，我们的目标是获取其对于公司业绩预测的基本面信息，并不想要技术面的信息。实际操作中，我们会剔除技术面相关的分析师信息，只剥离出预测中的精华部分。这相当于仅对“理智的分析师”进行建模，从而使超额收益更加显著。

分析师是否也会“性格决定脑袋”？

构建一致预期因子的目的是汇总市面上分析师的观点，然而这类因子无法消除分析师之间目标收益中枢的差异。针对同一只股票，乐观派分析师自然会比谨慎派分析师给出的价格更高，如果忽略了了分析师的独特性，得出的结论会较为粗糙。

基于分析师的个人预期数据，我们构建了“个性化分析师”因子：单独计算每位分析师每次发布的观点对比上一次的变化，以定量分析其推荐力度。例如，对于盈利预测的调整幅度，即为该分析师最新盈利预测/上一次盈利预测-1。在实际测算中，我们还会对分析师的预测间隔和异常值做出进一步的限制。经过细致化处理后的因子，表现明显强于相同参数下的一致预期因子。

图片来源：大岩资本。

通过不断探索创新的“玩法”，我们能够远离因子挖掘的拥挤之地，涉足到更多无人之境。在竞争日益激烈的量化行业，唯有保持研究的深度和广度，才能让因子的有效性经久不衰。

公司 · 简介

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大岩资本管理团队拥有丰富的全球金融市场投资经验。目前40多位专业人士因为共同的梦想和追求聚集在一起，他们毕业于哥伦比亚大学、牛津大学、清华、北大等海内外名校，拥有数学、计算机、医学、物理、金融工程等复合学术背景，形成了国际化、学术化的专业量化和基本面人才梯队。

在深耕中国大陆资本市场的十年里，大岩资本在私募证券投资领域，累计获得包括3樽金牛奖在内的30余项业内奖项；2017年为业内首家通过国际公认、标准最高、最权威的ISAE3402鉴证准则；2018年获得SBAI国际对冲基金标准委员会认证（现全球另类投资准则委员会），意味着大岩内控体系、合规要求达到了国际认证标准。