近两年锌行情复盘及思考|锌价_新浪财经

报告要点：

锌作为商品，具有商品的共性，即价格由供需两端平衡决定。锌的供应主要取决于锌精矿供应周期以及精炼锌冶炼产出变化，锌的主要消费领域为地产、基建、汽车等，这几个领域都与宏观经济走势息息相关，因此宏观经济变化一定程度上对应了锌的需求趋势。与此同时，宏观层面的金融环境又影响锌价的估值，金融环境越宽松，锌价估值越容易拔高。

锌精矿加工费TC是反映锌原料市场供需的主要指标，精炼锌供应又与能源价格和冶炼利润、政策具有较大关系，本文选取锌精矿加工费TC、原油、天然气价格、和锌冶炼利润评估锌的供应情况。

需求和宏观方面，本文分别选取国内地产景气指数、美国及欧元区房价同比、国内基建投资增速、国内汽车产量增速评估锌的需求情况；选取美联储资产负债表规模评估金融环境。

前言

指标说明

从图1和图2可以看出，锌精矿加工费与锌价存在较为显著的负向关系，在锌精矿加工费趋势上涨时，锌价往往趋势下跌，且进口锌精矿和国产锌精矿同向变动时负相关关系更强。加工费与锌价的关系表明，原料供应周期性上涨或下跌对锌价有较强的指引作用。

能源是锌冶炼的重要成本构成。从能源价格与锌价的关系看，能源价格与锌价也存在一定的正相关关系。能源（原油、天然气）价格波动不大时，锌价遵循自己的产业基本面波动，而当能源价格大幅波动时，锌价往往跟随上涨或下跌。

冶炼利润综合考量了加工费和成本，如图5所示，冶炼利润与锌价存在较强的负相关关系，冶炼利润越高，锌价上涨动力越弱，冶炼利润越低，锌价上涨动力越强。通常来说，负冶炼利润属于低利润水平，超过1500元/吨的冶炼利润属于高利润水平。

需求方面，代表中国房地产景气度的国房景气指数与锌价存在相关性，尽管相关度一般，国房景气指数具有一定的领先性。代表美国房地产景气度的房价指数同比与锌价相关性也比较一般，但在美国房价同比显著变化时，对于未来锌价也表现出较强的引领作用。

考虑基建和汽车对锌需求的影响时，因海外基建和汽车发展相对平稳，因此可以重点关注中国相关领域的影响。选取中国基础设施建设投资完成额同比和汽车产量同比与锌价走势对照，可以发现两个指标对于锌价走势指引作用一般，基建和汽车两个指标需要配合房地产等指标使用。

金融环境角度，从美联储资产负债表和锌价走势可以发现，两者走势在趋势上较为一致，美联储扩表阶段锌价往往趋势上涨，美联储缩表阶段锌价往往趋势下跌。

复盘：20207月至2022年4月牛市

2020年7月到2022年4月，锌价走出了较为波澜壮阔的牛市行情，期间伦锌价格从2037美元/吨最高上涨至4896美元/吨的历史高点附近。牛市行情中，锌价的上涨又分为两段，第一段为2020年7月到2021年9月的上涨，这段时间锌价上涨相对温和；第二阶段为2021年10月到2022年4月的上涨，这段时间锌价上涨速度加快。