摘要：
原油：断供担忧缓解，多空矛盾重回均衡
供应中断担忧大幅缓解，油价高位回落，IV同步下降。原油供需现实大体持稳，Brent、WTI月差保持轻度Back，原油库存仍保持低位水平。在近期供应偏紧的局面下，OPEC预计坚持12月开启的增产计划，明年供应过剩的担忧仍在；而市场对于明年的需求预期仍偏悲观，关注美国经济情况及国内政策能否刺激需求改善。策略方面，多空胜率均有限，观望为主，等待原油IV回落后，考虑以期权表达头寸方向。
沥青：强现实+弱预期，中期存在补跌可能
绝对价格中性，相对估值偏低，11、12月贴水较大，沥青利润低位。炼厂供应趋紧+赶工需求仍在，炼厂挺价心态明显，短期驱动偏上行，而远期存在供应增加预期且旺季临近尾声，远期现货存在跌价预期。策略方面，BU2412作为能化板块的空配。
苯乙烯：纯苯支撑走弱，四季度EB或有回调空间
EB绝对价格中性偏高，相对估值中性偏高。短期，纯苯新装置投产，叠加进口增量，下游需求季节性走弱，供增需减，纯苯将逐步累库，苯乙烯整体延续供需双弱格局，成本支撑走弱，EB价格或将偏弱运行，但近期商品看多氛围较浓，或将影响EB回调空间。中期，纯苯下游仍有投产预期，而自身供应增量有限，供需格局偏紧将支撑纯苯及EB价格。策略方面，短期逢高试空，中期逢低做多。
LPG：估值中性，旺季需求有支撑
近期LPG价格受油价及宏观扰动大，自身相对估值中性，短期或维持震荡走势。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季临近背景下，需求仍有支撑。策略方面，建议LPG作为能化板块中的多配。
正文：
一、原油：断供担忧缓解，多空矛盾重回均衡
总结：供应中断担忧大幅缓解，油价高位回落，IV同步下降。原油供需现实大体持稳，Brent、WTI月差保持轻度Back，原油库存仍保持低位水平。在近期供应偏紧的局面下，OPEC预计坚持12月开启的增产计划，明年供应过剩的担忧仍在；而市场对于明年的需求预期仍偏悲观，关注美国经济情况及国内政策能否刺激需求改善。策略方面，多空胜率均有限，观望为主，等待原油IV回落后，考虑以期权表达头寸方向。
虽然中东冲突延续，但近期以色列宣布不打击伊朗原油设施，供应中断担忧大幅缓解，油价高位回落，原油期货IV同步回落。原油供需现实大体持稳，月差近期小幅走弱，Brent、WTI月差为轻度Back，但近期DLF已转为负值。SC方面，前期低仓单+低库存+国内原料贴水走强，导致SC内外价差和SC近月月差走阔，近期矛盾有所缓解，SC-Brent和SC近月月差均高位回落。
图1、原油价格及结构
数据来源：Bloomberg，Wind，永安期货北京研究院图2、SC原油
数据来源：Bloomberg，Wind，钢联，永安期货北京研究院中期供应受限格局仍在，即便非美非OPEC供应存在增加预期，但足以被需求增量覆盖，OPEC+短期继续掌握供给端话语权。但中期看，全球闲置产能逐步增加，OPEC+对油价的掌控力度或有所削弱。
供应方面，1、OPEC计划于今年12月开启增产，沙特表示放弃100美元/桶的非官方目标油价以夺回市场份额，2、OPEC出口量小幅回升，继续关注伊拉克、哈萨克斯坦的减产补偿兑现情况。3、俄罗斯出口量上升至3月以来的高点，其炼厂开始检修，或使得原油出口维持高位。4、美国产量持稳，中期仍有增长空间，钻机数、新井数为下降趋势。5、非美非OPEC供应增加预期逐步兑现，加拿大产量超预期，巴西产量相对疲软。
图3、主要产油国产量及剩余产能
数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货北京研究院宏观方面，1、近期降息预期大体持稳，11月降25bp的概率为70%，市场对此定价较为充分。2、美国10月非农数据大超预期，体现其经济韧性，衰退交易暂时降温，软着陆概率较大，继续跟踪美国就业及经济数据。3、国内政策组合拳延续，资产价格冲高后，分歧显现，后续关注政策能否量化刺激规模。
需求方面，现实需求走势更多符合季节性，无太多超预期的点，近期海外炼厂综合利润低位小幅回升（汽油裂解小幅回升，柴油裂解持稳）。市场对于明年的需求增长预期仍偏悲观，预期变化可能来自对美国衰退的预期改变以及国内政策能否刺激明年的实物量增加。
图4、美元指数与美债利率
数据来源：Bloomberg，Wind，永安期货北京研究院图5、PMI
数据来源：Bloomberg，永安期货北京研究院图6、全球汽柴油裂解价差
数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货北京研究院图7、全球成品油库存
数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货北京研究院库存方面，全球含SPR总库存低位，美国原油库存为偏低水平，但近期出现累库。目前，主流机构预计四季度为去库格局，而明年的供应增加预期仍强，或仍为累库格局。
图8、美国原油库存
数据来源：EIA，永安期货北京研究院二、沥青：强现实+弱预期，中期存在补跌可能
结论：绝对价格中性，相对估值偏低，11、12月贴水较大，沥青利润低位。炼厂供应趋紧+赶工需求仍在，炼厂挺价心态明显，短期驱动偏上行，而远期存在供应增加预期且旺季临近尾声，远期现货存在跌价预期。策略方面，BU2412作为能化板块的空配。
估值方面，绝对价格中性，BU2412从前低3000附近反弹至3300附近。相对估值偏低，中石化推涨以及北方炼厂挺价，现货价格坚挺，而BU期货跟随原油回落，导致基差走强，当前11月合约贴水现货200+，12月合约贴水现货250+；而原油下跌导致沥青利润低位被动修复，目前利润仍为低位水平，但前期多数炼厂锁定远期利润，预计未来可按计划生产；炼厂综合利润由前期的深度亏损修复至盈亏平衡附近，但地炼开工回升仍缓慢。
图9、沥青价格
数据来源：钢联，Wind，永安期货北京研究院图10、沥青结构
数据来源：钢联，Wind，永安期货北京研究院图11、仓单
数据来源：Wind，永安期货北京研究院图12、沥青利润&裂解
数据来源：钢联，Wind，永安期货北京研究院图13、炼厂利润&开工率
数据来源：钢联，Wind，永安期货北京研究院图14、沥青vs焦化
数据来源：钢联，Wind，永安期货北京研究院驱动方面，供应仍为低位水平，但近期周度产量有所回升，前低部分炼厂锁定利润，且部分炼厂需要完成年度产量目标，或引发10、11月产量环比回升。需求仍处于旺季后半段，终端赶工需求仍在，但北方部分地区已开始降雪天气，随着北方天气转冷，北方刚需或逐步收尾，南方天气尚可，需求正常。库存方面，库存水平中性，厂库近期持续去库，因供应偏紧+赶工需求支撑，社库水平中性，社库处于季节性去库通道。原料方面，稀释沥青贴水持稳，燃料油及稀释沥青增加税费的影响或有限。
图15、沥青产量
数据来源：钢联，永安期货北京研究院图16、稀释沥青库存&进口
数据来源：钢联，永安期货北京研究院图17、沥青表需&出货
数据来源：钢联，永安期货北京研究院图18、专项债发行量
数据来源：Wind，永安期货北京研究院图19、沥青库存
数据来源：钢联，永安期货北京研究院三、苯乙烯：纯苯支撑走弱，四季度EB或有回调空间
EB绝对价格中性偏高，相对估值中性偏高。短期，纯苯新装置投产，叠加进口增量，下游需求季节性走弱，供增需减，纯苯将逐步累库，苯乙烯整体延续供需双弱格局，成本支撑走弱，EB价格或将偏弱运行，但近期商品看多氛围较浓，或将影响EB回调空间。中期，纯苯下游仍有投产预期，而自身供应增量有限，供需格局偏紧将支撑纯苯及EB价格。策略：短期逢高试空，中期逢低做多。
估值方面，EB绝对价格中性偏高，相对估值中性偏高，纯苯端利润逐渐向下游转移，当前苯乙烯非一体化利润为194元/吨，位于5年同期中高位水平，本周苯乙烯现货价格小幅回调，3S端利润快速修复，ABS利润为260元/吨、EPS利润为398元/吨、PS利润为450元/吨，ABS利润处在5年同期低位水平，EPS与PS利润处在5年同期中位水平。
图20、石脑油月差及裂解
数据来源：钢联，Bloomberg，永安期货北京研究院图21、纯苯价格及结构
数据来源：钢联，Bloomberg，永安期货北京研究院图22、纯苯利润
数据来源：钢联，Bloomberg，永安期货北京研究院图23、苯乙烯价格及结构
数据来源：Wind，永安期货北京研究院图24、苯乙烯利润
数据来源：钢联，Wind，永安期货北京研究院图25、苯乙烯下游利润及库存
数据来源：钢联，永安期货北京研究院驱动方面，1、纯苯现货价格从高位逐步回落，纯苯新装置投产，供应预计维持高位，且进口窗口打开，进口端存在增量，叠加下游需求季节性走弱，纯苯逐步进入累库周期，短期内纯苯价格预计维持偏弱运行。中期来看纯苯供需偏紧格局不变，下游仍有投产预期，但供应端增量有限，纯苯仍应偏多看待。2、苯乙烯产能利用率处于历史低位，后续装置存在检修预期，供给端或有小幅减量，苯乙烯终端需求进入淡季，供需双弱格局难改，短期来看成本支撑转弱，EB或将呈现出偏弱震荡走势，但近期商品看多氛围较浓，EB回调空间或将相对受限。中期来看苯乙烯供需双弱格局难改，核心定价因素仍集中在纯苯端，纯苯供需格局相对偏紧，成本支撑较强，EB谨慎偏多看待。3、终端需求进入淡季，3S端难有起色，苯乙烯下游综合开工率仍在历史低位，尽管3S利润有所修复，但考虑到3S库存偏高，需求端较难利好EB价格。
图26、纯苯出口利润&美亚价差
数据来源：钢联，Bloomberg，永安期货北京研究院图27、纯苯供需存
数据来源：钢联，永安期货北京研究院图28、苯乙烯库存及开工
数据来源：钢联，永安期货北京研究院图29、苯乙烯下游开工及库存
数据来源：钢联，永安期货北京研究院四、LPG：估值中性，旺季需求有支撑
近期LPG价格受油价及宏观扰动大，自身相对估值中性，短期或维持震荡走势。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季临近背景下，需求仍有支撑。建议作为能化板块中的多配品种。
估值方面，LPG相对估值中性。盘面价格跟随油价宽幅波动，现货民用气价格小幅走强，基差回归至中性水平。内盘较外盘表现更弱，内外价差倒挂程度加深。油气比价季节性走强，丙烷/原油比价与PN价差均位于合理水平，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润压缩，纸面利润处于小幅亏损区间。
图30、LPG价格&结构
数据来源：钢联，Wind，Bloomberg，永安期货北京研究院图31、仓单
数据来源：Wind，永安期货北京研究院图32、外盘结构
数据来源：Bloomberg，永安期货北京研究院图33、内外价差
数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货北京研究院图34、石脑油比价
数据来源：钢联，Wind，Bloomberg，永安期货北京研究院驱动方面，1.供应端，国内LPG炼厂外放量环比上升，符合季节性，预期将有所回落。国内港口近期有集中到船，部分为此前恶劣天气导致的滞期，同比增幅不明显。海外方面，北美丙烷基本面维持弱势，但有边际改善倾向，库存连续两周小幅去化，前端结构位于季节性低位水平，等待旺季验证需求成色。中东方面，沙特阿美10月CP公布，丙烷625（9月+20）较市场预期略高，现货供应量不大，受印度需求提振影响，离岸贴水维持同比高位。远东方面，国内PDH需求持续支撑买盘，市场预计10月下-11上到货或将偏少，FEI近月月差依旧偏强。
2.需求端，北半球即将进入燃烧旺季，燃料需求预期走强，密切关注天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，PDH此前检修装置近期集中回归，而利润随即出现压缩，当前开工率运行至70%附近，考虑到装置利润重回亏损区间，开工率进一步上行的压力较大。
图35、PDH
数据来源：Wind，永安期货北京研究院图36、LPG库存
数据来源：钢联，永安期货北京研究院能化团队
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