来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强，大盘股保持相对优势
中期观点：蓄力上涨
参考策略：IF2408多单持有、卖出H02408-P-2425看跌期权
核心逻辑：
1、政策端，三中全会部署全面深化改革方向，推进中国式现代化。根据会议公报和新闻发布会的信息，针对当前宏观经济形势，会议强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，积极扩大国内需求。国常会研究统筹安排超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。政策持续发力，改革红利助力信心回稳，特别大盘股指数有望保持相对强势。
2、海外方面，“特朗普交易”与“降息交易”交织，全球资产波动加大，科技股调整。特朗普枪击事件后，民调显示特朗普2024大选胜率由60%上升至70%，此外美国总统拜登宣布退出2024年总统大选；结合此前发布的共和党党纲草案，或在关税、制造业回流、限制移民等方面进行加码。海外政治环境和科技产业方面出现新的变化，全球资产波动加大。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：谨慎利多出尽后回调
中期观点：短债韧性，长债偏弱
参考策略：持有多TS2409空TL2409对冲组合
核心逻辑：
1、央行意外公开市场逆回购利率、LPR报价双双下调，债市走强但未现明显强势，谨慎利多出尽后调整压力。此前央行政策先后落地，纠偏长端利率。7月初以来，央行开展国债借入操作，重提“正回购”工具，将视情况开展隔夜临时正逆回购。官方媒体《金融时报》再度发文表示，债市不会永远上涨，当前市场反转的风险不断增大。外媒透露，部分央行分支机构再次向地方法人银行调研债券投资情况，包括是否存在用短期资金投资中长债行为，以及如何看待借入再贷款资金买债等。预计长端收益率继续面临上行压力。
2、二季度GDP增速明显低于预期且6月消费疲弱，基本面继续对债券强势形成有力支撑。6月社融增量和新增贷款环比反弹，不过同比依然尽显疲弱，且均稍逊预期，其中M1和M2增速更双双创有数据以来新低，基本面仍难以构成对债市明显利空。
3、资金面资金平稳均衡，央行逆回购利率时隔近一年再次降息10BP，存款类隔夜回购利率跟进走低超20BP，7天期走低约15BP至1.7%附近。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交价格在1.9425%附近，下行月3BP，持续对债市形成较强支撑。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：75000-76800区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：日内震荡偏弱操作思路
核心逻辑：
宏观方面，欧洲央行官员表示，利率将继续下降，而且幅度相当大。
供给方面，中国2024年6月精炼铜进口量为308,606.418吨，环比减少11.06%，同比增加2.98%。6月中国阴极铜出口创新高。高盛预计7月中国阴极铜出口量会继续增加。据SMM数据调研，上周再生铜杆开工率为27.4%，环比下降1.1个百分点。上周精废杆平均价差754元/吨，较前一周精废杆平均价差1069元/吨，下降了315元/吨。再生铜行业即将实施税收新政，从再生铜杆贸易商处了解到，再生铜杆企业接到通知，必须在本月25日前必须完成订单交付，否则8月份成品价格将按照新政税后价格重新计算。
需求方面，随着近期铜价走跌明显，上海、天津、重庆、佛山地区下游新增订单回升较多。但需关注欧洲对新能源汽车提高关税将对我国新能源汽车出口造成不利影响。
库存方面，7月22日，LME铜库存续增2975吨只234400吨，上期所仓单下降10734吨至230087吨。
展望后市，虽然全球矿山增产打压铜价，但国内废铜实施新的税收政策及铜价下跌后下游需求回暖对铜价构成支撑。
品种：工业硅
日内观点：承压运行，运行区间：10000-10500
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：10000-13000
参考策略：卖出SI2410-C-13000
核心逻辑：
1.供应方面，1-6月我国工业硅累计产量227.71万吨，同比增长34.33%。
2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。
3.社会库存方面，截止7月19日金属硅社会库存合计45.5万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。
4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。
品种：铝
日内观点：偏弱运行，运行区间：19300-19600
中期观点：高位震荡，运行区间：19000-20000
参考策略：观望
核心逻辑：
1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。
2、2024年6月，我国电解铝产量355.3万吨，铝水占比为71.85%，铝水占比依然高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、 社会库存方面，截至7月18日，SMM统计的5地电解铝社会库存为79.9万吨，较上周增加1.20万吨。去年同期库存为55.5万吨。当前库存处于5年同期的第2高位。但从绝对水平来看，目前库存水平不算高，对铝价利空有限。
4、隔夜有有色普跌，利空铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：8.5万-9.0万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：8.5万-12万
参考策略：卖出LC-2411-C-125000
核心逻辑：
1.现货方面，7月22日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌140.0元报8.62万元/吨，创逾3年新低，近5日累计跌3240.0元，近30日累计跌14900.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）持平报8.11万元/吨，近5日累计跌980.0元，近30日累计跌9500.0元。近期碳酸锂现货价格持续下跌，利空期货价格。
2.成本方面，碳酸锂成本延续下降态势。截止7月22日，外购锂云母生产成本为86140元/吨。成本持续下降，对期货价格支撑减弱。另外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低，随着小企业市场份额逐步被大企业侵占，碳酸锂平均生产成本还有下跌空间。
3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。
4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期低位震荡
参考策略：
1、做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）
2、短期逢高买入螺纹看跌期权套保
核心逻辑：
1、近期钢材整体需求进入淡季，据上周钢联数据，五大品种钢材消费量899.58万吨，仍较往年同期偏低。五大品种钢材总库存量1757.22万吨，环比回落0.88%，但库存天数处于往年同期偏高水平，钢材整体产销驱动偏弱，对市场预期产生消极影响，不利于钢材价格表现。
2、下游行业景气度分化：螺纹钢方面，下游地产等建筑项目开工偏弱，建材消费受拖累，螺纹钢需求弱于往年同期，对螺纹钢价格有所压制；热卷方面，下游汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有所拉动。热卷需求驱动稍好于螺纹，有利于热卷-螺纹价差扩大。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
稳中偏强
中期观点：宽幅震荡
参考策略：参与场外价差期权策略
核心逻辑：
1、供应方面，截至7月19日，当周全国生猪标肥价差为-0.11元/kg，较上一周下滑明显。当周由于养殖端挺价压栏情况增多，且二次育肥截流部分标猪，肥猪出栏减少、价格上涨，同时北方进入高温天气，调运减少，标肥价差有所扩大，叠加“油罐车”事件的影响，大猪消费增加,后续随着大猪逐步出栏，标肥价差将有所缩窄。
2、需求方面，据钢联数据统计，7月19日当周屠宰开工率23.64%，较上一周微跌0.27个百分点。当前终端消费疲弱，厂家开工继续缩量开工，目前多地气温偏高，白条消费处于淡季，终端批发市场交易疲弱，经销商采购不积极。近期白条受毛猪价格支撑处于阶段性高位，对消费也带来抑制，屠企承受亏损，继续缩量开工，部分外销量下降，多维持当地固定销售为主。
3、综合来看，由于市场看涨情绪浓厚，近月盘面价格跟随现货上涨的可能性较大，当前直至8月限仓的时间段，是多头看涨的宝贵时间窗口，存在大量多头资金入场大幅提振09合约的可能性，09合约短期大概率将跟随现货高位震荡，而远月合约由于交易后期供应环比增加逻辑，预期相对悲观，呈现近强远弱格局。策略方面，当前价格处于震荡态势，上涨下跌均有限，建议参与场外价差期权策略。
品种：白糖
日内观点：稳中偏弱
中期观点：（5900，6600）区间偏弱震荡
参考策略：反弹空
核心逻辑：
1、国际市场：巴西进入压榨高峰期，最新产糖数据“超车”去年同期，主要原因是甘蔗量大、甘蔗质量也有所提升，加之糖厂今年投产，一定程度弥补了单产的不足。巴西无论是产糖还是出口，都维持“正向”传导。巴西7月前两周出口糖和糖蜜174.87万吨，日均出口量为17.49万吨，同比增加25%。近期印度和泰国的降雨改善，印度和泰国种植面积均同比增加，24/25榨季截至7月15日，印度甘蔗种植面积为576.8万公顷，同比增加8.2万公顷。利好新榨季食糖生产。据贸易商Czarnikow最新预测，由于欧盟、泰国和印度食糖产量增加，2024/25榨季全球糖产量将上调320万吨至1.897亿吨，达到史上最高水平；全球食糖消费量将达到1.808亿吨，预计食糖供应过剩量为880万吨。
2、国内市场：①供给端，中国6月成品糖产量为26.2万吨，同比下降21.1%；1-6月成品糖产量为882.9万吨，同比增长13.9%。进口压力仍存，预计三季度将集中到港；②需求端，国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点；③今年食糖工业库存好于去年，而第三方库存位于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。
3、展望后市：由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，新榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，国内供应端“问题不大”。短期内外糖共振下落，但预计持续下行空间有限，受现货价格支撑。操作思路：反弹空为主。
品种：蛋白粕
日内观点：底部整理
中期观点：区间磨底，美豆11种植成本约1000点
核心逻辑：
8月USDA 报告可能小幅调整单产，但未来2周天气预报无利多，就仍不宜看多美豆。上周，7月16日豆菜粕价差剧烈缩小，或因国内有私募放出消息，称菜粕9月合约可能具备多头逼仓条件；本周一，豆菜粕价差有小幅回升，也许言论发酵逐渐停息。
美豆生长仍然很好，对下跌没有支撑。截止7月14日，24/25年度美豆优良率68%，去同55%，五年均59%;结英率18%，去同17%，五年均12%;开花率51%，去同51%，五年均44%。产区天气预报：7 月20 日～8 月3 日，美豆主产区降水基本正常。气温7 月20 日～26 日偏低，7 月28 日～8 月3 日偏高。按种植成本估算，美豆11合约支撑位或在1000点大关口。
近期供应方面，Anec上调7月巴西大豆出口预估至1071万吨，略高于去同970万吨。
菜籽方面，加农业部显示，阿省优良率约72.8%，萨省土壤水分过剩区域占 4%，充足区域占比77%，短缺区域占比19%。前几周，欧盟委员会预估24/25 年度菜籽产量下滑4.9%；乌克兰今年收货量370万吨比去年低105万，也构成一定利多。
今年菜粕RM2409持仓量约120万手，去年同期RM2309仅约50万手，如果行情有利多配合，则存多头逼仓的风险。然而逼仓妄想未必能成功，其一是9月合约到期仍有20以上交易日，其二是证监会已经公开了对此逼仓消息的举报信。
展望后市：今年北美天气炒作利多迟迟未出现，但近几天美豆低位筑底，或尚未企稳。7月马来棕榈油增产显著，出口也很显著，而且豆棕油国内价差深倒挂、库存差也很大；预计增产成立下，豆棕油价差会逐渐恢复至200以上，驱动在现货和短期合约。
能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：先扬后抑
参考策略：回调等待做多机会
核心逻辑：
供应端，风险因素一方面来自中东地缘局势；另一方面来自于夏季大西洋飓风可能在某个时候导致墨西哥沿岸的生产及炼油业务中断。美国原油产量连续四个月维持在1310-1320万桶/日水平，由于石油钻井平台数量呈下滑趋势，今年整体美国原油产量涨幅受限，不过需关注美国总统大选结果，将对未来美国石油政策产生极大影响。整体来看，进入三季度，OPEC+产油国继续维持减产政策，加之石油消费进入旺季，供应缺口将驱使石油库存在夏季顺畅去库。四季度OPEC+放松减产，由于产油国剩余产能充裕，油价可能快速回落。
需求端，作为石油消费增长引擎的中国，上半年成品油市场低迷，令炼油加工利润同比宽幅下挫，并带来原油加工量及进口量双双下挫。三季度可能存在暑期的消费提振，但预计上升空间有限。欧美市场，适逢驾车旅行旺季，美国成品油消费超过去年同期水平，开工率上涨至五年同期偏高水平。EIA数据显示，截止7月12日四周，美国成品油需求总量平均每日在2048.8万桶，比去年同期高1.2%。
库存端，关注三季度美国商业原油库存去库情况，如果顺畅去库将支撑油市。此外，美国汽油及馏分油库存仍位于三年同期高位，分别比去年同期高6.69%及8.35%，在石油消费旺季或限制油价上方空间。
综上，短期来看，油价在前期累积了一定的上升势能，继续上涨的动能减弱，这个过程中也存在部分交易商获利回吐的情况，因此油价维持弱势运行态势。中长期来看，关注在石油消费旺季商业库存的实际去库情况，油价先上涨。进入四季度，随着OPEC+产油国相继增产以及关注美国大选结果对石油开采政策的变化，油价将承压下行。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（5750，5950）
中期观点：下方有成本面支撑
参考策略：卖出PVC虚值看跌期权策略继续持有
核心逻辑：
1、成本方面，上周末部分电石炉重启，电石供应量有所恢复，截至7月22日，内蒙古乌海地区电石价格为2650元/吨，环比上周持平。
2、供应方面，PVC供应继续减量，截至7月19日，PVC行业周度开工率为70.40%，环比下降0.84个百分点，周度产量40.89万吨，环比减少0.21万吨，后期随着青岛海湾、唐山三友、苏州华苏等装置检修恢复，整体检修损失量预计有所减少，行业开工负荷率或窄幅提升。
3、需求方面，7-8月份是行业传统淡季，截至7月19日，PVC下游工厂综合开工率为52.94%，环比上周下降0.93个百分点，型材企业降负明显，分地区来看，南方地区的高温天气影响生产，北方地区有部分出口订单支撑企业开工，从企业订单情况来看，7月下旬至8月初暂无明显好转预期，淡季影响持续。
4、库存方面，PVC库存小幅走低，截至7月19日，国内PVC社会库存为60.3万吨，环比减少0.81%，同比增加26.52%，上游供应持续减量，PVC库存小幅走低，但需求弱势，PVC去库幅度有限。
5、展望后市，近期多套装置停车导致PVC产量走低，但预计7月下旬装置恢复后PVC供应将回升，而下游内需延续淡季趋势，出口市场助力有限，同时行业高库存现状未改，因此供大于需格局明显，后期建议关注政策预期与出口市场变动。
品种：天然橡胶
日内观点：震荡运行
中期观点：偏强
参考策略：9-1反套
核心逻辑：
受供给增加及国内进口橡胶增值税下调的双重影响，7月上旬橡胶整体偏弱运行。供给上，目前主产区已经进入割胶上量阶段，受上半年胶水收购价格大幅上涨的影响，今年胶农割胶积极性较强。6月份泰国合艾市场胶水报价最高83泰铢/公斤，目前已跌至62泰铢/公斤。跌幅近20%，反映出当前橡胶供给端压力大幅上升。不过，由于橡胶进口到国内需要一个月左右，因此目前现货市场上依然存在结构性缺货，部分品类的橡胶报价较为坚挺。
需求端整体转空。截至2024年7月12日，山东橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷为58.95%，较上周走低3.23%，较去年同期走低3.94%。国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷为78.91%，较上周走低0.15%，较去年同期走高7.30%。全钢轮胎市场出货不佳，全钢轮胎企业库存水平高位。基建、房地产等行业今年运行压力较大，拖累卡车等商用车需求，目前全钢胎市场回暖尚需时日。另外，近期欧美针对国产汽车出口加征关税，也对半钢胎的未来需求形成看空情绪。
由于全年减产的预期仍在，因此不宜低估橡胶期货价格的底部。参考当前现货市场上全乳胶等品类的报价，预计主力合约在【14000，14300】区间会遇到较大的阻力。此外，近期台风“派比安”已经登录海南岛地区，且受台风影响，海南地区的产胶园无法进行割胶等生产工作，有利于市场多头进行炒作；合成橡胶及原料丁二烯也有较高概率在暑期进行休检工作，同样会增加多头情绪。因此三季度整体依然有上涨的机会。短期内不建议单边操作，观望为主，长线上可轻仓空远月合约（RU2501），预计橡胶板块会在近期震荡筑底；套利策略方面，建议9-1反套持仓观望,或在价格回升至-1150附近减仓。
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