原标题：拆Ta！被监管的安心+蒸发16亿市值的水滴：细看背后原因，真的有这么简单么？
来源：13个精算师
安心不“安心”，水滴不“纵情”
一个偿付能力不足被监管
一个上市后市值蒸发16亿再引争议
水滴持股1.45亿
却已经从安心拿走费用1.1亿
拆解安心5年经营数据
看看两者的结盟，走向何处？
再看看面纱背后的三角关系
1
先拆！经营业绩
走过之处都是雷，主打业务全亏损
车险、保证险、健康险．．．
1． 成立5年，就偿付能力严重不足！
今年年初，银保监会对安心财险下发监管函，指其2020年10月末的核心及综合偿付能力充足率为-125.7%，偿付能力严重不足，并对其采取高管限薪，停止车险新业务等监管措施。
注：部分年度4季度末的偿付能力充足率，为审计前数据。
其实，从近几年公司的综合偿付能力充足率看，一直是持续承压的状态。
2018年，凭借增资2.8亿，偿付能力充足率压力有所缓解，2019年，则是靠大比例分出，维持低位运行。
2020年，在增资不到位、保证险补提准备金2.8亿等多种因素影响下，最终导致偿付能力跌破监管红线，被银保监会下监管函。
2． 主打业务全亏损，走过之处都是雷？
但是，在这短短5年之内，导致他连年亏损的核心问题是哪些？
我们根据其年报，整理了这些关键指标数据，可以明显的看到，累计亏损15亿，无疑是导致偿付能力不足的关键。
但是，最核心的还是承保端的亏损，5年做了69亿保费，累计亏损19亿，也就是说，综合成本率高达186%！
注：保证险标黄部分为估算值~
而且，无论是其最开始倚重的车险，还是2017年开始主打的保证险，再是2019年开始疯狂发力的健康险，无一例外，全部亏损。
这不就是说，每一个战略选择，都做错了？简直是一步一个雷的节奏~
真的是这么凑巧么？
此外，大家还要关注下标黄的分出保费高达44亿，占比65%，尤其是近两年还达到84%，这一点与其今年健康险“盈利”有直接关系，本文第二节细说~
3． 保证险，补提2.8亿准备金！
先说，安心保证险累计保费2.4亿，虽仅占3.5%份额，却累计亏损最多，预计7.5亿左右。
但是，其保证险前三年的亏损额度却并不高，主要是今年激增高额亏损导致的。
其实，保证保险的集中暴雷在2017年左右最为集中，浙商财产和长安责任都相继踩雷。
彼时，米缸金融与安心财险的p2p平台赔付问题，也是闹得满城风雨。
之所以，亏损此前没体现，而是在今年激增，应该是其在接到银保监会监管函，指出其2018年再保后准备金存在不利偏差之后，补提2.8亿准备金的缘故！
4． 健康险，分期业务大面积退保！
再说，2020年四季度公司，保险业务收入居然是-2.7亿，这就意味着公司在出现了大面积退保。
熟悉保险圈的应该知道，财险公司的退保其实是相对较少的，或者说，因为退保导致业务较多的险种，保费出现负数的情况是很少见的。
毕竟，财险经营的都是一年期以下的短期业务。
然而，安心的保证保险保费收入，连续两年为负数！大家可以想想为什么？
而且，健康险的新单业务也在2020年减少，分期业务同时出现大面积退保。
至于健康险退保的原因，一是公司C端客户续期率低，二是重要合作渠道（见后文）影响，保费波动明显！
那么，这个续期率低、退保也增加的健康险，居然在2020年实现了承保盈利？
2020年，43家经营健康险的财险公司，安心的承保利润最高为1.9亿（见本节第一张图）。
2
再拆！健康险“盈利”？
赔付率80%+，费用是负的
1． 细看健康险经营，综合赔付率很高！
通过安心的2020年年报，我们可以算出，其健康险的综合赔付率并不低！
而且，从个人短期健康险赔付率的榜单看，其也是财险公司中最高的，详见《100家险企短期健康险赔付率排行榜》。
由于，安心没有披露健康险摊回赔付支出的数据，但即便将其整体的摊回赔付支出都算到健康险头上，安心2020年健康险的综合赔款也达到了1.27亿，综合赔付率高达84.18%。
在这样的情况下，其承保利润还高达1.99亿元，也就意味着，综合费用是负的1.75亿（再保的摊回费用高）。
2． 综合费用-1.7亿，从何而来？
为何，综合费用是负数，而且还是-1.75亿呢？
我们看到，健康险的手续费是3.3亿，而公司整体的摊回分保费用则高达12.8亿元。
考虑到健康险以外的业务，分出保费只有不到3千万，我们可以判断，这12.82亿中，至少有12.5亿是健康险带来的。
这也是，安心的健康险，今年承保盈利的关键。
但让我们困惑的是，这可是综合赔付率超过80%的业务带来的啊！
我们接下来看一看再保前的赔付率是什么情况。
这里由于年报中并未披露健康险的再保前未到期数据，因此我们根据历史年报信息及整体未到期数据，估计了健康险再保前赔付率上限和下限，仅供参考。
可以看到，安心健康险业务再保前的赔付率在19.86%-22.63%之间，虽然偏差大了些，但即使按照最高的赔付率来预计，这个赔付率也是相当低了。
不过，话又说回来，即使是最低的赔付率，如果摊回分保费用率超过80%的话，那再保人好像也不太好接受吧，为什么会有这么高的摊回分保费用呢？
3． 略感困惑的，摊回分保费用率！
从这张表我们可以看到，2019年安心健康险业务的摊回分保费用率，还不超过60%。
但是，2020年却接近90%，是什么原因导致两年相差了大约30个百分点呢？
如果是成数合约，那么分出保费是跟着保费收入的会计期间入账的，摊回分保费用也一样，应该是和分出保费匹配的。
我们以上的分析也是基于此，此处的困惑期待未来再解吧~
3
仔细拆！水滴与安心的“结盟”
持股1.45亿，已经拿走费用1.1亿
1． 曲线入股的水滴，已从安心拿走1.1亿！
看过安心财险的健康险，就不得不提一下水滴了！
去年，水滴通过全资收购北京通宇世纪科技（安心原董事长黄胜），已经成为安心财险的第三大股东。
目前，水滴不仅通过实际控制人，北京纵情向前科技，与安心开展信息科技服务；还通过旗下保险中介公司即水滴经纪，与安心开展保险业务合作！
由于，实际关联关系是从9月开始，因此，其只公布了与水滴的两季关联交易情况。
然而，单单是在去年四季度和今年一季度，安心就向纵情向前，支付了服务费5900万，向水滴经纪支付手续费5200万。
也就是说，截至目前，安心至少已经向水滴（泛指）支付了1.1亿的费用。
然而，其控股的北京通宇持有安心的股份，也就才1.45亿！
还有，大家可以再想想，前文提到安心健康险业务的大比例分出，2020年摊回分保费用比例，高达90%。
这也就意味着，其业务的“手续费”比例很高~
2． 从安心的停售产品，看看跟水滴的合作有多深？
当然，有可能大家也会说，水滴虽然是安心的股东之一，但是，安心的健康险业务，不只是与水滴经纪合作，还与其他平台合作。
所以，这些费用不一定都是水滴的。
比如，我们从上次监管点名安心欺骗投保人一事，其宣传“首月0元”的产品，就是与轻松保经纪合作的。
但是，大家可以看到这个产品的合作，涉及的保单仅为1.7万笔。
可是，其去年的主打产品一年期重疾险，重大疾病保险（2020版B款）产品，停售后的有效保单数，近3200万！
详见《106家险企，近1800款产品：为何停售？停售后怎么办？》
这款产品，很可能与水滴保商城推出的免费领取500元重疾险保障赠险有关。该产品由安心保险承保，用户只需提供姓名、身份证号码、手机号码就能领取。
而且，这款产品上线只有月余的时间，就能积攒这么多的保单。
因此，可以想象，水滴与安心“结盟”之后的合作量并不小，应该是其目前健康险的主要业务来源。
4
揭开这层“三角关系”的面纱
安心急于增资，补血偿付能力
水滴急于上市，仅三天市值跌16亿
1． 急于上市的水滴vs急于增资的安心
其实，对于安心来讲，最重要的就是及时寻求股东增资，尽快补上偿付能力缺口，估计至少需要5亿以上。
然而，安心方面的增资方案，至今似乎仍未确定。
虽然，此前也有媒体报道，水滴曲线入股一事似乎遇阻~
不过，从目前的情况看，安心既然没有停止与水滴的合作，而其持有公司股份，也并没达到相对控制的程度。
那么，是否意味着水滴，将参与安心的这一次增资？
这让人不禁想起水滴的上市，不知背后是否有大家不知道的故事？
2． 水滴匆匆上市：3个交易日，市值蒸发16亿！
上周，水滴已经正式登陆纽交所，开启了他的美股融资之路，首发价为12美元/股。
然而，自开盘之后，其股价就接连下挫，仅仅3个交易日，就降至7.92美元/股，市值蒸发了16亿美元。
其实，如果从市场环境看，美国其他保险科技股也在下跌，此时似乎不是最佳的上市时机。
而且，随着监管对互助业务的政策态度日益鲜明，各大互助平台也已陆续关停，水滴互助也于3月31日18：00关停，详见《水滴互助关停，上亿资金退还？》。
这可能也是，近来水滴匆匆上市之后，背后质疑声音不断的原因。
3． 揭开这层面纱：水滴+安心+再保？
如果说，此次水滴上市之后，能够助推安心摆脱偿付能力问题。那么，未来要走的肯定是依托健康险，和客群优势，快速壮大规模。
这也是，众安曾经走过且成功的路！
即，用前期亏损换规模扩张，同时大力发展科技反哺保险主业，压缩成本率~
但是，二者还有个区别，那就是，安心本身没有上市，而众安上市了。
从这个角度看，水滴的急于上市，是否好理解了呢？
最后，大家可以再看看，水滴D轮融资时候，瑞士再保险也是领投者之一。
那么，也就是说，水滴有瑞再支持，安心有水滴支持。
揭开这个“三角关系”的面纱，也许，再去看安心近两年的大比例分出，和高额的摊回分保费用等问题，似乎会更更清晰。
当然，要想最后揭开这层面纱，可能要等安心增资之后，结果到底如何，大家后续可以关注一下。
总结： 自身抉择和队友选择？
其实，之所以写今天这篇文章，是大家希望透过被监管的安心财险，看看一家险企，为何会偿付能力不足？背后的核心问题是什么？
或者说，在这个经营过程中，他们都做“错”了哪些决定？其实，往往并不只是一个错误的决定！
这也是，为什么总说“长效机制”这几个词理解容易，做到太难了。
再有，就是在这个过程中，队友的重要性！
从大的角度看，险企的第一大队友自然就是股东，从小的角度看，险企的队友还有合作机构，诸如互联网销售平台，代理、经纪公司，甚至是个人代理人。
其实，此前类似的情况，在保险圈并不少见，比如，房地产企业持股的险企，还有其他被监管的公司，详见《7家被接管，12家被监管，还有3家业务多年“停摆”：大而不能倒，小又如何生？》。
责任编辑：陈嘉辉
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
