类别：行业 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邱祖学/王丽佳 日期：2020-05-12
国六标准何时实施？
轻型汽车：国六a 标准由2020 年7 月1 日全面执行延迟至2021 年1 月1 日。
重型柴油车：2019 年7 月1 日起分步实施，2021 年7 月1 日是全面实行国六a 标准的重要节点。
国五到国六，单车铂系金属量将如何变化？汽车尾气排放标准的提高，对应更高的单车PGM 含量。
轻型汽车：国六a 标准一氧化碳的排放限值加严30%，轻型汽油车的尾气催化剂中，钯、铑的添加量相对高于铂，因此轻型汽车的排放标准切换预计主要体现为对钯和铑需求的拉动。
重型柴油车：国六标准相较于国五在氮氧化物方面要求加严77%，铂是柴油车尾气催化剂铂族金属的主要材料，对氮氧化物具有一定的还原能力，因此重型柴油车从国五向国六的切换有望显著拉动铂金需求。根据WPIC 数据，随着国六标准在我国部分城市实施，2019 年我国单车铂族金属载量从2.8g 以上提升至3.8g 以上，单车铂族金属载量提高1g 左右，且最主要的增量在于钯。
中国市场有望点亮尾气催化剂铂系金属需求。我国汽车市场以汽油车为主，柴油车产销规模相对较小，因此国五切国六预计对钯、铑的拉动更为显著。
根据庄信万丰数据，2018 年我国汽车尾气催化剂领域铂、钯、铑需求量分别为4.4 吨、64.7 吨和6.0 吨，根据WPIC，国五完全切换至国六a 将带动国内钯金用量增加40%，铑金用量增加50%-100%，铂金用量增加10%~15%。
我们测算①悲观假设：2020 年轻型汽车、重型柴油车切国六比例分别为80%、15%，对应2020 年铂、钯、铑需求量4.9 吨、71.9 吨和7.5 吨；②中性假设：2020 年轻型汽车、重型柴油车切国六比例分别为90%、40%，对应2020 年铂、钯、铑需求量5.0 吨、74.0 吨和7.8 吨；③乐观假设：2020 年轻型汽车、重型柴油车切国六比例分别为96%、70%，对应2020 年铂、钯、铑需求量5.2 吨、75.4 吨和8.0 吨；
疫情影响下的铂系金属供需平衡表再评估。英美铂业事故及南非等地实行禁闭措施，导致铂钯供应端同样受到较大影响。在海外汽车尾气催化剂需求下滑8%~10%的假设下，综合供应端变化情况，我们预计今年铂、钯继续出现供应缺口。
维持铂金行业推荐评级。排放标准由国五到国六的切换有望显著拉动我国铂族金属需求，并成为全球尾气催化剂用铂系金属需求的重要推动力。中长期看好燃料电池汽车产业发展对铂金需求的拉动。建议关注贵研铂业：2020Q1 业绩高增长，Q1 末合同负债10.76 亿元或指示公司尾气催化剂企业订单大增，铂族金属价格上涨公司有望享受库存收益。
风险提示：国五切换国六实施进展不及预期；海外需求下滑超预期；
责任编辑：唐婧
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