【季度报告——尿素】供需结构失衡矛盾未改，买入套保沿循成本端支撑|尿素_新浪财经

季度报告——

供需结构失衡矛盾未改，

买入套保沿循成本端支撑

★尿素供应端压力持续存在，关注成本端挤压的显性化程度

四季度仍有大量尿素拟建产能等待释放，即使考虑部分装置延期可能性，新增产能规模也可能达到200万吨/年，在总产能中的占比接近3%，扩能带来的供应压力在四季度将延续。而在潜在的秋冬季检修带来的供应减量方面，我们认为需相对弱化行政手段导致的减量预期，而更为关注价格波动带来的自发性减量可能。经综合测算，我们预计Q4尿素平均日产18.04万吨，较去年同期相比增长4.6%。

★需求暂无强驱动，淡储新规或平抑价格波动率

四季度尿素需求端的驱动可能并不明显。农业需求短期集中释放，后续将逐步迈入传统淡季；化肥储备新规指引下，尿素冬储节奏也或较为平缓、分散；肥企入场拿货意愿与节点或参考成本线及前低附近；脲醛树脂与三聚氰胺等其他工业需求四季度整体或较为平稳，宏观政策传导仍需时间。因此，我们认为需求端在四季度对尿素价格所起的作用更多为底部支撑，而非向上驱动。

★印度尿素需求略优于预期，但我国出口暂时仍受政策约束

印度受益于较强的季风降雨，近期农需较超预期，与之相伴的是更为密集的尿素招标。但受限于出口政策，我国货源并未参与近几轮的印标，内外价格联动机制失效，价差有所拉大。而在巴西方面，旱灾或影响到作物种植并进而影响到氮肥使用量，若后续其对我国硫酸铵需求不及预期，或导致更多硫酸铵滞留在国内消化，需关注硫酸铵供应压力对尿素价格的间接传导可能，不过该影响相对有限，核心关注点仍在于工厂出口意愿提升下，政策预期波动情况。

★投资建议

在出口缺位的背景下，尿素的核心矛盾将仍在于扩能带来的供应压力上，泄压路径主要为冬季的潜在减产与社会库存蓄水池。需求端在四季度对尿素价格所起的作用可能更多为底部支撑，而非向上驱动。而在国际市场上，虽然印度农业需求略超预期，但由于出口政策口径仍未发生变化，因此相关利好并未传导至国内价格。综合来看，四季度尿素供需压力依旧较大，但由于当前价格已经接近边际产能成本线，考虑到出口预期的潜在波动以及政策引导下远月工业预期的小幅上修，我们也不建议过于看空，UR2501合约关注1700-1900元/吨，有套保需求者于区间下沿附近可考虑分批拿货。

★风险提示

政策调整超预期，煤炭或天然气价格大幅波动。

报告摘要

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