文 | 对冲研投研究院
编辑 | 杨兰
摘要:
上周海外暂无支持加息的增量信息为铜价反弹提供了有利的环境。即便周中美国8月CPI出现反弹,但是反弹幅度基本都在市场预期之内,且已经被提前定价,因此数据公布之后的表现反而与数据本身相反,不过再往后看,海外即便不再加息,高利率的维持也将对需求更加不利。
核心观点
1、上周贵金属价格先抑后扬,铜价震荡走强。
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨0.15%,白银上涨0.47%;沪金2312合约上涨0.62%,沪银2312上涨2.51%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+2.23%、+1.5%。
2、海外符合预期,有利于铜价反弹。
海外暂无支持加息的增量信息为铜价反弹提供了有利的环境。即便周中美国8月CPI出现反弹,但是反弹幅度基本都在市场预期之内,且已经被提前定价,因此数据公布之后的表现反而与数据本身相反,不过再往后看,海外即便不再加息,高利率的维持也将对需求更加不利。
3、受到人民币汇率影响,贵金属内外价格有所分化。
上周美元指数再度震荡上行,贵金属价格先抑后扬,内盘金银价格表现更为强势。基本面来看,上周美国公布的CPI数据超预期回升,主要受到近期能源价格强势上涨的影响,而其零售销售、PPI及当周初请失业金人数均体现出美国经济韧性仍然较强,同时欧洲的经济数据表现走缓,外盘贵金属价格承压。然而国内贵金属价格受到人民币汇率的影响,表现相对坚挺。短期来看,美国经济韧性仍存或使得联储再度考虑年内加息的可能,贵金属价格上方压力仍存。
基本金属市场复盘
(一)COMEX/沪铜市场观察
上周COMEX铜价震荡回升,海外暂无支持加息的增量信息为铜价反弹提供了有利的环境。即便周中美国8月CPI出现反弹,但是反弹幅度基本都在市场预期之内,且已经被提前定价,因此数据公布之后的表现反而与数据本身相反,不过再往后看,海外即便不再加息,高利率的维持也将对需求更加不利。
上周SHFE铜价震荡反弹,虽然库存有所累积并且升水月差都出现崩塌,但是绝对价格表现依然坚挺。主要在于8月国内宏观数据表现良好,有筑底反弹的迹象,9月进入经济活动的旺季,市场预期宏观的表现仍然不会太差,目前看来铜价大概率维持高位震荡格局。
期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线近端基本维持contango结构但有所收敛。近期COMEX北美库存继续下降,并且北美整体的库存累积似乎也暂时告一段落,非洲铜的冲击可能在被逐渐消化,这种情况下COMEX铜的价差结构有走强的可能。
沪铜价格曲线向上位移,价格曲线维持back结构,不过月差已经明显收敛,目前9月合约已经到期进入10月合约,考虑到目前库存去化受阻,高价格影响下游补货的意愿,月差要再度走强可能还需要时间观察;
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业空头持仓占比环比继续增加,多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近,考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨,预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。
图1:CFTC基金净持仓
(二)产业聚焦
干净铜精矿TC指数91.9-93.0美元/干吨,周均92.4美元/干吨,较上周减少0.7美元/干吨。铜精矿现货TC维持偏弱局势,基本面变化不大。市场参与者普遍反馈市场较为清单,冶炼厂的现货需求未完全启动,多观望为主,多等待CSPT季度会议结果。目前来看,10月船期货物TC预计暂时维稳,但谨慎观望11月-12月船期的货物。继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。
2:铜精矿加工费
现货方面,周内铜价维持高位震荡走势,叠加交割临近,下游多数时间处于观望,日内入市采购仍以刚需接货为主。且部分加工企业反馈旺季新增订单表现并不理想,。周中一度扩大至贴60元/吨附近。一方面下游消费表现不佳,现货成交受抑;另一方面,市场进口铜到货量尚可,部分货商扩大贴水幅度出货情绪较高。下周盘面预计仍将高位震荡,现货升水预计维持高报低走趋势。
图3:沪铜升贴水
国内市场电解铜现货库存8.60万吨,较7日降1.12万吨,较11日降0.41万吨;本周上海市场电解铜现货库存继续下降。主因周内进口铜流入有限,加之贴水货源吸引部分下游及货商入市接货,库存亦下降。广东市场电解铜现货库存延续走低。主因市场到货较少,仓库出库尚可,库存下降。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计4.32万吨,较7日降0.11万吨,较11日降0.13万吨;本周进口亏损幅度有所收窄,但内贸升水弱势,仓库出库量有限。
图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)
国内各主流市场8mm精铜杆加工费普遍回升,上涨幅度大致在100-200元/吨之间;精铜杆加工费回升,周内交割换月整体订单表现不佳;精废杆价差运行区位偏低,周内再生铜杆订单表现一般;精废杆价差、倒扣值贴水幅度扩大,交易集中在后半周。后市来看,由于目前铜价维持相对高位,市场畏高情绪明显见涨,精铜杆端消费或有继续下滑可能,而随着在手订单逐步交付完毕,预计精铜杆企业成品库存可能增多。
图5:精铜-废铜价差
贵金属市场复盘
(一) 贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格均呈先抑后扬走势,国内贵金属价格更为强势。COMEX金银整体于 1921-1955美元/盎司、22.5-23.6美元/盎司区间内运行。上周欧洲公布的一系列经济数据表现偏弱,而美国CPI、PPI、零售销售及初请失业金人数等表现依旧超预期强势,COMEX金银最低下跌至1921.7美元/盎司、22.555美元/盎司。受到人民币汇率的影响,套利需求促使内盘贵金属价格相较于外盘更加坚挺。
贵金属价格监控 |
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2023/9/15 |
本周收盘价 |
上周收盘价 |
涨跌幅 |
COMEX黄金 |
1926.6 |
1922.5 |
0.2% |
COMEX白银 |
23.2 |
23.0 |
0.9% |
伦敦金现 |
1927.7 |
1927.8 |
0.0% |
伦敦银现 |
23.1 |
23.0 |
0.2% |
SHFE黄金 |
470.0 |
465.4 |
1.0% |
SHFE白银 |
5900.0 |
5764.0 |
2.4% |
上金所黄金T+D |
469.2 |
467.2 |
0.4% |
上金所白银T+D |
5904.0 |
5762.0 |
2.5% |
(二) 比价与波动率
上周,黄金、白银走势相对一致,金银比窄幅震荡;铜价表现强于金价使得金铜比震荡下行,环比有所回落;原油价格涨幅同样强于金价,金油比持续下行。
图6:COMEX金/COMEX银
图7:COMEX金/LME铜
图8:COMEX金/WTI原油
黄金VIX周内继续震荡下行,整体处于相对低位水平,往前看不排除上冲的可能。
图9:黄金波动率
受到人民币汇率的影响,套利需求促使内盘价格更为坚挺,上周黄金与白银的内外价差均呈震荡下行走势;黄金、白银内外比价持续回落。
图10:贵金属内外价差
图11:黄金内外比价
(三) 库存与持仓
库存方面,上周COMEX黄金库存为2087.83万盎司,环比减少约26.9万盎司,COMEX白银库存减少至27278.19万盎司,环比下滑约339.2万盎司;上周SHFE黄金库存约为2.66吨,环比增加约0.069吨,SHFE白银库存减少至1331.93吨,环比减少约45.13吨。
图12:COMEX贵金属库存
图13:SHFE贵金属库存
持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比减少6.37吨至880吨,SLV白银ETF持仓环比上升50吨至13726.96吨;上周COMEX黄金非商业总持仓为34.75万手,其中非商业净多持仓减少98手至23.57万手,空头持仓增加14044手至11.18万手;非商业多头持仓占优,比例较上周减少至53.4%附近,非商业空头持仓占比上升至25.3%左右。
图14:COMEX黄金持仓
图15:COMEX黄金持仓占比
图16:COMEX白银持仓
图17:COMEX白银持仓占比
市场前瞻
虽然库存有所累积并且升水月差都出现崩塌,但是绝对价格表现依然坚挺。主要在于8月国内宏观数据表现良好,有筑底反弹的迹象,9月进入经济活动的旺季,市场预期宏观的表现仍然不会太差,目前看来铜价大概率维持高位震荡格局。
预计短期内贵金属价格仍将有所承压,关注美国相关经济数据变化。
关注及风险提示
美国地产、美联储利率决定、PMI、欧元区CPI、PMI等;美国银行信贷情况、突发地缘政治变化等。
责任编辑:张靖笛
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