黄金专题跟踪20190127- 增长担忧蔓延，上行空间打开

2019年1月27日 星期日

内容提要

l  背景回顾

笔者在2018年10月15日出具专题报告《避险价值王者归来，中期逻辑或能转变》，认为：黄金和黄金股短线上涨的逻辑是避险价值王者归来，但是中期价格运行的逻辑可能会改变，使得黄金价格持续上行。此文是专题系列第五篇，上一份跟踪报告为12月20日，在美联储加息黄金小幅回撤至1247美元/盎司一带时，出具专题跟踪《美联储加息改变黄金的上涨趋势了吗？》，认为行情依然流畅，维持原有看多观点。

上周五（2019年1月25日），黄金突然爆发，国际金价狂飙超过20美元，在此继续对专题进行跟踪。

l  行情展望

美国经济增长边际回落的风险进一步得到确认，并且在蔓延中，全球经济带头兵的增长放缓给黄金带来的配置型需求仍将持续，而从黄金ETF持仓看来，仓位没有到达极点位置，金价上行仍有空间。

l  操作建议

单边建议：前期建议入场做多点位为1210-1220美元/盎司一带，每20美元为加仓位置保持仓位；1300美元/盎司是重要战略性加仓位置，上周五得以突破，需要进一步加仓。此后仍保持前期的20美元作为一个小幅加仓位置，目标位维持1360美元/盎司。

套保建议：黄金租赁业务等多头套保紧跟行情保证计划仓位；矿产等空头套保维持低仓位。

正文：

上周五（2019年1月25日），黄金突然爆发，国际金价狂飙超过20美元，纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价上涨18.30美元，报收于每盎司1304.20美元，涨幅为1.4%，创下了自去年6月份以来的最高收盘价。主要原因是华尔街日报称美联储即将结束缩表计划，导致美元大幅回落创出一周新低。

1.        有效突破千三，上行空间打开

笔者在2018年10月15日出具专题报告《避险价值王者归来，中期逻辑或能转变》，认为：黄金和黄金股短线上涨的逻辑是避险价值王者归来，但是中期价格运行的逻辑可能会改变，使得黄金价格持续上行。在2018年12月11日年度策略报告《实物叠加配置需求，黄金备战年初攻势》中认为上行至少能到1360美元/盎司上方。此文是专题系列的第五篇。上一份跟踪报告为12月20日，在美联储加息黄金小幅回撤至1247美元/盎司一带时，出具专题跟踪《美联储加息改变黄金的上涨趋势了吗？》，认为行情依然流畅，维持原有看多观点。

但是由于12月公布的非农就业数据表现靓丽，黄金失去了突破1300美元/盎司这一重要心理关口的机会，在1280-1300美元/盎司之间震荡了三个多星期。在前期报告和路演中，笔者认为这是上涨初期的快速飙涨阶段的结束，但也只是短暂喘息，基于全球经济尤其是带头兵美国的增长放缓带来的配置型需求，上涨依然没有结束。

上周五虽然没有强力经济数据的支撑，美联储暂停缩表也还没有实锤，但是技术上看，强势放量大幅上涨，千三这一重要心理点位可以确认为已经有效突破，上行空间进一步打开。

2.        对美经济回落的担忧继续蔓延

笔者在年报中用OECD领先指标预计，美国经济将在不迟于2019年第二季度出现回落，是因为OECD领先指标一般领先美国GDP增长率3-6个月，而从8、9月份开始，公布的该数据已经开始有拐头向下的迹象。OECD于1月15日发布11月数据时，更是特别指出了美国和德国，称已经能确认有初步的增长放缓迹象。

美国11月的该数据仅为99.59345，而上一次从高位回落到这个水平附近是在2015年9月，随后的美国经济数据出现了大幅下落，GDP增长率在半年后的2016年年3月，一度低到了2.4%。目前美国面临的经济增长放缓的情况其实和2016年年初是有类似点的。

经济放缓的担忧同样也传导到了货币政策上。华尔街日报称，美联储官员们即将决定，他们将维持比两年前开始所表示预期更大的国债投资组合，这意味着美联储即将结束缩表计划。由于目前市场普遍预期本月美联储不会加息，下周美联储的公开市场委员会为期两天的政策会议可能将重点放在缩表的计划上。对于美联储缩表计划的预期将进一步主导市场。

不过，黄金在没有缩表事项没有获得官宣实质消息时就强势上行，也可以看到对于美国经济增长放缓的担忧还在蔓延，并且可能从边际放缓（相对前期告诉增长而言）到实质放缓（步入低增长）。

数据来源：Bloomberg，兴证期货研发部

从黄金和其他资产的相关性来看，黄金在中期绝大部分体现的是金融属性，与10年期国债收益率的高负相关性较为稳定；但短期相关性还在受制于前期的震荡，有所滞后。

数据来源：Bloomberg，兴证期货研发部

在2015年底和2016年年初，笔者也曾用同样的分析框架判断认为黄金将会在2016年第一季度出现大幅上涨，其中有一个理由是黄金的ETF持仓处于低位。

在2018年10月的专题和12月的年报中，笔者也认为从10月开始，美股的大幅回调可能使得配置类资金流入黄金ETF市场，并且从过去经验来看，机构持仓如果需要增仓，在年初反应才更明显。

伴随着这一轮黄金价格的上涨，不断有机构投资者问做多交易是否已经过于拥挤而导致空间不大，而笔者给到的回复是：至少从基金持仓看来，空间依然比较大。

数据来源：Bloomberg，兴证期货研发部

以北美最大的两个黄金ETF-SPDR和iShares持仓为例。2016年行情中，持仓低点出现在1月初，到3月底第一轮增仓结束，SPDR和iShares的最大增仓幅度分别为28.5%和26.52%；而此轮行情中，ETF的低点SPDR出现在10月5日，也就是美股暴跌前夜，iShares出现在8月底，从彼时开始到截止上周五，增仓幅度也仅仅分别为10.7%和12%。考虑到2018年上半年各大机构对于黄金多为平配乃至低配，从比例上而言，黄金的ETF仍有增长空间。

CFTC数据也显示，黄金的非商业净多持仓在2018年10月一度处于2001年以来的低谷，不过由于美国政府停摆该数据未有及时更新，随着美国政府重新开门，笔者将在更多有新信息提供之时第一时间出具分析报告。

数据来源：Bloomberg，兴证期货研发部

4.        行情展望和操作建议

前期黄金在1280-1300美元/盎司之间震荡了三个多星期，上周五强势上行收于1300美元/盎司之上，这也是前期建议的重要战略性加仓位置。基于量价等技术面角度，该整数关口已经确定有效突破。

从更新的美国OECD领先指标、以及传出的美国可能停止缩表计划可以看出，笔者从2018年10月便开始在报告中警示的美国经济增长边际回落的风险进一步得到确认，并且还在蔓延中，因此，全球经济带头兵的增长放缓给黄金带来的配置型需求仍将持续。而从黄金ETF持仓看来，仓位没有到达极点位置，金价上行仍有空间。目前黄金市场与2016年初的行情有类似之处。

单边建议：前期建议入场做多点位为1210-1220美元/盎司一带，每20美元为加仓位置保持仓位；1300美元/盎司是重要战略性加仓位置，上周五得以突破，需要进一步加仓，此后仍保持前期的20美元作为一个小幅加仓位置。目标位维持1360美元/盎司。仅供参考。

套保建议：黄金租赁业务等多头套保紧跟行情保证计划仓位；矿产等空头套保维持低仓位。

风险提示：美国经济数据持续好于预期；美国股市大幅反弹。

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