来源：福能期货
主要观点
下半年终端消费方面内需以稳为主，外需预期改善；聚酯负荷前低后高，PTA下半年开工逐步回升，高产能高开工之下，PTA价格上行高度受限，PX负荷重回高位，但需求支撑良好，整体表现强于PTA，PTA加工利润承压，策略考虑6000以上逢高抛空PTA或加工差380元/吨以上做缩PTA加工利润，MEG方面，装置负荷抬升，进口回归，存小幅累库预期，相对价格跟随油价运行为主，价格重心或将小幅下移，策略上考虑4700以上逢高抛空。
聚酯产品方面,短纤整体强于瓶片，三季度仍看好短纤利润。策略上，当短纤现金流处0值附近时可考虑做多短纤利润，瓶片方面，投产压力偏高，利润持续走低，当瓶片加工差大于-400元/吨时，可考虑多TA空瓶片的跨品种套利。综合来看聚酯链强弱上PX>短纤>MEG>PTA>瓶片。
一
行情回顾：PX、PTA震荡区间走窄，MEG高位震荡
上半年PX、PTA均处于震荡行情之中，且振幅逐渐缩小，PX在[8250,8900]区间运行，PTA在[5700,6120]区间内运行。一季度受地缘影响油价走高，给予PX、PTA成本支撑，同时由于PX、PTA维持高供应、高库存，压制了两者进一步上行空间。二季度开启后原油不断走高，并于4月中旬将PX、PTA推至上半年高点，随后地缘影响边际走弱，同时PX受交割压力影响，价格回落。5月中旬后，因检修集中来临，PX、PTA开启去库格局，脱离成本走出独立行情，PTA于6月初重回6000以上，随后在成本走弱及基本面偏好的共同影响下震荡。
一季度，因进口减量，国内基本面预期改善，MEG在经历从去年12月至今年1月份的快速上涨后，随后开启震荡，3月中旬后，随着煤价下跌，在成本带动下乙二醇跟随下行，5月中旬，随着检修落实，MEG负荷达到年内低点，港口库存不断去化，MEG实现反弹，6月煤价逐渐企稳，EG主要跟随油价运行为主。
数据来源：博易云二
PX基本面维持偏好、PTA供应压力偏大，加工差承压
2.1 上半年集中检修，PX库存压力释放
2024年PX预计无新增产能投放，原本预计投产的裕龙岛300万吨PX装置预计延期至2025年。上半年PX产量预计1626万吨，同比增长10.09%。国内PX整体开工情况与PTA类似，均从3月开始降负至5月结束检修，负荷在4月中旬达到上半年低点67%，近两个月的检修周期，使得由23年度开始高负荷所导致的高库存压力逐步释放，PX进入去库阶段，二季度去库量接近50万吨，整体来看上半年PX延续去库走势。
进口方面，随着国内产量逐步提升，进口依存度逐渐下降，1-5月国内PX进口总量约383万吨，同比仅增长3万吨，增长0.9%，进口来源主要为中国台湾、韩国、日本、新加坡等国家及地区。
2.2 石脑油供应增长，调油逻辑弱化，PX环节利润预期维持偏好水平
利润方面来看，PXN与PTA加工差运行情况类似，整体运行相对平稳，但相对于2023年来说，稍显弱势，上半年PXN均价在347美元/吨，同比压缩10.3%，主要归因于地缘导致石脑油运输受阻，石脑油价格走高，进而压缩PXN。后市来看，随着俄罗斯受袭炼厂回归，石脑油供应增长，PXN预期仍有上行预期，给予PX开工支撑。
短流程利润方面PX-MX价差跌后反弹，呈现“V”型走势，4月前MX亚美套利窗口打开，韩国至美湾MX同比增长125%，调油逻辑持续扰动市场情绪，推动MX价格走高，PX-MX价差不佳，使得短流程进料需求降低。针对下半年调油逻辑来看，我们认为年内调油需求不及往年，一方面是纯苯的经济性较好，歧化进料需求使得甲苯分流，另一方面，燃油消费旺季起点（美国阵亡将士纪念日）已过近一个月，汽油消费不温不火，裂解价差不升反降，预计年内汽油消费增长率将整体弱于去年，调油逻辑影响走弱。
2.3 高需求支撑及调油逻辑弱化PX下半年开工高位，进口预期回升
下半年来看，PX维持高负荷可能性较大，一方面相对于上半年来说下半年检修量不大，预计为330万吨，不到上半年的1/3，调油逻辑弱化，短流程进料情况缓解，另一方面，从下半年对PTA开工预判来看，大基数背景下83%左右的开工率可有效支撑PX需求。进口方面，日韩检修装置重启，调油逻辑弱化后亚洲至美湾需求预期走弱，PX亚洲负荷逐步回升，PX进口或将有所增长。
图7：亚洲PX开工率（%）
数据来源：CCF2.4 PTA产能延续扩张，加工利润承压
PTA扩产仍未结束，2024年PTA预期投产990万吨，其中上半年台化150万吨，仪征300万吨装置已顺利投产，下半年预期仍有虹港石化及独山能源共540万吨的投产计划，扩产压力进一步对加工利润形成压制。
从上半年的加工差运行情况来看，加工差基本维持在350元/吨附近，整体情况不及往年同期，波动率相较往年也有明显下降，PTA工厂已逐渐适应通过灵活检修调整加工费的形式。具体来看，今年3、4月开始PTA加工差走低至300元/吨附近后，PTA负荷开始逐渐降低，随后大量装置开启检修，推动加工差逐步回归至350元/吨以上，同时低负荷使得PTA快速去库，现货流通偏紧，实现基差转正。
表1、PTA投产情况
下半年来看，是否能再次复刻上半年的情景成为保住加工利润的关键，主要关注两个因素。一个是前期停车装置是否能够回归，第二个是目前仍未完成检修的装置有几何。从停车装置的总量来看，目前停车时间较长及未来存长停可能的装置共计736.5万吨，占据总产能的8.6%，且均为投产时间大于10年的装置，从目前的加工费来，重启意义不大。另一方面，上半年未检修装置共计2940万吨，共占总产能的34.5%，排除长停、降负影响，下半年预计PTA平均负荷预计在83%附近，开工偏高的情况之下，加工差预计承压。
2.5 海外装置回归，下半年PTA出口回落
出口方面，2024年1-5月PTA累计出口181.02万吨，较去年同期增加12.46万吨，增幅7.4%。上半年受海外装置停车检修，及部分聚酯新装置投产，PTA整体出口情况相对良好。从出口流向来看，2024年前五月出口流向仍主要集中在亚洲周边及中东地区，如土耳其、越南、埃及和阿曼等，其中流入土耳其的量最大为40.58万吨，同比增长36.3%。而2023年主要出口国印度也应BIS认证到期出口出现快速萎缩，进口量从56.77万吨降低到了7.24万吨，PTA出口格局逐渐转变。下半年来看，海外装置投产，加之出口淡季，PTA出口量预计将出现回落，目前市场近期市场传出印度放松BIS认证，关注下半年出口印度情况，或许是影响出口的一大变量。
图10：PTA出口量（万吨）
数据来源：CCF总的来看，PX下半年供需双增，PTA产能高基数且开工维持稳定的情况之下，PX供需相对健康，预期维持小幅去库，下半年PTA仍面临着一定挑战，供应走高较为确定，需求总体维持平稳预判，叠加出口淡季回落，使得PTA基本面承压，或将进一步压制PTA加工利润，关注高位抛空PTA机会。
三
开工回升，进口增长，MEG预期小幅累库
3.1产能无明显扩张，下半年MEG开工预期走高
在历经前三年快速扩张后，2024年MEG投产力度降低，扩产压力有所缓解。具体来看，上半年无新增装置落地，下半年预计仅有中化学、鲲鹏共计50万吨装置落地。
开工方面，上半年MEG开工整体呈现N型趋势，于3月开启检修降负，5月后逐渐回升，整体开工水平高于23年同期，MEG 1-5月产量共计770万吨，同比提升20%。因上半年煤价走势整体偏弱，煤制利润回升，使得煤制负荷稳定走高，并处于近年同期高位，因此上半年MEG总负荷变动主要取决于油制负荷。从油制方面来看，一方面油价走高，油制利润受损，另一方面，MEG自身估值不高，乙烯转产塑料利润好于生产MEG，使得MEG油制负荷走低，并在五月初达到年内低点。
下半年来看，煤价仍维持偏弱预判，但部分煤制装置重启不顺，且目前负荷已处近5年高位，预期煤制负荷继续上行空间有限，油制方面，下半年油价仍有走高可能，但高点预期不及上半年，相对来说油制仍有提升空间。从装置检修计划来看，多数装置已在上半年完成检修，下半年煤制及一体化装置检修量预计不大，MEG负荷预计维持偏高水平。
3.2.海外装置回归，进口环比增长，港口库存预期回升
进口方面，一季度海外装置检修影响，沙特、美国等国进口量小于预期，一季度进口共计137万吨，同比减少10.65%，随着海外装置重启，进口量逐步回升，前五月总量反超去年同期，其中1-5月MEG进口累计258万吨，同比增长4.45%。下半年来看，虽然国内产能不断提升，自给率也从21年55%左右下降到30%以内，但海外MEG成本较低，具备竞争优势，因此海外进口EG量预计与23年相当，仍将维持60万吨/月左右的水平。
港口库存方面，截止6月24日，乙二醇港口库存70.85万吨，下半年随着装置负荷重启及进口量回升，库存预计重新回升，将使得MEG价格承压。但考虑到目前港口库存处于历史同期中性偏低位置，若聚酯需求能如我们所预期的维持相对稳定，累库压力或相对可控，预计不会导致价格出现大幅下跌。
总的来看，因煤价运行偏弱及煤制装置负荷延续高位，油制装置多数已于上半年完成检修，下半年存提负预期，MEG下半年负荷维持偏高预判，同时海外装置回归，进口稳中有增，下游聚酯需求维持稳定预判，下半年港口库存预计将逐步回升，MEG上行高度受限，关注高位抛空机会。
四
利润影响聚酯投产进度，终端消费以稳为主
4.1聚酯环节利润不佳，瓶片产能落地压力较大
24年聚酯预计投产近920万吨，目前已有288万吨产能落地，其中瓶片预计投产630万吨，占总投产量的68.4%，考虑到目前聚酯产品利润不佳，特别是瓶片加工差，上半年加工差均处于近3年来同期最低位置，目前瓶片已投产205万吨，年内瓶片整体投产比例预计不及去年，即年内剩余投产量不及330万吨。相对来说短纤是年内新增产能最少的品种，上半年仅新增30万吨，下半年预计也仅有华西村及富威尔各10万吨投产，整体投产压力小，落地可能性较大，年内聚酯总投产量预计小于750万吨。
图15：瓶片加工差（元/吨）
数据来源：iFinD表2：聚酯上半年投产情况
4.2.涤纶保价仍是主题，聚酯负荷以稳为主
春节前市场对节后聚酯产销情况抱有较好的愿景，因此节中聚酯并未有明显降负，导致库存快速累积。而节后聚酯产销情况表现平平，长丝短纤在利润偏低的情况下并未出现明显降负，库存持续维持偏高水平。聚酯涤纶大厂面临亏损，为了保护利润，工厂开启新型定价模式，以聚合成本+加工费方式定价的方式来提高利润。下半年来看，在经过长期亏损及挺价的初步胜利后，聚酯涤纶大厂或更加坚定挺价决心，若产销不顺，高库存压力或将使得涤纶大厂在7、8月开启减产保价，等待库存去化后，再行提负。预计下半年聚酯负荷将呈现前低后高状态，综合近期淡季聚酯负荷表现，降负幅度预计不会太大，预计下半年平均负荷水平维持在88%附近。
图18：聚酯负荷（%） 
数据来源：iFinD4.3.产能扩张差异叠加涤纶厂商挺价，短纤强于瓶片
聚酯产品方面,作为原料成本相同的两种产品，下半年短纤与瓶片在成本端的带动下预计将呈现倒“V”型走势，且下半年短纤或比瓶片展现出更大的潜力，一方面是短纤厂商的积极挺价，类似的减产挺价在23年5月利润压缩时就已有先例，且目前短纤利润已逐步回升，第二是两者投产压力相差较大，短纤产能无明显扩张，为实现对良好的基本面的调控打下基础，而瓶片产能仍在继续扩张，较大扩产压力下，低负荷及低利润或是未来一段时间的常态，绝对价格运行也以贴着成本线运行为主。
4.4内需以稳为主、外需仍有期待
上半年1-5月国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类累计5855.50亿元，同比提升4.21%，穿着类社会消费品网上零售额累计同比增长9%，两者增长率虽然均低于2023年同期的10.32%及14.60%，但考虑到22年的低基数，国内消费整体仍呈现延续复苏态势，内需保持稳步增长。
外需方面，美国通胀粘性，美国2月零售环比增速为+0.6%，3月+0.7%，4月下修至0%，5月小幅反弹至0.1%，但低于市场预期的0.3%，消费正在逐级降温，欧元区受经济增速放缓、货币政策紧缩、财政支持部分退出等因素影响，消费同样受到抑制，上半年外需整体表现相对偏弱，1-5月我国纺织服装出口金额累计为1159.80亿美元，同比下滑1.88%。
目前欧洲央行抢跑美联储，完成5年来首次降息、加拿大也完成3年来首次降息，美联储下半年预期完成1次降息，海外消费有望实现增长，同时自2022年以来美国服装及服装面料的批发商库存连续去库，目前已达到疫情前中性水平，下半年有望开启补库。预计下半年外销需求整体偏好。
五
总结
展望下半年，终端需求维持平稳增长对待，原料端受检修重启，海外进口回归等因素影响，供应均存增长预期，聚酯链多数品种，基本面偏承压，强弱上PX>短纤>MEG>PTA>瓶片。具体来看，PX维持供需双增，预计小幅去库，基本面尚可，而PTA面临新投产能落地，叠加高负荷预期，使得加工差预期承压；MEG方面，煤制负荷延续高位，油制负荷有望回升，同时海外装置检修回归后，将继续带动进口MEG进口回升给予，供需存转弱预期；下游聚酯整体利润表现一般，短纤整体强于瓶片，涤纶挺价降负之下，三季度利润或有提升，瓶片高投产压力之下，利润难言乐观，预期加工利润延续承压。
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