来源：期货日报
作者：郁泓佳
国庆节后，两市迎来一定的调整，IF、IH合约和IC合约走势出现一定分化。前期热门的周期板块在双控政策加码，成本端提升，需求端不确定性增加的压力下继续回调。国内双控政策力度及后续延伸影响是四季度非常值得投资者重点关注的问题，从对标的指数影响程度来看，对中证500指数影响比较大。经过一段时间的调整，沪深300指数、上证50指数风险溢价指标逐步回升，投资价值逐渐显现，中证500指数后续具体演绎情况还需要进一步观测双控政策对周期行业的影响程度，等待限电限产缓解后再回场。
回顾一下国内双控政策：能耗双控制度是指能源消费总量和强度双控制度，按省、自治区、直辖市行政区域设定能源消费总量和强度控制目标，对各级地方政府进行监督考核。把节能指标纳入生态文明、绿色发展等绩效评价指标体系，引导转变发展理念。在这样的背景下，大宗商品尤其是工业品的成本端受到了不小的影响，化工、煤炭、钢铁等传统周期板块行业个股波动加剧。从需求端来看，因为周期行业细分领域繁杂，具体板块的需求还是要具体分析。以上周期行业的表现体现在股指期货标的指数上，可以观测中证500指数，因为该指数中有近40%的市值占比为周期行业个股。
从最新公布的通胀、进出口以及金融数据来看，宏观基本面压力有所显现。最新公布的通胀数据9月PPI为10.7%，前值为9.5%。从PPI具体行业分项来看，煤炭、石油、天然气依然是推动PPI同比上行的主要力量。部分高耗能行业生产受限，叠加需求旺季的影响，工业品价格涨幅继续扩大。进出口数据显示，9月出口再超预期，单月出口额达到3057亿美元，为历史最高值，不过对出口金额进行拆解后我们发现涨价因素对出口金额的影响更为强烈。从地域角度看，9月我国对印度、北美等地出口显著回升，但对欧洲和日韩的增速放缓。
另外，从结构角度观测，9月数据显示电子类产品对出口拉动效应明显。未来随着全球经济的复苏，我国出口产品的替代效应带来的出口走强或将逐步减弱，出口金额作为现阶段国内经济复苏的引擎，值得我们跟踪关注。9月进口增速显著放缓，贸易顺差继续走阔。从具体分项来看，大宗商品对进口拉动明显，但是价格因素仍是主因。最新公布的金融数据显示，信贷疲软，社融增速新低，M1和M2剪刀差持续扩大。未来需要密切关注居民部门中长期贷款变化，来观测房地产未来资金来源情况；同时关注M1增速变化来考察企业活跃度强弱。
国庆节后市场成交活跃度回落，两市成交金额连续4个交易日低于万亿元，而此前两市成交金额三季度中连续49个交易日突破万亿元。从估值角度来说，经过一段时间的调整，沪深300指数、上证50指数风险溢价指标（计算方法为PE倒数减去10年期国债收益率）逐步回升，投资价值逐渐显现。
从三大标的指数股息率来看，上证50指数和沪深300指数已初步具备相对投资价值，尤其是上证50指数股息率已接近十债收益率，历史上看，该指标超越十债收益率持续的时间大概率并不会太久，随后会伴随一波反弹。
综上分析，当前A股市场仍面临一定的宏观基本面压力，且“双控双限”对各行业利润的影响需要观察。估值角度，IH和IF合约安全边际相对较高。因此，期指策略方面，建议IC合约暂时观望，IF和IH合约可以考虑短线逢低轻仓试多。（作者单位：西南期货）
责任编辑：赵思远
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